2020年7月1日，銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《保險(xiǎn)資金參與國債期貨交易規(guī)定》及修訂后的《保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品交易辦法》，標(biāo)志著國債期貨市場終于對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)敞開了大門。從國際市場實(shí)踐來看，國債期貨是在整個(gè)金融體系中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用的重要投資品種，不僅可以對沖與利率波動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，且在某種程度上反映著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率預(yù)期，從而為制定貨幣政策提供參考。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)能夠參與國債期貨市場既是我國經(jīng)濟(jì)和金融市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，也離不開各類市場參與主體多年以來為國債期貨市場的不斷完善所做出的巨大努力。

　　保險(xiǎn)資金中，無論是自主投資還是委托投資，債券都是重要的配置資產(chǎn)，參與國債期貨市場對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要有三個(gè)方面的意義：

　　一是提供了管理利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。截至5月末，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券投資余額為6.82萬億，在19.69萬億的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中占比達(dá)34.6%，在利率上行階段面臨著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口，并且隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的全面應(yīng)用，債券資產(chǎn)計(jì)入OCI賬戶的要求相比于以往計(jì)入可供出售賬戶更加嚴(yán)格，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)迫切需要借助國債期貨空頭套保來控制利率風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通常存在著保費(fèi)流入節(jié)奏與債券市場波動(dòng)不匹配的問題，在保費(fèi)流入較少的時(shí)候，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以通過國債期貨多頭去對沖利率下行的風(fēng)險(xiǎn)，提前鎖定資產(chǎn)價(jià)格。

　　二是有效提升保險(xiǎn)資金組合管理效率。一般來說，保險(xiǎn)公司的負(fù)債久期要比資產(chǎn)久期更短，資產(chǎn)負(fù)債久期缺口直接制約著保險(xiǎn)公司的償付能力，從而影響保險(xiǎn)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)特別是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的開展。根據(jù)2019年的行業(yè)統(tǒng)計(jì)情況，我國保險(xiǎn)業(yè)平均負(fù)債久期為13.19年，資產(chǎn)久期為5.76年，缺口高達(dá)7.43年，險(xiǎn)資總體呈現(xiàn)“長錢短配”特征，長期資金配置需求無法得到有效滿足。隨著國債期貨機(jī)構(gòu)投資者的不斷壯大，目前5年和10年國債期貨合約的名義本金單日成交量已經(jīng)達(dá)到甚至超越了現(xiàn)券，因此在流動(dòng)性更好、價(jià)格更連續(xù)、成本更低的國債期貨市場進(jìn)行組合久期管理，可以在不改變現(xiàn)有持倉的情況下達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債久期缺口的目的。

　　三是豐富保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資策略。國債期貨對于資管機(jī)構(gòu)豐富投資策略品類和提升債券資產(chǎn)管理水平均有積極的作用。同時(shí)，作為良好的對沖工具，在風(fēng)險(xiǎn)對沖、控制賬戶凈值波動(dòng)方面能夠發(fā)揮良好的作用。利用國債期貨還可以實(shí)施資產(chǎn)配置、現(xiàn)券替代等多種策略，也能與利率互換等衍生品合成更為復(fù)雜的策略，在很大程度上豐富了當(dāng)前的債券投資策略。特別是對于第三方受托業(yè)務(wù)占比較高的保險(xiǎn)資管公司來說，除了保險(xiǎn)資金這種更偏配置類的賬戶以外，通常還管理著風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資約束差異較大的社保、年金、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品及銀行委外賬戶，國債期貨可以豐富與固定收益類資產(chǎn)相關(guān)的投資策略，從簡單的債券多頭配置向綜合利用各種工具的多元化投資轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的市場競爭力。

　　展望未來，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與國債期貨市場，一是有望提升市場深度及價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率；二是負(fù)債穩(wěn)定的險(xiǎn)資入市將進(jìn)一步增強(qiáng)期現(xiàn)市場聯(lián)動(dòng)，提升國債期貨價(jià)格的連續(xù)性；三是由于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是超長期限利率債的主要持有者，對這部分資產(chǎn)有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理訴求，因此有望助力超長期限國債期貨等新品種的推出。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)入國債期貨市場不僅有助于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)管理利率風(fēng)險(xiǎn)、提升組合管理能力、豐富投資策略，也有助于促進(jìn)國債期貨市場投資者結(jié)構(gòu)多樣化，提升市場有效性，促進(jìn)國債期貨市場的持續(xù)健康發(fā)展。(作者系華泰資產(chǎn)管理有限公司固定收益總監(jiān))

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）