受益于電子商務(wù)在過(guò)去數(shù)十年的發(fā)展，中國(guó)零售市場(chǎng)收益于2021年達(dá)到21.3萬(wàn)億（人民幣）元之巨。然而，這個(gè)十萬(wàn)億級(jí)別的市場(chǎng)仍然面臨著分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)分散、價(jià)值鏈的信息不對(duì)稱(chēng)、遞延信息流通等諸多問(wèn)題，這為零售支援服務(wù)市場(chǎng)提供了良好的發(fā)展土壤。

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，藉由供需匹配、提高產(chǎn)品配送效率、簡(jiǎn)化交易流程、提高信息透明度及準(zhǔn)確性、挖掘消費(fèi)者潛在需求、賦能品牌商或經(jīng)銷(xiāo)商與消費(fèi)者的互動(dòng)，零售支援服務(wù)深度融入零售市場(chǎng)的各個(gè)方面。隨著中國(guó)零售市場(chǎng)獨(dú)具特色的發(fā)展及科技快速進(jìn)步，中國(guó)零售支援服務(wù)市場(chǎng)近年來(lái)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　知名銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)供應(yīng)商——普樂(lè)師集團(tuán)控股有限公司（下稱(chēng)“普樂(lè)師”）亦受益于行業(yè)快速擴(kuò)容，有了向資本市場(chǎng)進(jìn)軍的能力。據(jù)港交所4月16日披露，普樂(lè)師通過(guò)港交所上市聆訊，富瑞、國(guó)泰君安(15.140, -0.13, -0.85%)國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

　　零售業(yè)數(shù)字技術(shù)賦能者，盈利穩(wěn)定性欠佳

　　據(jù)招股書(shū)顯示，普樂(lè)師成立于2004年，以傳統(tǒng)線(xiàn)下銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)代理公司形式起家，隨后公司于2012年開(kāi)啟業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，開(kāi)啟業(yè)務(wù)流程數(shù)字化，并于2019年及2020年推出了匹配服務(wù)及 SaaS+訂閱。截至目前，公司主要專(zhuān)注于向主要在線(xiàn)下零售店（如超市、百貨公司、戶(hù)外促銷(xiāo)活動(dòng)等）開(kāi)展業(yè)務(wù)的頭部FMCG（即快速消費(fèi)品）品牌商及經(jīng)銷(xiāo)商提供實(shí)地銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)解決方案。

　　過(guò)往業(yè)績(jī)期間，普樂(lè)師提供四類(lèi)服務(wù)，包括：定制營(yíng)銷(xiāo)解決方案；任務(wù)與營(yíng)銷(xiāo)人員匹配服務(wù)；營(yíng)銷(xiāo)人員派駐服務(wù)；SaaS+訂閱。其中，定制營(yíng)銷(xiāo)解決方案為普樂(lè)師核心業(yè)務(wù)，2022財(cái)年占公司總收入比重的74.4%。

　　定制營(yíng)銷(xiāo)解決方案的業(yè)務(wù)模式為，公司在線(xiàn)下零售店為客戶(hù)的商品制定并實(shí)施定制銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃，旨在提高品牌知名度，推廣商品及動(dòng)銷(xiāo)。任務(wù)與營(yíng)銷(xiāo)人員匹配服務(wù)的業(yè)務(wù)模式為，公司在線(xiàn)下零售店為客戶(hù)的商品制定并實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)化的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，旨在提升客戶(hù)的的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。

　　業(yè)績(jī)方面，于2020年度、2021年度及2022年年度，普樂(lè)師實(shí)現(xiàn)收益分別為人民幣4.14億元、4.16億元及6.18億元；同期，公司實(shí)現(xiàn)年內(nèi)溢利5389.7萬(wàn)元、5901.0萬(wàn)元及5270.2萬(wàn)元。

　　普樂(lè)師營(yíng)收在2022財(cái)年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，卻出現(xiàn)“增收不增利”的情形。在財(cái)務(wù)層面剖析主要原因之一，是公司核心業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)明顯下滑。

　　2022財(cái)年，公司綜合毛利率為28.1%同比下滑12.8個(gè)百分點(diǎn)，其中定制營(yíng)銷(xiāo)解決方案的毛利率下滑10.3個(gè)百分點(diǎn)至19.8%；任務(wù)與營(yíng)銷(xiāo)人員匹配服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率下滑3.5個(gè)百分點(diǎn)至24.8%。

　　公司稱(chēng)，定制營(yíng)銷(xiāo)解決方案該減少主要由于雇員福利開(kāi)支增加，原因?yàn)楣静糠譅I(yíng)銷(xiāo)人員派駐服務(wù)客戶(hù)轉(zhuǎn)向公司的定制營(yíng)銷(xiāo)解決方案以針對(duì)其所在行業(yè)的當(dāng)前變化迎合銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)策略的改變。任務(wù)與營(yíng)銷(xiāo)人員匹配服務(wù)毛利率下滑則由于該業(yè)務(wù)的第三方營(yíng)銷(xiāo)人員的每單位工作量的平均成本增幅高于任務(wù)與該業(yè)務(wù)務(wù)的第三方營(yíng)銷(xiāo)人員的每單位工作量的平均收益增幅。

　　大客戶(hù)依賴(lài)+競(jìng)爭(zhēng)激烈影響盈利水平

　　據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，人力成本的上漲短期內(nèi)制約了普樂(lè)師盈利能力提升。公司之所以未能將成本上漲完全轉(zhuǎn)嫁給下游，原因主要有二：一是公司的業(yè)績(jī)較為依賴(lài)下游少數(shù)客戶(hù)；二是，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

　　招股書(shū)顯示，普樂(lè)師于業(yè)績(jī)記錄期各年的品牌商客戶(hù)及五大客戶(hù)大部分是財(cái)富世界500強(qiáng)公司、中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)公司及在中國(guó)或國(guó)際有影響力的其他頭部快速消費(fèi)品品牌商。2020財(cái)年至2022財(cái)年，公司來(lái)自五大客戶(hù)的收益分占總收益的65.2%、60.2%及71.0%。來(lái)自最大客戶(hù)的收益分別占總收益的17.2%、19.5%及27.0%。

　　客戶(hù)集中度較高，一定程度影響了普樂(lè)師的議價(jià)能力。2020財(cái)年至2022財(cái)年，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)均維持在3億元以上，其中2022財(cái)年達(dá)到3.45億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比重超過(guò)50%。在競(jìng)爭(zhēng)端，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)零售銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分散。五大零售銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)供應(yīng)商2021年占中國(guó)零售銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)市場(chǎng)約23.4%。截至2021年12月31日止年度，普樂(lè)師的收入占快速消費(fèi)品零售銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)市場(chǎng)約0.03%。此外，公司于2021年占中國(guó)整體零售銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)市場(chǎng)約0.02%。

　　普樂(lè)師在招股書(shū)中表示，公司面對(duì)業(yè)務(wù)不同方面的競(jìng)爭(zhēng)，包括招標(biāo)及報(bào)價(jià)過(guò)程、研發(fā)能力、客戶(hù)服務(wù)及保留、人才、品牌知名度、商務(wù)關(guān)系及財(cái)政、技術(shù)、營(yíng)銷(xiāo)及其他資源。公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能有能力開(kāi)發(fā)出更受品牌商、經(jīng)銷(xiāo)商、終端及/或營(yíng)銷(xiāo)人員歡迎的產(chǎn)品，或可能更快更有效地回應(yīng)新商機(jī)及不斷改變的科技、監(jiān)管及客戶(hù)需求。此外，公司有些競(jìng)爭(zhēng)者可能更快擴(kuò)展其現(xiàn)有客戶(hù)群，并采用更進(jìn)取的定價(jià)政策及提供更具吸引力的定價(jià)條款。

　　以上因素對(duì)普樂(lè)師的服務(wù)定價(jià)策略產(chǎn)生至關(guān)重要影響，致使公司較難采取更強(qiáng)勢(shì)的定價(jià)以覆蓋成本的上漲。好的方面的，零售支援服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模仍在穩(wěn)定擴(kuò)容，加上普樂(lè)師國(guó)際化布局策略，公司仍有望汲取更大的市場(chǎng)份額。

　　據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)的零售支援服務(wù)市場(chǎng)由2017年5.9萬(wàn)億元增至2021年7.9萬(wàn)億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.6%。預(yù)計(jì)未來(lái)五年該市場(chǎng)將以6.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2026年將達(dá)到11萬(wàn)億元的市場(chǎng)規(guī)模。

　　對(duì)此，普樂(lè)師已有明確規(guī)劃。公司計(jì)劃將上市募集資金用于增加公司在中國(guó)的市場(chǎng)份額，方法是提高公司的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)能力，以促進(jìn)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及品牌知名度，以及加強(qiáng)公司的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)渠道。

　　公司擬向快速消費(fèi)品行業(yè)及其他行業(yè)（例如金融及旅游業(yè)）頭部公司及中小企推廣服務(wù)。計(jì)劃通過(guò)口碑傳播和其他渠道、參與在線(xiàn)銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)渠道及其他營(yíng)銷(xiāo)渠道（包括策略性地下廣告），來(lái)推動(dòng)公司的服務(wù)產(chǎn)品和數(shù)字化產(chǎn)品的滲透。普樂(lè)師還計(jì)劃讓公司核心中臺(tái)增強(qiáng)能力及持續(xù)作出改善，并開(kāi)發(fā)整合所有必要功能的平臺(tái)級(jí)運(yùn)營(yíng)中心，為客戶(hù)提供全面的服務(wù)，并進(jìn)一步從公司龐大的用戶(hù)基礎(chǔ)中變現(xiàn)。

　　此外，普樂(lè)師還計(jì)劃加強(qiáng)公司在亞洲的市場(chǎng)份額并擴(kuò)大核心客戶(hù)群。據(jù)招股書(shū)顯示，公司計(jì)劃將業(yè)務(wù)拓展至東南亞及日本，并在新加坡設(shè)立海外總部。

　　在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，若普樂(lè)師能順利拓展海內(nèi)外市場(chǎng)，有望改善對(duì)少數(shù)客戶(hù)的依賴(lài)，提升議價(jià)能力進(jìn)而提升盈利水平，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)天花板將隨之打開(kāi)。