年報(bào)預(yù)披露高峰期已至，有人歡喜有人憂，但最應(yīng)該小心那些“雷”。

　　在年報(bào)季的“雷區(qū)”，有2019年虧損王的誕生、白馬股爆雷，也有商譽(yù)減值潮等等。而其中白馬股爆雷，尤其讓人猝不及防。

　　如何面對(duì)白馬股業(yè)績(jī)放緩這顆雷？《華夏時(shí)報(bào)》記者就此采訪了前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍，他表示，一個(gè)是預(yù)期較高，股價(jià)不斷的創(chuàng)出新高之后提高大家的預(yù)期，另一方面就是這些白馬股業(yè)績(jī)基數(shù)比較大，要持續(xù)時(shí)間高增長(zhǎng)也不現(xiàn)實(shí)。但是白馬股是當(dāng)前最值得投資的核心資產(chǎn)，這點(diǎn)不會(huì)改變。這些公司都是中國(guó)改革開(kāi)放最好的成果，他們的長(zhǎng)期投資價(jià)值是非常明顯的。隨著各路資金入場(chǎng)，他們的股權(quán)還會(huì)享受溢價(jià)，所以從中長(zhǎng)期來(lái)看還是值得長(zhǎng)期持有的。

　　2019年A股“虧損王”誕生

　　這或許是2019年年報(bào)季第一大雷。

　　2020年1月11日晚，*ST鹽湖發(fā)布了2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)的虧損區(qū)間為432億至472億元。公告顯示，巨虧主要系破產(chǎn)重整進(jìn)程中因資產(chǎn)處置預(yù)計(jì)產(chǎn)生的損失，初步預(yù)計(jì)對(duì)利潤(rùn)的影響金額約417.35億元。

　　如果400多億的年度虧損坐實(shí)，*ST鹽湖將超越之前A股虧損王，即2017年的樂(lè)視網(wǎng)，那一年，樂(lè)視虧了181億。由此，或?qū)?chuàng)下A股公司有史以來(lái)最大年度虧損。

　　虧損主要來(lái)自?xún)煞矫妫阂皇亲庸厩嗪｛}湖鎂業(yè)有限公司、青海鹽湖海納化工有限公司(下稱(chēng)“鹽湖鎂業(yè)”、“海納化工”)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損，2019年前10個(gè)月，這兩家子公司分別虧損約31億元、8億元；二是鹽湖股份化工分公司(下稱(chēng)“化工分公司”)全年虧損約8.62億元。以上三家公司累計(jì)共虧損超47億元。

　　自2019年11月開(kāi)始，*ST鹽湖就開(kāi)始公開(kāi)出售賬面價(jià)值為574.77億元的資產(chǎn)包，其中包括化工分公司資產(chǎn)85.2億元；持有的鹽湖鎂業(yè)股權(quán)54.5億元、對(duì)鹽湖鎂業(yè)應(yīng)收債權(quán)349.5億元，持有海納化工股權(quán)25.2億元，對(duì)海納化工應(yīng)收債權(quán)60.2億元。

　　然而，經(jīng)過(guò)評(píng)估之后，化工分公司、鹽湖鎂業(yè)、海納化工資產(chǎn)的評(píng)估值分別僅有43.8億元、177.5億元、32.8億元，累計(jì)254.2億元，減值超過(guò)220億元，減值率接近40%。

　　上述資產(chǎn)包經(jīng)過(guò)六次拍賣(mài)全都流標(biāo)，按照此前相關(guān)協(xié)議，有青海國(guó)資背景的青海省匯信資產(chǎn)管理有限公司將以30億元兜底虧損資產(chǎn)。

　　盡管這顆雷把人炸得“外焦里嫩”，但股價(jià)表現(xiàn)并未過(guò)于難看。

　　在公司巨虧消息公布后的第一個(gè)交易日(1月13日)，*ST鹽湖開(kāi)盤(pán)跌停，隨后直線拉升翻紅，短暫回調(diào)后，再次拉升翻紅，截至收盤(pán)時(shí)，*ST鹽湖報(bào)收于8.56元/股，跌幅0.23%。

　　1月13日，深交所對(duì)*ST鹽湖下發(fā)關(guān)注函。1月14日，*ST鹽湖回復(fù)深交所稱(chēng)，三項(xiàng)資產(chǎn)處置共計(jì)影響處置資產(chǎn)損失為417.35億元，公司認(rèn)為，此次破產(chǎn)重整程序中資產(chǎn)處置具有必要性及合理性。

　　一位不愿透露姓名的市場(chǎng)人士向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，市場(chǎng)對(duì)此有一定預(yù)期。公司2017年、2018年已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，2019年前三季度仍然虧損。在這種情況下，公司所有的問(wèn)題如果一次性解決，按照有關(guān)規(guī)定，連續(xù)三年虧損則暫停上市一年。但由于所有問(wèn)題得到解決，公司在2020年有望扭虧為盈，恢復(fù)上市也不無(wú)可能。

　　白馬股業(yè)績(jī)放緩

　　多家白馬股業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，遭遇市?chǎng)“重錘”。

　　1月2日A股開(kāi)盤(pán)前，貴州茅臺(tái)在公布業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，初步核算，2019年度生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約4.99萬(wàn)噸，系列酒基酒約2.51萬(wàn)噸；2019 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入885億元左右，同比增長(zhǎng)15%左右；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)405億元左右，同比增長(zhǎng) 15%左右。公司2020年度計(jì)劃安排營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng) 10%。

　　而405億元的凈利潤(rùn)也低于眾多券商430億元的預(yù)估。

　　此外，2018年第四季度貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)為104.7億元。如果2019年凈利潤(rùn)按照405億元凈利潤(rùn)計(jì)算，貴州茅臺(tái)2019第四季度凈利潤(rùn)約100億元左右，或?qū)⒊霈F(xiàn)單季度凈利潤(rùn)的同比負(fù)增長(zhǎng)。

　　公告當(dāng)日，貴州茅臺(tái)股價(jià)重挫4.48%，次日(1月3日)，再度大跌4.55%。直到1月4日，股價(jià)方有止跌跡象，連續(xù)三日累計(jì)下跌9.08%，市值蒸發(fā)超1300億元。

　　繼貴州茅臺(tái)之后，1月6日，醫(yī)藥行業(yè)白馬股華蘭生物也因業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，股價(jià)閃崩。

　　1月6日午間，華蘭生物發(fā)布的2019年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10%-20%。2018年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.83%。可見(jiàn)，華蘭生物2019年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患?018年。

　　帶來(lái)的直接影響是，公司股價(jià)在下午開(kāi)盤(pán)后閃崩，最高跌幅超8%。公司市值較前一個(gè)交易日(1月5日)相比，蒸發(fā)近40億元。

　　白馬股一個(gè)接著一個(gè)爆雷。

　　1月8日晚，大族激光發(fā)布年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，下修業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.4億-7.2億元，同比下降58%-63%，而根據(jù)此前三季報(bào)預(yù)測(cè)，公司年報(bào)業(yè)績(jī)下滑區(qū)間在45%-55%之間。公司股價(jià)還算堅(jiān)挺，1月9日股價(jià)下跌2.96%。

　　1月10日晚間，中國(guó)國(guó)旅發(fā)布公告稱(chēng)公司2019年度實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增加人民幣15.6億元左右，同比增加50%左右。2019年全年預(yù)計(jì)歸屬上市公司凈利潤(rùn)為46.5億元。這一結(jié)果略低于機(jī)構(gòu)一致預(yù)期52%的歸屬上市公司凈利潤(rùn)增速。

　　中國(guó)國(guó)旅業(yè)績(jī)放緩較為隱蔽。據(jù)市場(chǎng)解讀來(lái)看，首先，2018年中國(guó)國(guó)旅的業(yè)績(jī)只包含了10個(gè)月的日上上海的利潤(rùn)，而2019年則是全年的利潤(rùn)。2018年中國(guó)國(guó)旅旗下中免集團(tuán)獲準(zhǔn)收購(gòu)日上上海51%的股權(quán)，并于2018年3月將日上上海納入公司合并報(bào)表。其次，2019年1月，中國(guó)國(guó)旅還將全資子公司國(guó)旅總社100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東中國(guó)旅游集團(tuán)，獲取非經(jīng)常性損益7.60 億元左右。而2019年第一季度，中國(guó)國(guó)旅凈利潤(rùn)增速為98%，都是因?yàn)?018年一季度時(shí)日上上海還沒(méi)有并表。從單季度數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)國(guó)旅的凈利潤(rùn)增速在2019年二季度及之后就下滑至28%，第三、四季度更是下滑到16%。說(shuō)明剝離并表等一次性因素的影響后，中國(guó)國(guó)旅凈利潤(rùn)增速大概率不會(huì)超過(guò)30%。

　　公司股價(jià)同樣遭遇下挫。1月13日，股價(jià)大幅低開(kāi)，收盤(pán)跌3.54%，第二個(gè)交易日，公司股價(jià)再跌2.37%，連續(xù)兩日成交放出巨量，合計(jì)成交31.6億元。

　　曾與恒瑞醫(yī)藥齊名的醫(yī)藥白馬股海正藥業(yè)業(yè)績(jī)爆雷更早一些。

　　2019年12月10日晚上，海正藥業(yè)就發(fā)了一份公告稱(chēng)，根據(jù)評(píng)估和測(cè)試結(jié)果，公司部分資產(chǎn)存在減值的情形。其中，對(duì)公司研發(fā)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)支出轉(zhuǎn)費(fèi)用化處理4.12億元及計(jì)提外購(gòu)技術(shù)相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.02億元；對(duì)公司在建工程/固定資產(chǎn)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備9.41億元；計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2.74億元。上述研發(fā)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)支出轉(zhuǎn)費(fèi)用化處理以及計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，相應(yīng)減少了公司2019年度的凈利潤(rùn)。通俗的說(shuō)就是巨額減值透支了公司全年的凈利潤(rùn)。

　　次日(2019年12月11日)，股價(jià)暴跌6.87%，第三日再跌2.83%，總市值跌破百億，截至12月12日收盤(pán)，總市值為92.88億元。

　　白馬股在2019年面臨相似風(fēng)險(xiǎn)——體量巨大，增速放緩。如何看待今年白馬股這一風(fēng)險(xiǎn)，投資價(jià)值幾何？

　　英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄從投資角度向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，投資還是要按照價(jià)值投資的邏輯，還是要看性?xún)r(jià)比。如果是長(zhǎng)期來(lái)看，茅臺(tái)這類(lèi)的股票會(huì)通過(guò)時(shí)間，使得它的業(yè)績(jī)會(huì)慢慢的釋放出來(lái)，那他的這個(gè)估值就不會(huì)很貴了，會(huì)慢慢下降，當(dāng)然這是簡(jiǎn)單分析，并非推薦個(gè)股。

　　驚悚的商譽(yù)減值雷

　　年報(bào)季業(yè)績(jī)爆雷原因各種各樣，但商譽(yù)減值則是一種“現(xiàn)象級(jí)”的雷。

　　回顧2018年底的商譽(yù)減值潮仍可驚出一身冷汗。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2018年商譽(yù)減值超過(guò)10億的有57家，累計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值過(guò)千億，這其中19家歸母凈利潤(rùn)虧損超20億元。其中天神娛樂(lè)商譽(yù)減值40.90億，歸母凈利潤(rùn)虧損71.51億元，勇奪當(dāng)年A股虧損王。

　　隨著2019年年報(bào)季到來(lái)，商譽(yù)減值計(jì)提潮二度襲來(lái)。2019年商譽(yù)減值潮仍不可小覷。

　　除了*ST鹽湖外，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近兩個(gè)月已有北斗星通、光大證券、陜國(guó)投A、華東科技、中集集團(tuán)、慈星股份、湯臣倍健、眾應(yīng)互聯(lián)、大唐發(fā)電、新集能源、海正藥業(yè)等20余家公司公告計(jì)提大額資產(chǎn)減值，金額多在數(shù)億元。截至1月15日，因商譽(yù)減值而業(yè)績(jī)爆雷的上市公司已經(jīng)有8家左右，商譽(yù)減值合計(jì)預(yù)計(jì)約30億元。

　　這8家上市公司包括佳創(chuàng)視訊、北斗星通、天廣中茂、吉藥控股、湯臣倍健、東華軟件、星網(wǎng)宇達(dá)、慈星股份。其中，佳創(chuàng)視訊預(yù)計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值1億元至1.2億元，北斗星通5.3億元，天廣中茂待定，吉藥控股5.5億元，湯臣倍健10億元至10.5億元，東華軟件3億元至4億元，星網(wǎng)宇達(dá)1.5億元，慈星股份計(jì)提減值準(zhǔn)備6億元左右。

　　因?yàn)樯套u(yù)減值，北斗星通去年的虧損一舉虧掉公司10年的凈利潤(rùn)。1月10日晚間，北斗星通發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2019年業(yè)績(jī)預(yù)虧5.5億元至6.5億元。而在此之前10年，北斗星通的凈利潤(rùn)累計(jì)在一起也不到5億元。該公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告稱(chēng)，經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門(mén)與中介機(jī)構(gòu)初步摸底及測(cè)算，減值總額約為6.53億元。其中，商譽(yù)減值預(yù)計(jì)5.3億元，應(yīng)收賬款壞賬損失5100萬(wàn)元，無(wú)形資產(chǎn)減值損失4000萬(wàn)元，存貨減值損失3200萬(wàn)元。

　　此外，東華軟件的商譽(yù)減值事項(xiàng)也較為顯眼，這是東華軟件連續(xù)第四年的商譽(yù)減值。

　　東華軟件2016年度、2017年度、2018年度分別計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額2.1億元、4.48億元、2.26億元。與本期商譽(yù)減值金額合并計(jì)算，商譽(yù)減值總計(jì)約11.84億元至12.84億元之間。

　　廣發(fā)證券在研報(bào)中表示，預(yù)計(jì)在監(jiān)管加強(qiáng)之下，2019年商譽(yù)減值在業(yè)績(jī)預(yù)告中占比將繼續(xù)提升，但壓力與風(fēng)險(xiǎn)小于2018年。潛在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)對(duì)板塊整體影響有限，并不改變市場(chǎng)主導(dǎo)邏輯，但在短期風(fēng)險(xiǎn)上建議適當(dāng)規(guī)避具有較大減值風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)股。業(yè)績(jī)預(yù)告商譽(yù)減值集中披露結(jié)束后，市場(chǎng)風(fēng)格和商譽(yù)爆雷個(gè)股均迎來(lái)明顯的反轉(zhuǎn)。

　　廣發(fā)證券稱(chēng)，預(yù)計(jì)2019年報(bào)A股整體商譽(yù)減值規(guī)模約在301億-459億之間，主板在174億-592億之間，中小板約在84億-106億之間，創(chuàng)業(yè)板在131億-477億之間。

　　年報(bào)業(yè)績(jī)雷不只有上面種種，此外還有一種值得注意：爆發(fā)性業(yè)績(jī)的不可持續(xù)性。

　　萬(wàn)集科技就是一個(gè)顯著案例。1月13日，萬(wàn)集科技發(fā)布公告稱(chēng)，預(yù)計(jì)2019年盈利7.3億元-9.2億元，同比增長(zhǎng)109.8倍至138.4倍。而次日(1月14日)公司股價(jià)當(dāng)日跌停。

　　這和公司在公告中的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)提示有較大關(guān)系。公司表示，公司ETC電子標(biāo)簽出貨量較上年同期大幅增長(zhǎng)，同時(shí)公司路側(cè)天線產(chǎn)品陸續(xù)完成工程項(xiàng)目建設(shè)和驗(yàn)收交付使用，導(dǎo)致公司整體營(yíng)業(yè)收入較上年同期大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)較上年同期大幅增長(zhǎng)。未來(lái)受?chē)?guó)家政策及行業(yè)情況變化影響，2020年ETC電子標(biāo)簽?zāi)甓炔少?gòu)規(guī)模預(yù)計(jì)下降。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2020年1月15日，一共有836家上市公司發(fā)布了2019的全年業(yè)績(jī)預(yù)告。按照大類(lèi)情況來(lái)看：不確定73家、減虧13家、略減48家、略增161家、扭虧100家、首虧75家、續(xù)虧31家、續(xù)盈20家、預(yù)減62家、預(yù)增246家、增虧7家。

　　如何面對(duì)年報(bào)季中的不確定性？一位資深投資者向《華夏時(shí)報(bào)》記者道出了他的“投資經(jīng)”。他表示，在年報(bào)季，規(guī)避已經(jīng)暴漲過(guò)的股票，暴漲牛股“見(jiàn)光死”有先例，利好出盡是利空；對(duì)于商譽(yù)余額較高、商譽(yù)占所有者權(quán)益較高和去年已經(jīng)計(jì)提商譽(yù)減值今年商譽(yù)余額依然較高的公司要保持警惕。

（文章來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)）