資管新規(guī)過渡期在2021年底已經(jīng)結(jié)束，“全面凈值化時代到來”成為資管行業(yè)新生態(tài)的主旋律。資管新規(guī)出臺以來，推動資產(chǎn)管理行業(yè)回歸本源，公募基金積極把握機遇、直面競爭，主動管理規(guī)模逐年增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加均衡合理。

　　展望未來，資管規(guī)模在越來越市場化背景下有望再次加速擴大，個人投資者對價值型，高質(zhì)量型資產(chǎn)愈加青睞。在市場格局重塑之下，各類資管機構(gòu)將繼續(xù)同臺競技。未來公募基金也將繼續(xù)完善頂層設(shè)計、規(guī)范治理機構(gòu)，從產(chǎn)品設(shè)計、營銷、投資管理等各個環(huán)節(jié)出發(fā)踏實履行受托責任。

   創(chuàng)新產(chǎn)品、加強投教、推進合作

   公募基金全方位適應新生態(tài)

　　在資管新規(guī)落地之后，資管行業(yè)朝著凈值化的方向發(fā)展。面對新的資管格局，基金公司在過去近三年時間新規(guī)過渡期內(nèi)積極開展相關(guān)工作，持續(xù)推進精細化管理、專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略，推出多種創(chuàng)新類產(chǎn)品的同時加強與各類機構(gòu)的合作，不斷精進凈值化資產(chǎn)管理能力。

　　安信基金產(chǎn)品部總經(jīng)理張再新介紹道，資管新規(guī)重點針對私募資管業(yè)務過去普遍存在的多層嵌套、杠桿過高、監(jiān)管套利、剛性兌付等問題設(shè)定了統(tǒng)一的標準，是我國資管行業(yè)首個統(tǒng)一的監(jiān)管標準。

　　“自資管新規(guī)發(fā)布以來，安信基金根據(jù)監(jiān)管要求，按照”平穩(wěn)過渡“、”有序壓縮“原則持續(xù)穩(wěn)步推進相關(guān)工作。在產(chǎn)品設(shè)計上，安信基金近年來大力布局持有期產(chǎn)品，向投資者推廣、普及長期投資的投資理念。”他說道。

　　在張再新看來，資管新規(guī)推動資產(chǎn)管理行業(yè)回歸本源，開啟了資產(chǎn)管理行業(yè)新的變革與發(fā)展之路，未來有競爭力的資管機構(gòu)將走上精細化管理、專業(yè)化發(fā)展之路。其中，公募基金作為高度凈值化、標準化的產(chǎn)品，依托自身的投資管理優(yōu)勢和日趨完善的產(chǎn)品線，疊加獨立托管、分散投資、強制披露、公開透明等優(yōu)勢，將會成為各類投資者重要的標準化底層投資工具。

　　滬上一位公募投資總監(jiān)表示，新規(guī)實施后，銀行設(shè)立資管子公司，大量布局凈值化產(chǎn)品，導致基金公司面臨更激烈的競爭格局。但公募基金仍然具備主動管理這一核心競爭力，因此持續(xù)加強自身優(yōu)勢成為行業(yè)發(fā)展的重中之重。

　　她直言，“在產(chǎn)品方面，公募行業(yè)的舊產(chǎn)品轉(zhuǎn)型或清盤步伐加快，新產(chǎn)品推出過程提速。一方面保本基金、分級基金退出。另一方面，資管新規(guī)下各類產(chǎn)品開始大面積凈值化，之前相對剛性的兌付開始打破。在凈值化的同時。受制于債券市場的收益下降，主要以債券為投資標的各類資管產(chǎn)品收益也呈現(xiàn)下降趨勢。瞄準這一巨大市場空白， 固收+成為熱門新賽道，也成為公募行業(yè)的兵家必爭之地。此外，公募REITS，ETF產(chǎn)品創(chuàng)新也成為行業(yè)熱點。”

　　此外，另一位基金公司人士表示，“資管新規(guī)實施以來，多家公募子公司、專戶等通道業(yè)務受到明顯沖擊，部分公司的專戶產(chǎn)品需要進行調(diào)整。這類產(chǎn)品以攤余成本計量，如果要投信用債，首先要通過SPPI(合同現(xiàn)金流)的測試，通過的才能按攤余成本計量，不能通過的不能買入，這就需要我們系統(tǒng)中加入這個模塊。”

　　伴隨著資管新規(guī)進一步明確公募基金底層投資品屬性，基金行業(yè)與其他資管行業(yè)的合作與創(chuàng)新也得到進一步豐富。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，資管新規(guī)之后，公募基金獲得比較大的發(fā)展，在與機構(gòu)合作方面也取得比較大的進步。在新基金大量發(fā)行的情況之下，代銷方面的合作更多。另外機構(gòu)委外業(yè)務也是穩(wěn)步發(fā)展，很多銀行成立了理財子公司，這些理財子公司在權(quán)益投資方面，多數(shù)是采取申購公募基金的方式來實現(xiàn)，這就增加了機構(gòu)業(yè)務的合作。

　　可以看到，銀行理財、信托資金、保險資金等正通過直接或與基金公司合作等方式，越來越多地參與到證券市場中去，與此同時，我國基金發(fā)行市場規(guī)模也創(chuàng)下新高。

　　也有公募投資人士認為，資管新規(guī)的實施促使公募基金在展業(yè)過程中更加規(guī)范。紅土創(chuàng)新基金副總經(jīng)理、固收業(yè)務負責人陳若勁認為，公募基金作為資管行業(yè)中重要的組成部分，最突出的特點就是具備主動管理能力，也就是說其本身就具有打破剛兌的屬性。資管新規(guī)所要求的打破剛性兌付更多的是針對部分銀行理財品，以及引導公募基金在展業(yè)過程中規(guī)避承諾性收益，所以其更多的是對整個資管行業(yè)建立了一個統(tǒng)一監(jiān)管的標準。

　　“紅土創(chuàng)新基金固收類產(chǎn)品一直以來都不從事通道業(yè)務，并嚴格控制杠桿，其主要收益不來自于杠桿，所有產(chǎn)品都是凈值化管理的。”陳若勁說道。

   優(yōu)化考核、提高待遇

   多舉措留住核心人才

　　資管新規(guī)實施后，在日益市場化的競爭之下，人才是資管機構(gòu)普遍面臨的一大挑戰(zhàn)。面對其它機構(gòu)的競爭，公募基金采取多種方法吸引投研人才。

　　銀行理財子公司入局也在加速大資管行業(yè)人才流動，自18年銀行理財子公司籌備之初，“招兵買馬”的節(jié)奏就未停過，部分基金公司投研人士選擇跳槽到銀行理財子公司。例如，深圳一家中型公募固收部女性副總監(jiān)就于去年末去了一家理財子，而滬上一位債券基金經(jīng)理也于去年中跳槽去往一家新開業(yè)的理財子。

　　從銀行理財子的招聘崗位需求看，投研人才是銀行理財子公司們的重點目標。例如信銀理財近期發(fā)布的招聘，投資總監(jiān)(固收)、投資總監(jiān)(權(quán)益)以及研究總監(jiān)、投資經(jīng)理等崗位都在招兵買馬。

　　某國有大行理財子公司則開出月薪50K-60K的價格招聘混合偏債策略類的投資經(jīng)理；對于產(chǎn)品設(shè)計團隊負責人，則開出90k-120k的豐厚月薪。

　　1月9日，浦發(fā)銀行理財子公司浦銀理財開業(yè)啟動儀式在滬舉行，成為2022年首家開業(yè)的銀行理財子公司。在籌備期間，浦銀理財已多次廣撒“英雄帖”，為開業(yè)做人才儲備。在近期對外發(fā)布的招聘中，就涉及到包括多資產(chǎn)配置部、現(xiàn)金管理部、固收投資部、權(quán)益投資部、股權(quán)直投部等15個部門旗下近30個崗位。

　　對此紅土創(chuàng)新基金副總經(jīng)理、固收業(yè)務負責人陳若勁坦陳，公募基金的投研團隊是市場上從事產(chǎn)品凈值化管理的主力軍，所以銀行在轉(zhuǎn)型過程中除了自己培養(yǎng)當然也會去市場上挖掘優(yōu)秀的團隊，人才競爭是比較激烈的。

　　她認為公司要留住人才，主要還是靠提供市場化的薪酬和考核機制、契合的投資理念、融洽的公司氛圍、優(yōu)秀的渠道及產(chǎn)品力等多個方面的措施。相較銀行的決策機制和展業(yè)方向來說，個人價值在公募基金會得到更多的展示機會。

　　而光大保德信固收低風險投資部總監(jiān)沈榮直言，與機構(gòu)產(chǎn)品完成凈值化轉(zhuǎn)型之前相比，基金公司面臨的人才競爭格局并沒有發(fā)生太大的變化。對人力資本的重視是各家資管機構(gòu)的共性，公募基金在其發(fā)展的24年中，持續(xù)擴充投研人員的數(shù)量，在人才團隊建設(shè)中不斷努力。

　　“在投研團隊建設(shè)方面，” 沈榮進一步表示，基金公司以長期投資為導向完善了投研考核和基金經(jīng)理激勵機制，逐漸發(fā)展出來了完善的人才培養(yǎng)、考核、晉升及其對應的在行業(yè)內(nèi)較有競爭力的薪酬體系。

　　事實上，在“人才爭奪戰(zhàn)”中，也有銀行理財子公司人員選擇加入公募基金隊伍，近期新上任的基金經(jīng)理中就有部分人士具備銀行理財子公司工作背景。

　　1月4日，德邦周期精選混合發(fā)起式發(fā)布增聘基金經(jīng)理的公告，新上任的基金經(jīng)理金曄此前于廣銀理財有限責任公司(籌)研究及數(shù)據(jù)部擔任VP，從事權(quán)益研究工作。2021 年 4 月加入德邦基金，現(xiàn)任基金經(jīng)理。

　　某基金公司人士表示，投研能力是基金公司的核心競爭力，而基金經(jīng)理和優(yōu)秀的研究人員是核心中的核心。解決這一問題的關(guān)鍵，除了建立長效的激勵(如員工持股計劃)和約束制度，還需要營造良好的工作氛圍和投研文化，讓投研人員安于研究、樂于研究。

   “真凈值化時代”公募優(yōu)勢明顯

   FOF、固收+、主動權(quán)益成為發(fā)力點

　　面對一個“真凈值”時代到來，在眾多機構(gòu)同臺競技下，公募基金選擇在FOF、固收+、主動權(quán)益等產(chǎn)品上發(fā)力。

　　張再新直言會在兩類產(chǎn)品上發(fā)力，第一是權(quán)益基金。近幾年權(quán)益基金的優(yōu)質(zhì)投資回報給投資者帶來了較好的持有體驗，隨著無風險收益率持續(xù)下行、資本市場改革持續(xù)深化、價值投資和資產(chǎn)配置理念不斷增強，權(quán)益類資產(chǎn)等風險資產(chǎn)將成為資產(chǎn)配置重要的組成部分。因此，權(quán)益基金未來仍是公募基金的發(fā)力重點，助力大眾投資者分享經(jīng)濟增長和優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長成果。

　　“第二類是‘固收+’基金和FOF基金。”張再新表示，在銀行理財產(chǎn)品打破剛兌，向凈值化轉(zhuǎn)型的背景下，公募基金風險分散、波動較低、具有穩(wěn)健收益特征的產(chǎn)品迎來了發(fā)展機遇，固收+基金和FOF基金有望受益?zhèn)鹘y(tǒng)銀行理財產(chǎn)品資金外溢，成為深入大眾理財生活的資產(chǎn)配置工具。因此，這兩類基金也將是公募基金的發(fā)力重點。

　　沈榮則表示，公募基金相比其他資管機構(gòu)在投資標準化資產(chǎn)方面有人才和風控的比較優(yōu)勢，近兩年，隨著投資者整體風險偏好的提高，以固收類資產(chǎn)配置為基礎(chǔ)、可轉(zhuǎn)債及權(quán)益類資產(chǎn)增加收益彈性的“固收+”類產(chǎn)品取得了不錯的發(fā)展。另外由于公募基金在權(quán)益類資產(chǎn)管理方面具備較強的比較優(yōu)勢，偏股混合類基金和權(quán)益類基金的發(fā)行也是公募基金的主要發(fā)展方向。

　　不過，陳若勁認為，公募基金的產(chǎn)品規(guī)劃不是根據(jù)“真凈值”時代的到來與否而進行的，重要的是根據(jù)市場需求、客戶需求去布局，只是說在“真凈值”時代到來以后，公募基金產(chǎn)品，比如說純債、固收+等，可以承接部分銀行理財?shù)耐庖缧枨蟆?/p>

   銀行力拓現(xiàn)金管理工具

   公募基金積極應對

　　目前銀行業(yè)內(nèi)對現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品所在組織層級有所調(diào)整，已有公司單獨設(shè)立現(xiàn)金管理部作為一級部門，與固收部門同級，引起行業(yè)關(guān)注。

　　沈榮用數(shù)據(jù)表示，據(jù)中國理財網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2021年6月底，全市場存續(xù)有現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品351只，存續(xù)余額達到7.78萬億元；2021年上半年，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品累計募集金額達到33.97萬億元，占全部理財產(chǎn)品募集金額的54.43%。由此可見，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是銀行理財規(guī)模的重要組成，專門設(shè)置“現(xiàn)金管理部”的銀行理財公司也不是普遍現(xiàn)象，是各家理財公司根據(jù)自身公司情況和發(fā)展戰(zhàn)略進行的部門調(diào)整，部門獨立性提高后，方便人員和業(yè)務管理，保證投資決策的獨立性，同時便于提升細分領(lǐng)域的投研管理水平和開發(fā)細分領(lǐng)域理財產(chǎn)品的能力。

　　“從產(chǎn)品風險收益特征來看，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品與貨幣基金較為類似，具有流動性高、風險低、收益穩(wěn)健等優(yōu)勢。”銀行在現(xiàn)金管理和固收類產(chǎn)品上深耕多年，在現(xiàn)金管理方面有充分的經(jīng)驗，單獨設(shè)立“現(xiàn)金管理部”也是屬于發(fā)揮其比較優(yōu)勢的正常舉措。

　　張再新也提到，2021年6月《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》正式落地，給現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品戴上“緊箍”，在嚴格執(zhí)行各類新規(guī)的前提下，這類產(chǎn)品投資運作完全貨基化，未來與貨幣基金競爭更加激烈。

　　“部分銀行現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品單獨設(shè)立部門，有利于其投資決策獨立，提升其在細分領(lǐng)域的專業(yè)投研水平和特色化產(chǎn)品研發(fā)能力，以更好地保留住現(xiàn)有客戶的理財資金。”張再新表示，公募基金應關(guān)注在此背景下銀行理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型帶來的競爭與合作，一方面公募基金公司做好貨幣基金、同存基金、短債基金、滾動持有期基金等現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，有效承接新規(guī)帶來的資金外溢；另一方面密切關(guān)注此類理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型帶來的需求。

　　而紅土創(chuàng)新基金固定收益部基金經(jīng)理邱駿認為，新規(guī)過渡期結(jié)束前，銀行活期理財相比公募基金貨幣基金在收益率、贖回款流動性安排等方面更有優(yōu)勢，但受監(jiān)管的規(guī)范程度、信息披露的及時性和全面性不如貨幣基金。

　　“新規(guī)過渡結(jié)束后，銀行活期理財?shù)氖找媛蕦⒅鸩较滦校⒖拷泿呕鸬钠骄?，之前高收益率的吸引力?yōu)勢將下降，但在贖回款流動性安排方面依然較規(guī)模體量相對較小的貨幣基金有優(yōu)勢。”邱駿表示，過渡期結(jié)束后，銀行活期理財面臨的監(jiān)管規(guī)范度將與貨幣基金趨同，但在信息披露的及時性和全面性上預計可能還是不如貨幣基金。

　　某基金公司人士也表示，從收益率角度看，在2021年6月《現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品管理辦法》出臺之前，銀行現(xiàn)金類管理類理財產(chǎn)品的收益率一般會比貨幣基金高。但新規(guī)出臺后，現(xiàn)金管理類理財?shù)谋O(jiān)管要求基本與貨基靠齊，投資運作幾乎完全貨基化，拉平監(jiān)管要求。目前兩者的利差在收窄，到過渡期2022年年底后，兩者的利差會進一步收窄。

   未來格局的勝出者

   把握好自己核心競爭力

　　全面凈值化時代來臨之后，未來市場格局如何也引入遐想。不少業(yè)內(nèi)人士認為，未來各大機構(gòu)更多是“競合”的關(guān)系，核心是打造好各自的核心競爭力。

　　張再新認為，隨著各機構(gòu)產(chǎn)品完成凈值化轉(zhuǎn)型，行業(yè)打破“剛兌”，徹底回歸資管業(yè)務本源，具有主動管理優(yōu)勢的資管機構(gòu)將具備更強的競爭優(yōu)勢，原有資管格局將洗牌和重塑。并且，不同類型的資管機構(gòu)具有不同的資源稟賦和專業(yè)能力，圍繞客戶需求逐步形成差異化的分工定位，實現(xiàn)合作共贏。因此，機構(gòu)之間的競爭與合作的關(guān)系將長期存在。

　　“在產(chǎn)品設(shè)計、資產(chǎn)配置能力方面具備優(yōu)勢的銀行理財子公司和公募基金有望脫穎而出。”張再新表示，一方面，銀行理財產(chǎn)品目前在資管市場的占比最大，銀行理財子公司依托母行優(yōu)質(zhì)的客群和分支機構(gòu)，具備明顯的渠道優(yōu)勢。因此，銀行理財子公司是大資管格局競爭中非常重要的組成部分。此前從事資管業(yè)務而未取得理財子公司牌照、以農(nóng)商行為主的中小銀行將逐步退出資管市場(理財子公司發(fā)放牌照不足30張，而從事資管業(yè)務的中小銀行超300家)。這種情況下，在產(chǎn)品設(shè)計、資產(chǎn)配置能力方面具備優(yōu)勢的理財子公司預計將脫穎而出。

　　另一方面，隨著理財凈值化轉(zhuǎn)型逐步深入，公募基金的相對優(yōu)勢逐步凸顯。公募基金作為重要的凈值化產(chǎn)品供應商，無論是當下還是未來，在凈值化轉(zhuǎn)型后的資管格局中必將占有重要的一席之地，并且有望成為大資管各細分領(lǐng)域中增長最快的子行業(yè)。

　　而陳若勁表示，在資管行業(yè)內(nèi)，機構(gòu)要發(fā)展得好離不開其長期的主動管理能力、團隊的穩(wěn)定度、投資理念等多方面的建設(shè)，更取決于其對整個資管大行業(yè)發(fā)展趨勢的綜合理解能力，不是單純按機構(gòu)類型來區(qū)分優(yōu)劣的，不同機構(gòu)適用的定位和打法不一樣，只有了解市場客戶的需求才能推出適銷對路的產(chǎn)品，從而更多地匹配相應的人才，創(chuàng)造收益。

　　某基金公司人士則認為主動管理能力是基金公司要把握的要點，主動管理能力是基金公司有別于其他資管機構(gòu)的核心競爭力?；鸸疽恢敝匾曂顿Y理念、投研文化的建設(shè)，在大資管的新格局下，基金公司可繼續(xù)發(fā)揮自身投研優(yōu)勢，成為各類資管產(chǎn)品的底層產(chǎn)品提供者，尋求與銀行理財?shù)牟町惢l(fā)展。

　　“未來資管行業(yè)的變化趨勢是轉(zhuǎn)型和分化，主動管理能力強的資管機構(gòu)將會脫穎而出。公募基金需要充分發(fā)揮自身在主動管理，尤其是權(quán)益類投資方面的優(yōu)勢，利用標準化的投資管理能力和風險控制能力，為客戶創(chuàng)造持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益。”上述人士表示。

　　沈榮也認為，從競爭格局來看，資管行業(yè)中各類機構(gòu)各具比較優(yōu)勢，未來將會揚長避短、共同競合發(fā)展。站在公募基金的角度，由于其投資者對凈值化產(chǎn)品的接受程度較高，投資者教育較為完善，凈值化轉(zhuǎn)型對公募基金的規(guī)模沖擊將較小，加上近年來互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺對公募基金的宣傳，公募基金客戶群體進一步擴大。未來公募基金將繼續(xù)發(fā)揮其規(guī)范運作、投研體系成熟、投研實力相對突出的優(yōu)勢，為投資者提供更加專業(yè)的標準化資產(chǎn)管理服務。