【宏觀·王涵】社融回落，穩(wěn)增長見效仍需時(shí)間 ——2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評

　　2022年2月新增社融規(guī)模1.19萬億元，弱于預(yù)期的2.2萬億元；社融同比增長10.2%，低于前值的10.5%；M2同比上漲9.2%，低于前值的9.8%，我們認(rèn)為：社融大幅低于預(yù)期，企業(yè)、居民中長期貸款疲弱，政府發(fā)債是主要拉動(dòng)企業(yè)端：貸款總量同比基本持平，但主要依賴票據(jù)，需求仍較疲弱。居民端：新增中長期貸款首次滑落負(fù)值，購房需求維持低位。政府端：發(fā)債節(jié)奏前置，但財(cái)政下放節(jié)奏尚未跟上。一方面政策見效需要時(shí)間，另一方面此過程中貨幣政策有望進(jìn)一步發(fā)力。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠病毒變異超預(yù)期，疫情對經(jīng)濟(jì)影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　【策略·張啟堯】如何看待近期外資“長錢”流出

　　3月7日-3月11日，北上資金凈流出超360億，單周凈流出規(guī)模創(chuàng)近兩年以來新高，且配置盤較為罕見地連續(xù)五日凈流出。本輪流出最大的邊際變化則在于外資“長錢”對A股減持：不同于1-2月交易盤大幅流出但配置盤持續(xù)流入，近期外資配置盤、交易盤均轉(zhuǎn)為凈流出，代表外資“長錢”的配置盤較為罕見地連續(xù)五天凈流出。一方面，海外市場波動(dòng)加劇、滯脹風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)鷹派，導(dǎo)致外資階段性撤離A股。另一方面，更重要的是，近期俄烏沖突之下，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及大國對抗與博弈加劇，或成為外資以及海外“長錢”大幅流出的根本原因。

　　鑒于俄烏沖突尚不明朗、滯脹風(fēng)險(xiǎn)加大、全球流動(dòng)性或持續(xù)收緊等，外資短期仍面臨波動(dòng)。中長期來看，較高的中美實(shí)際利差、具有韌性的人民幣匯率、國內(nèi)持續(xù)穩(wěn)健的基本面和投資環(huán)境的背景下，外資流入A股仍是長期趨勢。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突超預(yù)期演繹；美聯(lián)儲(chǔ)收緊超預(yù)期。

　　【固收·黃偉平】銀行和非銀顯著分化——2月托管數(shù)據(jù)點(diǎn)評各券種托管量變化：利率債凈供給大幅下降，存單凈供給上升。利率債方面，國債凈融資連續(xù)第二個(gè)月大幅回落，對利率債凈供給構(gòu)成明顯拖累。信用債凈融資維持在偏強(qiáng)的狀態(tài)，但增幅小于1月。融資成本下行對信用債發(fā)行需求提振有一定效果，但融資需求集中在短久期可能意味著企業(yè)投資意愿并不強(qiáng)。

　　機(jī)構(gòu)行為：銀行和非銀行為分化。商業(yè)銀行對政金債由減持轉(zhuǎn)為增持，且增持幅度為近一年來的高位，顯示銀行對利率債的積極態(tài)度。對信用債的配置上銀行也偏向久期更長的中票，這也說明銀行似乎并不擔(dān)憂利率上行風(fēng)險(xiǎn)。非銀方面，廣義基金大幅減持國債和政金債，并將配置向短融和存單傾斜，指向其對利率走勢看法偏謹(jǐn)慎。

　　債市杠桿水平維持在高位。2月質(zhì)押式回購日均成交額為4.98萬億元，環(huán)比出現(xiàn)提升，也大幅高于過去三年的平均水平。盡管2月降息預(yù)期有所降溫，稅期和月末效應(yīng)疊加也導(dǎo)致流動(dòng)性邊際收斂，但加杠桿仍然是眾多機(jī)構(gòu)的一致選擇。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寬信用政策加碼；貨幣政策變化超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

　　【全球策略·張憶東】游戲規(guī)則改變了，推倒能否重來——美國《外國公司問責(zé)法案》實(shí)施規(guī)則及最新進(jìn)展近日，美國證監(jiān)會(huì)(SEC)發(fā)布消息，依據(jù)《外國公司問責(zé)法》認(rèn)定了五家在美上市公司為有退市風(fēng)險(xiǎn)的“被識別主體”。這五家公司分別是百勝中國(YUMC.N)、百濟(jì)神州(BGNE.O)、再鼎醫(yī)藥(ZLAB.O)、和黃醫(yī)藥(HCM.O)和ACM Research(ACMR.O)。這是美國監(jiān)管部門執(zhí)行《外國公司問責(zé)法》最終實(shí)施規(guī)則的最新情況。

　　截至2022年3月10日，美股的中概股公司，扣除大股東持股以及通過第二上市、ADR轉(zhuǎn)換、雙重上市等方式在港股流通股本，在美流通市值規(guī)模約為3201億美元。

　　根據(jù)中國相關(guān)法律規(guī)定，審計(jì)底稿應(yīng)存放在境內(nèi)，未經(jīng)有關(guān)主管部門同意不得出境。審計(jì)底稿成為該《法案》關(guān)注的焦點(diǎn)，中國監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)通過加強(qiáng)雙邊監(jiān)管合作加以解決。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；中、美經(jīng)濟(jì)增速下行；美國持續(xù)高通脹，美國貨幣政策提前超預(yù)期收緊；大國博弈風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情變異超預(yù)期

　　【食飲·蘇鋮】得利斯：專注肉制品產(chǎn)業(yè)鏈，轉(zhuǎn)型加碼預(yù)制菜

　　專注肉制品產(chǎn)業(yè)鏈，轉(zhuǎn)型加碼預(yù)制菜。得利斯產(chǎn)業(yè)體系布局由生豬屠宰、肉制品深加工拓展到牛肉系列產(chǎn)品精細(xì)加工、速凍調(diào)理產(chǎn)品加工等。公司同海底撈、佳農(nóng)、圣農(nóng)、正新雞排、全家、便利蜂等大型肉制品生產(chǎn)企業(yè)、知名連鎖餐飲集團(tuán)、便利店建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系。2021年加速“大消費(fèi)”轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地，以冷卻肉及冷凍肉為基本盤，深化食品業(yè)務(wù)，發(fā)力預(yù)制菜賽道。2021年推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，綁定核心高管利益并充分激發(fā)員工積極性，推動(dòng)公司經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，生豬疫病風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)制菜市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)

　　【銀行觀點(diǎn)】信貸需求弱，社融低于預(yù)期——2022年2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評

　　社融增速回落至10.2%，大幅低于市場預(yù)期。本月社融新增1.19萬億，同比少增5315億，拆分結(jié)構(gòu)來看：(1)人民幣貸款新增9084億，同比少增4329億。1月信貸發(fā)力較猛，提前透支了部分項(xiàng)目儲(chǔ)備，導(dǎo)致本月信貸總體較弱。(2)非標(biāo)三項(xiàng)合計(jì)減少5053億，同比多減4656億，表外開票大幅減少是主要原因。(3)直接融資+3962億，同比多增1913億。企業(yè)債+3377億，股票融資+585億。(4)政府債券+2722億，同比多增1705億，今年政府債發(fā)行節(jié)奏更加靠前。合并1-2月的數(shù)據(jù)看，雖然社融同比多增約4500億，但主要的增長動(dòng)力來自于債券發(fā)行的節(jié)奏靠前。信貸投放走弱，票據(jù)沖量下仍少增了約500億，說明實(shí)體的融資需求偏弱。

　　M1、M2增速分別為+4.7%、+9.2%。M1同比增速4.7%，增速環(huán)比上升6.6個(gè)百分點(diǎn)，M1增速波動(dòng)較大主要與春節(jié)錯(cuò)位因素有關(guān)；M2同比增速9.2%，增速環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。M1和M2的負(fù)向剪刀差下降至4.5%。

　　信貸方面，需求不足制約，對公小增但結(jié)構(gòu)較差，按揭顯著走弱。本月全口徑新增人民幣貸款1.23萬億，同比少增1300億。存款本月新增2.54萬億，同比多增1.39萬億。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策超預(yù)期變動(dòng)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

　　【家電觀點(diǎn)】2022年1-2月家電新興品類數(shù)據(jù)點(diǎn)評

　　集成灶：行業(yè)景氣度延續(xù)，頭部品牌穩(wěn)增。洗碗機(jī)：渠道增速分化，老板表現(xiàn)亮眼。掃地機(jī)：量降價(jià)升延續(xù)，品牌增速分化。分品牌看，各家線上增速出現(xiàn)分化，其中銷量增速分化最為突出。1、2月為市場新品真空期，依托去年年底的拳頭單品，22M1-M2石頭、云鯨銷量增長接近翻倍。洗地機(jī)：量價(jià)齊升，新品不斷。1-2月追覓、摩飛等知名品牌相繼發(fā)布洗地機(jī)新品，整體來看，各大品牌洗地機(jī)新品的性能參數(shù)進(jìn)一步優(yōu)化，價(jià)格則呈現(xiàn)下沉趨勢。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期，原材料成本繼續(xù)提升，行業(yè)競爭加劇。

　　【交運(yùn)觀點(diǎn)】電商快遞龍頭包含多重預(yù)期差——件量具備多重支撐、價(jià)格有望淡季不淡、整體成本具備改善空間

　　政策導(dǎo)向、電商商流變化、企業(yè)自身競爭演進(jìn)等三種要素正形成合力，推動(dòng)電商快遞頭部3家企業(yè)經(jīng)營發(fā)生實(shí)質(zhì)改善。行業(yè)格局：我們認(rèn)為行業(yè)格局有明確改善，尾部快遞極兔百世整合份額溢出是今年有望預(yù)見的重要紅利、電商平臺對快遞的扶持空間正在下降、一級資本和產(chǎn)業(yè)資本對行業(yè)負(fù)面擾動(dòng)正在快速下行，政策出發(fā)點(diǎn)不僅僅是保障快遞小哥，也統(tǒng)籌考慮快遞企業(yè)，企業(yè)和小哥共同組成高質(zhì)量發(fā)展完整局面。業(yè)務(wù)量：市場擔(dān)心社零與電商需求，實(shí)際電商快遞頭部企業(yè)業(yè)務(wù)量增速存在多重支撐。價(jià)格：市場擔(dān)心價(jià)格淡季回落風(fēng)險(xiǎn)，但政策強(qiáng)力導(dǎo)向和企業(yè)經(jīng)營策略實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)向，價(jià)格驅(qū)動(dòng)力和形成機(jī)制均發(fā)生較大質(zhì)變。成本：我們測算整體成本仍會(huì)改善，油成本上升預(yù)計(jì)有限且能通過非油成本對沖，所以油成本變動(dòng)無需過于擔(dān)心。利潤：業(yè)績改善仍然具備較強(qiáng)彈性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)成品油“上有頂”的定價(jià)機(jī)制變化、油價(jià)上升幅度超預(yù)期、測算結(jié)果的準(zhǔn)確性、人力及包材等其他成本的變動(dòng)、快遞價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期等

　　【醫(yī)藥觀點(diǎn)】“十四五”醫(yī)療新基建：規(guī)劃落地、地區(qū)落實(shí)、資金就緒、訂單初現(xiàn)

　　《“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)實(shí)施方案》明確提出：“公共衛(wèi)生防控救治能力提升工程”，包括現(xiàn)代化疾病預(yù)防控制體系建設(shè)、國家重大傳染病防治基地建設(shè)、國家緊急醫(yī)學(xué)救援基地建設(shè)；“公立醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展工程”，包括國家醫(yī)學(xué)中心建設(shè)、區(qū)域醫(yī)療中心建設(shè)、省域優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容下沉建設(shè)；“重點(diǎn)人群健康服務(wù)補(bǔ)短板工程”，包括婦女兒童健康服務(wù)能力建設(shè)、心理健康和精神衛(wèi)生服務(wù)能力建設(shè)、康復(fù)醫(yī)療“城醫(yī)聯(lián)動(dòng)”項(xiàng)目建設(shè)；“促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新工程”，包括國家中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新中心建設(shè)、國家中醫(yī)疫病防治基地建設(shè)、中西醫(yī)協(xié)同“旗艦”醫(yī)院建設(shè)、中醫(yī)特色重點(diǎn)醫(yī)院建設(shè)、名醫(yī)堂工程。

　　我們預(yù)計(jì)未來幾年仍是我國醫(yī)療新基建的重點(diǎn)投入期，以加快提高衛(wèi)生健康供給質(zhì)量和服務(wù)水平，通過跟蹤政府公告、財(cái)政部預(yù)算及企業(yè)訂單相關(guān)進(jìn)展，我們認(rèn)為十四五醫(yī)療新基建規(guī)劃落地、地區(qū)落實(shí)、資金就緒、訂單初現(xiàn)，推薦邁瑞醫(yī)療，建議關(guān)注海爾生物、新華醫(yī)療、健麾信息、華康醫(yī)療等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單不及預(yù)期， 工程成本上升超預(yù)期，壞賬風(fēng)險(xiǎn)。