美聯(lián)儲超預期緊縮及輸入性通脹壓力對我國貨幣政策影響幾何，會否再次降準、降息，還會儲備哪些增量工具？2022年行將近半，下半年貨幣政策將如何實施牽動投資者神經。

　　專家表示，在通脹壓力可控、美聯(lián)儲加息周期外溢效應已過頂峰等因素作用下，下半年穩(wěn)健貨幣政策將繼續(xù)加大實施力度，調控空間充足，降準降息仍有可能，應對不確定性風險的增量工具有預案，將為穩(wěn)經濟和助企紓困營造良好的貨幣金融環(huán)境，保持經濟運行在合理區(qū)間。

　　內外部因素掣肘減弱

　　政策空間足

　　展望下半年，內外部因素對貨幣政策的掣肘將有所減弱。業(yè)內人士表示，從國內看，物價有望保持溫和走勢；放眼海外，本輪美聯(lián)儲加息周期的外溢效應已過頂峰。綜合而言，我國貨幣政策調控空間充足，施策重點仍將聚焦穩(wěn)增長，保持流動性合理充裕，加大對實體經濟的支持力度。

　　海通證券首席宏觀分析師梁中華認為，雖然我國存在結構性的大宗商品漲價壓力，包括基建投資發(fā)力或逐步對工業(yè)品價格形成拉動、部分農產品供需結構偏緊等，但我國整體通脹壓力明顯可控。

　　“下半年物價有望保持溫和走勢，為貨幣政策調控提供空間。除支持小微企業(yè)等結構性政策繼續(xù)發(fā)力外，三季度降息、降準等總量型貨幣政策也有可能加大力度。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為。

　　美聯(lián)儲即將召開6月議息會議，市場人士普遍認為美聯(lián)儲將加息50個基點。美聯(lián)儲進一步釋放政策收緊信號，會否對我國貨幣政策調控產生不利影響？中信建投證券首席經濟學家黃文濤表示，下半年美聯(lián)儲貨幣緊縮措施難有超預期之舉，接近年末時可能逐步減弱。本輪美聯(lián)儲加息周期的外溢效應和沖擊已過頂峰。我國貨幣政策調控應更加聚焦國內，特別是在經濟修復過程中維持流動性合理充裕，推動融資成本穩(wěn)中有降。

　　此外，美聯(lián)儲加息可能導致的中美利差倒掛的影響也在減弱。中信證券首席經濟學家明明認為，中美利差階段性倒掛并不會成為宏觀政策的掣肘。接受短期的利差倒掛，同時國內宏觀政策抓緊窗口期持續(xù)發(fā)力，用短暫的時間窗口換取未來經濟的平穩(wěn)增長和資本流動的穩(wěn)定更加重要。

　　多措并舉降低融資成本

　　上半年降準、降息、上繳結存利潤等措施“多箭齊發(fā)”，下半年降準、降息的空間還有多大？專家預計，后續(xù)降準、降息仍有空間，以推動企業(yè)融資成本下行，但將視經濟運行情況而定。

　　明明認為，降準需把握節(jié)奏，綜合考慮疫情得到有效控制后信貸需求修復、政府債券集中發(fā)行、MLF集中到期等因素。“年中和年底前后是上述因素集中出現(xiàn)的時段，或許是降準落地的適宜窗口。”明明說。

　　今年以來，MLF利率和LPR均有所下行。在金融管理部門多次強調繼續(xù)推動降低企業(yè)融資成本的情況下，業(yè)內人士普遍認為，下半年降息仍有空間。黃文濤表示，在美聯(lián)儲貨幣緊縮壓力緩解、國內發(fā)力穩(wěn)增長的背景下，下半年MLF利率或小幅下調一次。

　　由于5年期以上LPR與房貸掛鉤，因此市場對LPR是否下行頗為關注。信達證券宏觀首席分析師解運亮認為，新一輪LPR下行的抓手或為存款利率改革。當前銀行面臨的流動性和資本約束均不強，改革機制將推動存款利率市場化，有望進一步降低銀行負債成本，為LPR下調創(chuàng)造空間。

　　解運亮進一步分析，相比1年期LPR，5年期以上LPR再度下行的可能性更大。原因在于今年以來短貸需求不弱，1年期LPR下行的必要性并不強，而5年期以上LPR下行對于穩(wěn)房貸和穩(wěn)預期的意義重大。

　　增量工具有預案

　　下半年，除了運用好已有的貨幣政策工具以外，為應對不確定性風險，增量政策工具的儲備是必要的。此外，結構性工具也有新設或新增額度的可能性。

　　“貨幣政策并非只有降準和降息。”光大證券固定收益首席分析師張旭認為，從歷史經驗看，增量貨幣政策工具的謀劃常常會超越市場的固有認知。比如，2014年人民銀行創(chuàng)設抵押補充貸款(PSL)，2015年設立國家專項建設基金，2020年推出了兩項直達實體經濟的貨幣政策工具。

　　明明表示，綜合支農支小再貸款再貼現(xiàn)以及各類專項再貸款，今年有接近1.3萬億元再貸款再貼現(xiàn)額度可供使用。此外，后續(xù)結構性工具仍有新設以及新增額度的可能性。

　　東吳證券宏觀首席分析師陶川認為，根據(jù)過往經驗，同時結合《扎實穩(wěn)住經濟的一攬子政策措施》內容看，通過PSL對特定領域及部門提供穩(wěn)定長期資金是未來貨幣政策可以選擇的方向之一。若人民銀行重啟PSL，其資金投向將不僅僅用于棚改，也將對交通基礎設施等其他基礎設施建設領域傾斜。

　　國盛證券首席經濟學家熊園認為，為補充下半年可能存在的資金缺口，或出臺類似PSL的政策安排。