中金公司研報認為，并購重組有望助力國央企更好實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，關注相關領域的投資機會。結合歷史經(jīng)驗且從投資角度考量，建議在并購重組方面關注三類國央企上市公司：1）進行“橫向合并”戰(zhàn)略性并購重組，有助于減少邊際成本、提高市場份額。此類國央企往往更多集中于石油石化、煤炭、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢較顯著、現(xiàn)金流充沛、通過資本運作有望進一步提升相對優(yōu)勢。2）進行“縱向聯(lián)合”整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，強化產(chǎn)業(yè)鏈的上下游協(xié)同，提高經(jīng)營效率。此類央國企一般在產(chǎn)業(yè)鏈中具備優(yōu)勢地位、且順應國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，多數(shù)位于軍工、通信、電子半導體等高端制造領域。3）進行專業(yè)化整合，從而提升資源配置效率、實現(xiàn)業(yè)務的做精做強。此類國央企更多在部分核心技術領域中具備較強的引領地位，創(chuàng)新能力與研發(fā)投入水平相對較高。

　　全文如下

　　中金 | 探索中國特色估值體系（5）：并購重組助力國央企高質(zhì)量發(fā)展

　　中金研究

　　并購重組有望助力國央企更好實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，關注相關領域的投資機會。結合歷史經(jīng)驗且從投資角度考量，我們建議在并購重組方面關注三類國央企上市公司：

　　1）進行“橫向合并”戰(zhàn)略性并購重組，有助于減少邊際成本、提高市場份額。此類國央企往往更多集中于石油石化、煤炭、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢較顯著、現(xiàn)金流充沛、通過資本運作有望進一步提升相對優(yōu)勢。

　　2）進行“縱向聯(lián)合”整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，強化產(chǎn)業(yè)鏈的上下游協(xié)同，提高經(jīng)營效率。此類央國企一般在產(chǎn)業(yè)鏈中具備優(yōu)勢地位、且順應國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，多數(shù)位于軍工、通信、電子半導體等高端制造領域。

　　3）進行專業(yè)化整合，從而提升資源配置效率、實現(xiàn)業(yè)務的做精做強。此類國央企更多在部分核心技術領域中具備較強的引領地位，創(chuàng)新能力與研發(fā)投入水平相對較高。

　　國資委積極推進央企上市公司并購重組

　　近期國資委召開中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨并購重組工作專題會[1]，提出中央企業(yè)要以上市公司為平臺開展并購重組，助力提高核心競爭力、增強核心功能。證監(jiān)會有關部門負責人也介紹了近年來央企控股上市公司并購重組有關情況，并從資本市場監(jiān)管角度對央企控股上市公司進一步通過并購重組提質(zhì)增效、做優(yōu)做強提出相關建議。

　　國企改革與中國特色估值體系建設相關政策進展積極，助力央國企上市公司提質(zhì)增效。結合黨的二十大精神，去年11月底證監(jiān)會提出建設“中國特色現(xiàn)代資本市場”，探索“中國特色估值體系”[2]；去年年底的中央經(jīng)濟工作會議及今年全國兩會強調(diào)“完善中國特色現(xiàn)代國有企業(yè)治理”[3]；今年3-4月國資委相繼啟動國有企業(yè)對標世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動、召開國有企業(yè)創(chuàng)建世界一流專業(yè)領軍示范企業(yè)推進會[4]，對國央企的高質(zhì)量發(fā)展提出了新要求；今年6月的陸家嘴論壇上，證監(jiān)會主席再度強調(diào)要“夯實中國特色估值體系的內(nèi)在基礎”[5]。在此背景下從上市公司層面，國企改革及中國特色估值體系建設相關領域的進展受到投資者的廣泛關注。本次央企并購重組工作專題會議的開展結合前期政策方向，我們認為有望推動央企上市公司更多運用并購重組等資本運作手段促進資產(chǎn)和業(yè)務布局的優(yōu)化完善，以提升國有資源的運營配置效率。相關領域的推進也有助于進一步加強提升中國資本市場服務實體經(jīng)濟的能力。

　　近年來國央企并購重組的數(shù)量與規(guī)模穩(wěn)中有升，主要集中在公用事業(yè)、交通運輸、基礎化工等行業(yè)

　　年初至今央國企并購重組行為較為積極，規(guī)模占比近半。伴隨中國資本市場建設的日益成熟，近年來A股上市公司通過并購重組等資本運作的方式提高盈利能力、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局的意愿也不斷提升。根據(jù)Wind統(tǒng)計顯示，2020-2022年連續(xù)三年A股市場的并購重組的規(guī)模在9000億元左右，今年以來已公示完成的并購規(guī)模突破了4800億元。國央企作為A股市場的重要組成部分，近年來并購重組的數(shù)量與規(guī)模也穩(wěn)中有升，年初至今已公示完成的國央企并購數(shù)量接近390個，規(guī)模超過2300億元，占全體上市公司并購規(guī)模的比例接近50%。從行業(yè)層面看，今年以來來自公用事業(yè)、交通運輸、基礎化工的上市國央企已完成并購的規(guī)模分別為735億元、176億元、155億元，位居各行業(yè)前三位。

　　并購重組助力上市國央企高質(zhì)量發(fā)展，關注三類領域的投資機會

　　低估值國央企近期表現(xiàn)相對較好，后續(xù)仍有修復空間。去年年底至今一些基本面優(yōu)質(zhì)、競爭力強、估值具備吸引力的國央企上市公司持續(xù)受到投資者關注，Wind匯總的相關國企指數(shù)年初至今漲幅27%，明顯好于同期市場表現(xiàn)（上證指數(shù)年初至今漲幅6%）。估值方面，截止6月16日非金融國企P/E（TTM）、P/B估值分別為19.8x、1. 7x，相較2022年底分別上修15.5%、6.0%，相比非國企的估值仍存在較為明顯的折價。我們認為結合當前的政策及改革方向，伴隨國央企基本面的繼續(xù)改善優(yōu)化，當前國央企的整體估值水平仍有修復空間。

　　并購重組有望助力國央企更好實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，關注相關領域的投資機會。在當前央企“一利五率”經(jīng)營指標體系、“一增一穩(wěn)四提升”目標要求下，通過戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合等資本運作方式，一方面可以為國央企帶來較好拓展機遇；另一方面從上市公司的角度，國央企經(jīng)營績效和活力改善也有助于估值端的修復。結合歷史經(jīng)驗且從投資角度考量，我們建議在并購重組方面關注三類國央企上市公司：1）進行“橫向合并”戰(zhàn)略性并購重組，有助于減少邊際成本、提高市場份額。此類國央企往往更多集中于石油石化、煤炭、公用事業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢較顯著、現(xiàn)金流充沛、通過資本運作有望進一步提升相對優(yōu)勢。2）進行“縱向聯(lián)合”整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，強化產(chǎn)業(yè)鏈的上下游協(xié)同，提高經(jīng)營效率。此類央國企一般在產(chǎn)業(yè)鏈中具備優(yōu)勢地位、且順應國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，多數(shù)位于軍工、通信、電子半導體等高端制造領域。3）進行專業(yè)化整合，從而提升資源配置效率、實現(xiàn)業(yè)務的做精做強。此類國央企更多在部分核心技術領域中具備較強的引領地位，創(chuàng)新能力與研發(fā)投入水平相對較高。