2月25日，銘利達(dá)(A20722.SZ)公告稱，深交所已同意公司的注冊(cè)申請(qǐng)，這意味著經(jīng)歷了多輪問(wèn)詢函之后，公司IPO終于獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。

　　但即便如此，銘利達(dá)所存在的幾處問(wèn)題也依然值得關(guān)注。近年來(lái)，公司客戶集中度有序提升，甚至產(chǎn)生了對(duì)少數(shù)客戶以及終端客戶的依賴，而“依賴”大概率意味著議價(jià)能力弱，對(duì)銘利達(dá)而言，則是其上游原材料價(jià)格上漲所帶來(lái)的成本增加無(wú)法有效轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素，導(dǎo)致其毛利率走低。

　　除此之外，銘利達(dá)現(xiàn)有產(chǎn)能利用率并不高，依然擬投入高額募集資金用于精密結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，從其對(duì)交易所的問(wèn)詢函回復(fù)中可以看出，公司產(chǎn)能利用率低在一定程度上受A車(chē)間設(shè)備閑置影響所致，且A車(chē)間暫時(shí)閑置的10臺(tái)壓鑄設(shè)備未來(lái)主要用于電池系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)，不過(guò)電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，相比科達(dá)利等企業(yè)，銘利達(dá)真的有實(shí)力從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中分得一杯羹嗎？

　　客戶集中度高

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018-2020年及2021年前三季度，銘利達(dá)保持著不錯(cuò)的業(yè)績(jī)增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.42億元、13.61億元、15.16億元、12.46億元，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為5221萬(wàn)元、8111萬(wàn)元、1.26億元、9506萬(wàn)元。

　　需要注意的是，在業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，銘利達(dá)客戶的集中程度也有序走高。

　　招股書(shū)注冊(cè)稿顯示，2018-2020年及2021年前三季度，銘利達(dá)對(duì)前五大客戶的銷(xiāo)售額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為72.59%、81.32%、81.87%和80.36%。

　　具體到客戶層面，?？低?/a>是銘利達(dá)的前五大客戶之一，2018-2020年及2021年前三季度，公司對(duì)其銷(xiāo)售收入分別為2.24億元、2.75億元、2.66億元、2.58億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為23.79%、20.22%、17.56%、20.67%。

　　由此可見(jiàn)，銘利達(dá)所存在的不僅是客戶集中度高的問(wèn)題，而是產(chǎn)生了對(duì)?？低?/a>與終端客戶“SolarEdge”的依賴，一旦其被上述兩大客戶從產(chǎn)業(yè)鏈中剔除，對(duì)公司的業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)將是重大打擊。

　　對(duì)于境外銷(xiāo)售，銘利達(dá)所面臨的情況也不容樂(lè)觀。2018-2020年及2021年前三季度，公司境外地區(qū)的收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為34.02%、40.45%、46.88%、52.68%，境外收入占營(yíng)業(yè)收入的比重逐年提升，但所對(duì)應(yīng)的毛利率卻持續(xù)走低。

　　同期，公司精密壓鑄結(jié)構(gòu)件境外銷(xiāo)售毛利率分別為50.35%、41.87%、37.36%、33.92%，精密注塑結(jié)構(gòu)架境外銷(xiāo)售毛利率分別為21.87%、22.12%、18.81%、18.74%，型材沖壓結(jié)構(gòu)件境外銷(xiāo)售毛利率分別為26.89%、23.76%、20.85%、13.25%。

　　綜合上述信息來(lái)看，由客戶集中度高、行業(yè)進(jìn)入壁壘低以及競(jìng)爭(zhēng)加劇所帶來(lái)的毛利率下降是銘利達(dá)不容忽視的問(wèn)題。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張待考

　　據(jù)注冊(cè)稿，銘利達(dá)擬募集資金7.81億元，其中4.81億元用于輕量化鋁鎂合金精密結(jié)構(gòu)件及塑膠件智能制造項(xiàng)目。按照公司的解釋，本次募投項(xiàng)目的實(shí)施有利于公司進(jìn)一步增強(qiáng)在光伏、安防、汽車(chē)以及消費(fèi)電子領(lǐng)域配套精密結(jié)構(gòu)件的競(jìng)爭(zhēng)力，并且有利于加強(qiáng)公司在通信、醫(yī)療、儲(chǔ)能等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局。

　　不過(guò)，需要關(guān)注的是，銘利達(dá)的產(chǎn)能利用率并不高。據(jù)注冊(cè)稿，2021年前三季度，公司用于壓鑄的CNC設(shè)備產(chǎn)能利用率為86.32%，用于型材加工的CNC設(shè)備產(chǎn)能利用率為79.25%，沖壓機(jī)產(chǎn)能利用率為94.21%，注塑機(jī)產(chǎn)能利用率為71.37%。

　　根據(jù)《關(guān)于深圳市銘利達(dá)精密技術(shù)股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件的第二輪審核問(wèn)詢函的回復(fù)》，造成銘利達(dá)用于壓鑄的CNC設(shè)備產(chǎn)能利用率低的原因主要在于部分壓鑄設(shè)備存在暫時(shí)閑置的情形。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司存在暫時(shí)閑置情況的機(jī)器設(shè)備為位于江蘇銘利達(dá)A車(chē)間的10臺(tái)壓鑄機(jī)，其中5臺(tái)壓鑄機(jī)于2019年度開(kāi)始投入使用，1臺(tái)于2021年7月末開(kāi)始投入使用。

　　另外，2021年前三季度，已經(jīng)投入使用的6臺(tái)壓鑄機(jī)產(chǎn)能利用率分別為25.54%、31.63%、30.49%、45.74%、74.31%、4.56%，其余4臺(tái)依然處于閑置狀態(tài)，根據(jù)公司汽車(chē)客戶項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)度及產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)將于2022年度用于新能源汽車(chē)三電系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的試樣及生產(chǎn)。

　　不得不提的是，上述10臺(tái)設(shè)備具體用于電池系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件、電機(jī)與電控系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件以及逆變器結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)，而電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，銘利達(dá)真的有能力從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中分得一杯羹嗎？

　　根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2019年科達(dá)利全球市場(chǎng)占有率約為52.90%，國(guó)內(nèi)另一家涉及動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件的上市公司震裕科技市場(chǎng)占有率為5.50%，行業(yè)其他公司包括無(wú)錫金揚(yáng)、深圳深芝、瑞德豐等市場(chǎng)份額比較分散。另外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年6月，消費(fèi)電子領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)件巨頭領(lǐng)益智造通過(guò)收購(gòu)浙江錦泰電子有限公司95%股權(quán)成功進(jìn)入新能源汽車(chē)結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)。

　　也就是說(shuō)，未來(lái)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)十分激烈；而且，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)存巨頭已經(jīng)將相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格“殺”到了極低的水平。

　　據(jù)科利達(dá)2020年年報(bào)數(shù)據(jù)，其金屬結(jié)構(gòu)制造業(yè)收入為19.79億元，當(dāng)期銷(xiāo)量為12.37億只，依此推算其單只結(jié)構(gòu)件售價(jià)約為1.60元。

　　在此背景下，銘利達(dá)閑置的產(chǎn)能能否被充分利用、新建產(chǎn)能能否獲得充足的訂單都值得持續(xù)關(guān)注。