每經(jīng)記者 張明雙 每經(jīng)編輯 梁梟

　　A股市場(chǎng)再添激光企業(yè)。

　　4月4日，證監(jiān)會(huì)通過(guò)了武漢帝爾激光科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱帝爾激光）首發(fā)上市申請(qǐng)。按照計(jì)劃，帝爾激光擬通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行不超過(guò)1653.60萬(wàn)股股票，募集資金用于生產(chǎn)基地項(xiàng)目、研發(fā)基地項(xiàng)目，分別擬投入募集資金1.88億元和9975萬(wàn)元。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，帝爾激光主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密激光加工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品用于光伏、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。不過(guò)，從2016年起，帝爾激光已經(jīng)放棄了競(jìng)爭(zhēng)激烈的消費(fèi)電子類(lèi)市場(chǎng)，主要集中于光伏行業(yè)的太陽(yáng)能(4.250, -0.07, -1.62%)電池激光加工設(shè)備，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。一旦光伏行業(yè)發(fā)展受阻，帝爾激光抗風(fēng)險(xiǎn)能力將面臨較大挑戰(zhàn)。

　　毛利率高于同行業(yè)公司

　　事實(shí)上，早在2015年底掛牌新三板時(shí)，帝爾激光就已經(jīng)提及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)目前這一局面仍未改變。其在2018年3月份發(fā)布的招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）中表示，擴(kuò)大生產(chǎn)能力、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、推動(dòng)新的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化、培育新方向已成為公司未來(lái)發(fā)展面臨的重要問(wèn)題。

　　當(dāng)然，目前帝爾激光的主營(yíng)產(chǎn)品盈利能力仍然較強(qiáng)，過(guò)去幾年業(yè)績(jī)均呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）顯示，2015~2017年，帝爾激光實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3886萬(wàn)元、7696萬(wàn)元及1.65億元，增長(zhǎng)率分別為321.06%、98.06%和114.92%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)885萬(wàn)元、3020萬(wàn)元和6713萬(wàn)元，增長(zhǎng)率分別為905.87%、241.38%和122.25%。

　　這樣的高增長(zhǎng)在2018年也在延續(xù)。帝爾激光2018年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.65億元，同比增長(zhǎng)120.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.68億元，同比增長(zhǎng)150.13%。

　　盈利倍增的背后，是帝爾激光主營(yíng)產(chǎn)品的高毛利率。2015年度、2016年度、2017年上半年，帝爾激光綜合毛利率為55.52%、64.07%和66.06%，而其列舉的可比上市公司華工科技(15.390, -0.60, -3.75%)（000988，SZ）、大族激光(42.590, -1.04, -2.38%)（002008，SZ）、金運(yùn)激光(25.000, -0.79, -3.06%)（300220，SZ）、光韻達(dá)(12.930, -0.12, -0.92%)（300227，SZ）、邁為股份(171.100, -6.70, -3.77%)（300751，SZ），綜合毛利率均值則只有39.57%、37.90%和36.64%。

　　帝爾激光稱，公司產(chǎn)品屬于高效太陽(yáng)能電池精密激光加工設(shè)備，屬于高度定制化設(shè)備，市場(chǎng)占有率高，目前具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　不過(guò)，帝爾激光的毛利率已經(jīng)出現(xiàn)回落。2018年，其毛利率為62.07%，相比2017年度的65.88%有所下降，高毛利率能否持續(xù)有待觀察。

　　由于產(chǎn)品單一且毛利率較高，主營(yíng)產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)帝爾激光的盈利能力有著重大影響。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近幾年帝爾激光的主營(yíng)產(chǎn)品單價(jià)出現(xiàn)了較大波動(dòng)。2015~2017年，太陽(yáng)能電池激光加工設(shè)備的單價(jià)分別為237.51萬(wàn)元/臺(tái)、307.26萬(wàn)元/臺(tái)和250.21萬(wàn)元/臺(tái)，單價(jià)變動(dòng)率為148.19%、29.37%和負(fù)18.57%。

　　對(duì)此，帝爾激光解釋稱，2015~2016年度產(chǎn)品單價(jià)提高，主要是PERC激光加工設(shè)備占比提高，而2017年高效太陽(yáng)能激光設(shè)備內(nèi)部銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)相較以前年度發(fā)生變化，導(dǎo)致主營(yíng)產(chǎn)品平均銷(xiāo)售單價(jià)有所下降。

　　存貨比重已超總資產(chǎn)50%

　　記者發(fā)現(xiàn)，與上述同行業(yè)上市公司相比，帝爾激光的存貨周轉(zhuǎn)水平明顯偏低。2015年度、2016年度、2017年上半年，帝爾激光存貨周轉(zhuǎn)率為0.76、0.62和0.31，同行業(yè)上市公司均值則為2.46、2.57和1.39，這與發(fā)出商品的結(jié)轉(zhuǎn)條件、定制產(chǎn)品生產(chǎn)流程較長(zhǎng)等因素有關(guān)。

　　事實(shí)上，帝爾激光的存貨規(guī)模正逐年遞增。招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）顯示，2015~2017年期末，帝爾激光存貨賬面價(jià)值分別為2966萬(wàn)元、5937萬(wàn)元及1.53億元，占同期總資產(chǎn)比例為33.43%、36.17%及39.87%。

　　對(duì)于存貨余額的不斷增加，帝爾激光有所提示：倘若未來(lái)下游客戶經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化，或者公司不能及時(shí)進(jìn)行生產(chǎn)計(jì)劃調(diào)整、對(duì)庫(kù)存進(jìn)行合理控制，則可能產(chǎn)生存貨積壓或客戶延遲驗(yàn)收的情況，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但其仍明確表示，存貨余額占比相對(duì)穩(wěn)定。


　　到2018年期末，帝爾激光存貨規(guī)模猛增到4.61億元，同比增加201.83%，占總資產(chǎn)比例達(dá)52.10%。帝爾激光稱，公司產(chǎn)品從組織生產(chǎn)、交付、安裝調(diào)試、客戶驗(yàn)收需要一定的周期，這導(dǎo)致公司發(fā)出商品余額增加，同時(shí)由于公司訂單量增長(zhǎng)，原材料采購(gòu)相應(yīng)增加，導(dǎo)致了存貨余額上升。

　　面對(duì)存貨倍增的壓力，帝爾激光在2018年報(bào)中也提出了應(yīng)對(duì)措施：提高安裝調(diào)試效率，配合客戶驗(yàn)收工作，推動(dòng)客戶驗(yàn)收進(jìn)度，降低存貨規(guī)模。

　　在存貨跌價(jià)準(zhǔn)備方面，2015~2016年，帝爾激光未計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。2017年，公司按照可變凈現(xiàn)值進(jìn)行測(cè)算計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備25.85萬(wàn)元。到了2018年，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備已經(jīng)提高到104萬(wàn)元。

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)審委也注意到了帝爾激光存貨增加、存貨周轉(zhuǎn)率逐年下滑的情況，要求帝爾激光補(bǔ)充說(shuō)明存貨增長(zhǎng)速度高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度的合理性、期末存貨的跌價(jià)準(zhǔn)備是否充分計(jì)提等問(wèn)題。