1、外圍擾動(dòng)逐步price in，風(fēng)險(xiǎn)偏好靜待回升春節(jié)以來(lái)，市場(chǎng)陷入震蕩整理，我們認(rèn)為背后的擾動(dòng)主要來(lái)自海外流動(dòng)性緊縮，特別是美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表預(yù)期對(duì)高估值的壓制，以及俄烏危機(jī)逐步發(fā)酵對(duì)全球資本市場(chǎng)交易情緒的擾動(dòng)。目前兩個(gè)海外變量仍在逐步price in 的過(guò)程。截至2022/3/4，目前整體上市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有估值過(guò)熱行業(yè)(PE 或PB 歷史分位超過(guò)90%)，2 月底以來(lái)市場(chǎng)主要指數(shù)的周成交額及換手率相較前兩周已有了明顯的回升，市場(chǎng)整體活躍度有向好的跡象。

　　2、市場(chǎng)主線模糊，俄烏沖突或?qū)е陆灰淄浉唿c(diǎn)2 月整體表現(xiàn)最好的周期板塊與1 月抗跌板塊的行情邏輯存在分歧。2 月漲幅最大的是周期股，主要原因有三：1)漲價(jià)仍然是第一驅(qū)動(dòng)力；2)穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期下，PPI 下行的速度可能沒(méi)有那么流暢；3)2022 盈利預(yù)測(cè)表現(xiàn)亮眼。1 月在政策穩(wěn)增長(zhǎng)中抗跌的板塊目前除了煤炭和石化，2 月的表現(xiàn)出現(xiàn)疲軟，內(nèi)在反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的分歧加大。3 月伴隨兩會(huì)的召開(kāi)，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)的力度和節(jié)奏如何調(diào)整成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。

　　全年仍維持PPI 下行的判斷，俄烏沖突或?qū)е陆灰淄浉唿c(diǎn)。從社融滾動(dòng)同比數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)該指標(biāo)處于持續(xù)下行階段，其對(duì)大宗價(jià)格的指引往往具有領(lǐng)先意味。只是疊加穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期和全球大通脹的影響，PPI 下行的速度可能沒(méi)有那么流暢。俄烏沖突可能進(jìn)一步導(dǎo)致全球市場(chǎng)逼近交易通脹的高點(diǎn)，上游板塊或?qū)⒉饺脒叴蜻叧冯A段。

　　3、機(jī)構(gòu)投資者或步入分歧

　　2 月底市場(chǎng)表現(xiàn)為成長(zhǎng)股反彈，使得今年業(yè)績(jī)排名前5%的公募基金業(yè)績(jī)閾值下降至0%，而排名相對(duì)靠后的主動(dòng)權(quán)權(quán)益類基金周表現(xiàn)相對(duì)亮眼。同時(shí)，春節(jié)以來(lái)，北上資金交易活躍度有所恢復(fù)，北上成交占比恢復(fù)接近至10%，但截至2 月底仍呈現(xiàn)流出態(tài)勢(shì)，行業(yè)間資金流向分化比較嚴(yán)重，背后或反應(yīng)了相較2022 年初以來(lái)市場(chǎng)的配置風(fēng)格的變化。

　　4、投資建議：靜待穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力

　　市場(chǎng)交易主線模糊，靜待穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力。1)短期把握全球通脹預(yù)期提升下的漲價(jià)細(xì)分題材的投資機(jī)會(huì)；2)持續(xù)推薦“穩(wěn)增長(zhǎng)”新舊動(dòng)能組合。穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力的積極信號(hào)或有力加大新老基建適度提前布局落地預(yù)期。關(guān)注低估值、高分紅及疊加國(guó)企改革利好的央企龍頭，新動(dòng)能上關(guān)注綠電及數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：領(lǐng)先指標(biāo)的有效性，過(guò)往經(jīng)驗(yàn)不必然推出未來(lái)走勢(shì)、投資者行為統(tǒng)計(jì)樣本可能造成統(tǒng)計(jì)結(jié)果的誤差。