在經(jīng)過一系列波折之后，第三方支付公司拉卡拉支付股份有限公司（以下簡稱“拉卡拉”）上市成行。3月26日，證監(jiān)會發(fā)布的信息顯示，拉卡拉成功過會，成為A股支付第一股。在此之前，支付機構(gòu)成功登陸資本市場的成功案例甚少，僅匯付天下、東方支付在港交所上市。在業(yè)內(nèi)人士看來，支付機構(gòu)的紅利并沒有到頂，未來將有更多業(yè)績優(yōu)良的支付公司籌備上市。

　　成功闖關(guān)發(fā)審會

　　半個月前，拉卡拉剛剛更新了招股書。3月12日晚間，拉卡拉在證監(jiān)會網(wǎng)站披露了更新的招股書。據(jù)披露，2018年拉卡拉營業(yè)收入達到56.79億元，凈利潤6.06億元。相較兩年前，公司2018年營業(yè)收入增加了一倍以上，凈利潤也接近翻番。 拉卡拉此次擬公開發(fā)行新股數(shù)量不超過4001萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%。

　　成立于2005年的拉卡拉早就在謀求上市。不過，上市進程曾因監(jiān)管、市場環(huán)境等因素幾度擱淺。早在2015年3月，拉卡拉創(chuàng)始人孫陶然曾表示，“我們兩年前曾有去海外上市的念頭，但畢竟拉卡拉業(yè)務(wù)都在中國，根在中國，發(fā)展也是在中國，因此拉卡拉未來肯定是在中國上市，拉卡拉未來一定走向A股市場”。

　　之后在2016年2月，西藏旅游曾計劃收購拉卡拉100%股權(quán)，不過，在證監(jiān)會重組上市新規(guī)等因素的影響下，最后沒有成行。

　　2016年10月，拉卡拉正式改制為控股集團，為了滿足監(jiān)管需要，拉卡拉將架構(gòu)分拆為拉卡拉支付集團及考拉金服集團，再次為沖擊資本市場做準(zhǔn)備。2017年3月，拉卡拉招股書預(yù)披露，計劃登陸創(chuàng)業(yè)板。2017年9月，拉卡拉又因申請文件不齊備導(dǎo)致審核程序無法繼續(xù)，審查中止。直至2018年3月22日，證監(jiān)會更新的審核狀態(tài)企業(yè)基本信息情況表中，拉卡拉審核狀態(tài)為“已反饋”。

　　據(jù)3月22日更新的招股書披露，2016-2018年，拉卡拉經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入分別為2.24億元、5.54億元和6.22億元，近兩年來與凈利潤的比率均保持在100%以上。

　　踩準(zhǔn)收單業(yè)務(wù)紅利

　　對于拉卡拉的成功過會，一位資深支付人士評價道，拉卡拉的上市進展一波三折，但是在業(yè)務(wù)端卻踩準(zhǔn)了收單業(yè)務(wù)的紅利。   

　　在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，拉卡拉近年主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成發(fā)生變化。具體表現(xiàn)為，用戶個人支付習(xí)慣變更導(dǎo)致的個人支付業(yè)務(wù)下滑，主營增值金融業(yè)務(wù)的10家控股及參股子公司被剝離，收單業(yè)務(wù)成為公司營業(yè)收入的主要來源，2018年公司收單業(yè)務(wù)的營業(yè)收入占比已達89.29%。

　　回顧拉卡拉業(yè)務(wù)變化，2005年公司成立時聚焦在便民支付領(lǐng)域，不過隨著支付寶、微信支付等沖擊，拉卡拉在C端布局的優(yōu)勢并不明顯。2011年5月，拉卡拉獲得全國性收單、網(wǎng)絡(luò)支付、電視支付、預(yù)付費卡受理等業(yè)務(wù)許可，自2012年起開始進入國內(nèi)銀行卡收單行業(yè)。 

　　自2014年以來，拉卡拉抓住了企業(yè)收單市場的窗口期。截至2018年末，拉卡拉的收單業(yè)務(wù)POS機具及掃碼受理產(chǎn)品累計覆蓋商戶超過1900萬家，2018年收單業(yè)務(wù)交易金額逾3.65萬億元。 

　　收單業(yè)務(wù)已成為拉卡拉支付營收的主力。收單業(yè)務(wù)在主營業(yè)務(wù)收入的占比由2016年的49.58%升至2018年的89.29%。

　　對此，蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融中心主任薛洪言表示，拉卡拉業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變遷，是這兩年來支付行業(yè)格局變遷的縮影，即中小支付機構(gòu)慢慢退出個人支付市場，轉(zhuǎn)而聚焦收單業(yè)務(wù)，或者說聚焦B端轉(zhuǎn)型或“支付+”轉(zhuǎn)型。相比個人業(yè)務(wù)市場只能容納少數(shù)幾家機構(gòu)，收單市場分散得多，既有巨頭涉足，也是中小支付機構(gòu)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)場，競爭激烈。

　　支付行業(yè)上市現(xiàn)曙光

　　不過，支付B端市場已迎來越來越多的競爭者。隨著備付金100%的繳存和“斷直連”接近尾聲，支付機構(gòu)的利潤空間進一步被收窄。市場認(rèn)為，隨著C端競爭的告一段落，此前補貼拓客、紅海競爭的策略將逐步被支付機構(gòu)拋棄，精細化經(jīng)營、深耕B端和特定領(lǐng)域、追求盈利將成為支付機構(gòu)新階段的發(fā)展目標(biāo)。

　　受競爭加劇影響，從拉卡拉財務(wù)數(shù)據(jù)看，近三年來，雖然收單業(yè)務(wù)營收規(guī)模在增長，但毛利率在下降。招股書披露，拉卡拉支付近三年主營業(yè)務(wù)的毛利率產(chǎn)生波動，2016-2018年，主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為72.23%、55.4%和44.85%。

　　對于主營業(yè)務(wù)毛利率下滑，拉卡拉表示，2018年度，受渠道服務(wù)機構(gòu)分潤水平提升的影響，毛利率較前期略有下降。第三方支付屬于技術(shù)、市場、監(jiān)管等多種因素驅(qū)動的新興行業(yè)，未來不排除公司主營業(yè)務(wù)毛利率發(fā)生波動的風(fēng)險。 


　　薛洪言表示，上市成功為拉卡拉開辟了新的募資渠道，在一個激烈競爭的市場中，這一點很重要，資金不再是企業(yè)競爭擴張的束縛，在戰(zhàn)略層面會形成比較明顯的優(yōu)勢。此外，上市本身也是機構(gòu)實力、透明度、合規(guī)性的象征，有助于提升支付產(chǎn)業(yè)鏈對拉卡拉的信任度，降低合作中的信任成本。由于拉卡拉的業(yè)務(wù)重心是B端收單業(yè)務(wù)，上市在C端用戶心中的品牌增值效應(yīng)則要小得多。

　　據(jù)艾瑞報告顯示，預(yù)計到2022年，第三方支付整體交易規(guī)模將達到548.6萬億元，相較于2018年的312.4萬億元，也仍有將近80%的發(fā)展空間。不過，在目前國內(nèi)的200余家支付機構(gòu)中，能夠?qū)崿F(xiàn)獨立上市的寥寥無幾，僅有匯付天下與東方支付赴港交所上市。

　　在分析人士看來，隨著拉卡拉成功過會，支付行業(yè)將開啟一輪上市潮。根據(jù)公開資料顯示，A股上市公司并購重組標(biāo)的公司及申報IPO公司中涉足第三方支付的主要有廣東合利、聯(lián)動優(yōu)勢、上海漫道（寶付網(wǎng)絡(luò)）、海科融通等。另外，現(xiàn)在（北京）支付股份有限公司于2019年2月22日向證監(jiān)會北京監(jiān)管局報送了關(guān)于公司首次公開發(fā)行股票并在主板上市的輔導(dǎo)備案材料，并于2019年3月18日向北京證監(jiān)局遞交了公司擬變更上市目標(biāo)市場的報告，擬將申請上市板塊由上海證券交易所主板變更為上海證券交易所科創(chuàng)板。