2019上半年收官，A股市場從極度低迷中迎來復(fù)蘇，成為全球表現(xiàn)最好的市場之一。熬過冬天的私募基金，也終于等來了賺錢良機(jī)。股票策略、宏觀策略、事件驅(qū)動策略等八大私募策略上半年全部實(shí)現(xiàn)正收益。其中，股票策略的平均收益超過18%，在所有策略中表現(xiàn)最佳；近9成實(shí)現(xiàn)正收益的股票產(chǎn)品平均收益高達(dá)21.2%。

　　近9成股票產(chǎn)品賺錢

　　上半年A股主要指數(shù)漲幅居于全球前列，滬深300指數(shù)上漲27%，其他主要指數(shù)漲幅在20%以上，A股整體走好帶動股票類策略表現(xiàn)樂觀。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，上半年有業(yè)績統(tǒng)計的7337只股票策略私募產(chǎn)品平均收益18.3%，其中取得正收益產(chǎn)品數(shù)量多達(dá)6568只，占比近9成，而這賺錢的產(chǎn)品平均收益達(dá)21.2%。

　　具體來看，凈值翻倍的產(chǎn)品有48只，包括林園投資旗下多只產(chǎn)品；獲取超50%的正收益的產(chǎn)品有374只，占比超5%。最高收益率為390.5%，最大虧損幅度64.6%，產(chǎn)品業(yè)績首尾相差455個百分點(diǎn)。

　　從業(yè)績來看，大部分股票策略私募在上半年均保持了較高的倉位，踏準(zhǔn)了這輪上漲行情。對此，致順投資告訴記者，去年底，他們提出“冬已至、春不遠(yuǎn)”，認(rèn)為市場已經(jīng)處于底部區(qū)域，他們積極布局存在顯著低估的個股。

　　而對于接下來的投資機(jī)會，凱豐投資的高級策略研究員劉幸認(rèn)為可能不在于估值和市場認(rèn)知已經(jīng)非常飽和的大消費(fèi)板塊，而在于認(rèn)知和業(yè)績非常穩(wěn)健的一些二線龍頭以及金融板塊。風(fēng)險主要還是流動性是否會出現(xiàn)邊際的收縮，包括經(jīng)濟(jì)是否會有超預(yù)期的大幅下行。

　　百億私募表現(xiàn)分化

　　對于股票策略私募而言，不同規(guī)模私募管理人旗下的產(chǎn)品表現(xiàn)不同。根據(jù)格上理財統(tǒng)計，規(guī)模在20億-50億的私募整體表現(xiàn)最好，平均收益23.62%；其次為10億-20億規(guī)模，平均收益為20.41%。規(guī)模在50億元以上的私募平均收益落后于行業(yè)水平，50億-100億的私募收益為17.57%，100億以上的私募收益為17.6%。

　　具體來看，百億私募的表現(xiàn)也出現(xiàn)較大的分化。其中景林資產(chǎn)的表現(xiàn)最為突出，數(shù)據(jù)顯示，景林資產(chǎn)旗下產(chǎn)品平均收益高達(dá)36.67%，位居百億私募之首。

　　其次為以宏觀策略為主的凱豐投資，旗下產(chǎn)品平均收益29.38%。高毅資產(chǎn)、淡水泉投資旗下產(chǎn)品的平均業(yè)績超過20%。而債券策略的百億私募表現(xiàn)最為保守。

　　部分百億私募表現(xiàn)：

　　事件驅(qū)動、組合策略等收益超10%

　　除了股票策略表現(xiàn)突出，宏觀策略、事件驅(qū)動策略其余七大私募策略上半年全部實(shí)現(xiàn)正收益。

　　數(shù)據(jù)顯示，事件驅(qū)動收益率排名僅次于股票策略，92只產(chǎn)品上半年平均賺17.6%的收益率，其中收益最高的產(chǎn)品凈值翻倍。

　　另外，組合策略、復(fù)合策略、宏觀策略的收益也超10%，平均錄得11.9%、11.9%和10.8%的正收益。管理期貨的平均收益率為9.24%，相對價值則平均賺取8.8%的收益。固定收益策略產(chǎn)品表現(xiàn)最差，平均收益4%。

　　各大策略均表現(xiàn)出賺錢效應(yīng)的背景下，私募產(chǎn)品的發(fā)行激增。數(shù)據(jù)顯示，6月新備案證券類私募產(chǎn)品938只，較去年同期上漲11.62%。此外，從成立情況上看，6月新成立證券私募產(chǎn)品565只，相較上月的288只近乎翻倍。對此，格上研究中心報告指出，這意味著伴隨市場走好，以及內(nèi)外環(huán)境的預(yù)期趨向積極，資金入市情緒恢復(fù)明顯，出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。

　　“核心資產(chǎn)”受市場追捧 私募：抱團(tuán)或帶來交易性踩踏

　　在經(jīng)歷了四五月份的回調(diào)之后，6月市場震蕩上行，上證50月漲幅達(dá)到7.4%，領(lǐng)跑各大指數(shù)，以貴州茅臺、招商銀行等為代表的一些藍(lán)籌白馬股價創(chuàng)出新高，“核心資產(chǎn)”再次受到追捧，并成為上半年市場熱議的一個重要話題。

　　多因素共振致“核心資產(chǎn)”股價持續(xù)上漲

　　市場普遍認(rèn)為，那些處于行業(yè)龍頭地位、具備高穩(wěn)定性和高ROE、有較高市場競爭力的大市值公司，可看做“核心資產(chǎn)”。致順投資在接受記者采訪時表示，近年“核心資產(chǎn)”類股票的持續(xù)上漲，是多個因素共振的結(jié)果。這些因素包括：經(jīng)濟(jì)下行周期，行業(yè)市場份額向龍頭企業(yè)集中，A股市場投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)機(jī)構(gòu)化，海外資金持續(xù)流入，經(jīng)典價值投資理念的普及等等。

　　凱豐投資高級策略研究員劉幸向記者表示，核心資產(chǎn)在過去幾年的持續(xù)上漲，理由非常充分，一方面是流動性，另一方面是業(yè)績，第三方面是估值。“從流動性上看，在于新增資金不多且外圍資金大幅流入的情況下，市場會比較偏好于抱團(tuán)核心資產(chǎn)；核心資產(chǎn)的業(yè)績在過去幾年也體現(xiàn)出非常強(qiáng)的韌勁；此外核心資產(chǎn)的估值和沒有業(yè)績的小票相比，也具有極高的性價比。”

　　仁橋資產(chǎn)認(rèn)為，外資對“核心資產(chǎn)”青睞有加，隨著外資占比加大，其對市場定價主導(dǎo)權(quán)必然增強(qiáng)；其次，在股票定價模型里，A股市場過去很長時間過于重視增長率這個因子，而忽視了穩(wěn)態(tài)下ROE的水平，但隨著經(jīng)濟(jì)增速整體下臺階，高增長的公司越來越少，穩(wěn)態(tài)下的ROE更為重要，這有助于“核心資產(chǎn)”的估值提高；再次，科創(chuàng)板打新的底倉配置需求有利于資金源源不斷地流向“核心資產(chǎn)”。

　　星石投資表示，“核心資產(chǎn)”近期受到資金抱團(tuán)，與多方面因素有關(guān)：一是外資加速涌入A股市場，對市場風(fēng)格起到了邊際上的帶動作用；二是外部貿(mào)易摩擦再起、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底仍在路上，市場風(fēng)險偏好較年初再度回落，資金涌向確定性更強(qiáng)的低風(fēng)險資產(chǎn)，從而導(dǎo)致核心資產(chǎn)溢價率走高和邊緣資產(chǎn)市值大幅蒸發(fā)的現(xiàn)象。

　　明達(dá)資產(chǎn)認(rèn)為，“核心資產(chǎn)”的上漲與“寡頭時代”的趨勢相關(guān)，而這一趨勢將繼續(xù)并強(qiáng)化，特別是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來，行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的集中度快速上升，行業(yè)各類要素向頭部集中的趨勢越來越顯著，以后行業(yè)集中度還會進(jìn)一步提升。而當(dāng)前所處的低利率時代，反映出在資金寬松的同時資產(chǎn)明顯稀缺。隨著資本市場全方位開放，未來社保養(yǎng)老、保險資金、銀行理財和海外資金四類長期資金存在配置需求，其中海外資金配置需求空間更大，對核心資產(chǎn)的主導(dǎo)權(quán)增強(qiáng)。

　　私募多持謹(jǐn)慎態(tài)度，“擁擠”或帶來逆轉(zhuǎn)

　　對于當(dāng)前火熱的“核心資產(chǎn)”，記者發(fā)現(xiàn)私募對于其后續(xù)走勢大多持謹(jǐn)慎態(tài)度。致順投資認(rèn)為，當(dāng)看好“核心資產(chǎn)”的邏輯經(jīng)過口口相傳、投資者都耳熟能詳時，其股價固然會屢創(chuàng)新高，但也出現(xiàn)了較為擁擠的交易狀況，對此投資者應(yīng)該審慎評估這類資產(chǎn)的風(fēng)險收益比。

　　劉幸表示，核心資產(chǎn)是否能夠保持強(qiáng)勁表現(xiàn)，主要在于其下半年業(yè)績是否能像之前那樣持續(xù)攀升，如果業(yè)績隨著經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)周期逐步下行的話，核心資產(chǎn)的抱團(tuán)將會帶來一定程度的交易性踩踏。

　　鴻道投資執(zhí)行合伙人、投資總監(jiān)孫建冬認(rèn)為，美聯(lián)儲降息之后，國內(nèi)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整與改革會出現(xiàn)一個難得的窗口期，如果結(jié)構(gòu)性調(diào)整與改革推進(jìn)，核心資產(chǎn)在美聯(lián)儲降息的慣性上沖后會進(jìn)入調(diào)整期。從經(jīng)濟(jì)性質(zhì)看，這次調(diào)整是對2001年加入WTO以來尤其是2008年四萬億刺激以來增長模式與融資模式的長周期調(diào)整。因此，核心資產(chǎn)中一些跟過去增長模式相關(guān)度更高的行業(yè)如地產(chǎn)、銀行等，調(diào)整的開始也是“結(jié)束的開始”。

　　仁橋資產(chǎn)旗幟鮮明地表示，當(dāng)前“核心資產(chǎn)”大漲是由一致性行為催生的泡沫。逆向投資策略里的一個邏輯前提是“均值回歸”，無論市場風(fēng)格還是估值長期都遵循均值回歸規(guī)律。而指數(shù)和公司的價格波動都由業(yè)績和估值波動兩部分組成，估值波動有時會更大，因此監(jiān)控好估值波動區(qū)間是監(jiān)控投資者情緒的有效指標(biāo)。當(dāng)投資人逐漸“擁擠”到一個極端時，逆轉(zhuǎn)也會隨之而來。仁橋資產(chǎn)認(rèn)為，一些龍頭近期的股價上漲并非來自業(yè)績驅(qū)動，而是源于估值快速擴(kuò)張，鐘擺終將回轉(zhuǎn)。

　　星石投資認(rèn)為，目前“核心資產(chǎn)”存在一定溢價，可能短期內(nèi)仍能持續(xù)，但隨著其性價比逐漸降低，未來將逐漸回歸低風(fēng)險、低收益的一般規(guī)律。“核心資產(chǎn)低風(fēng)險、高收益的錯配，是以前的定價出現(xiàn)了問題，快速上漲的股價就是對之前定價失衡的修正。現(xiàn)在，核心資產(chǎn)的風(fēng)險依然保持在較低水平，但未來可能越來越符合低風(fēng)險低收益的投資規(guī)律，性價比將逐步降低。中高收益的成長股可能將成為下一階段的‘核心資產(chǎn)’。”

　　不過也有私募仍堅定看好“核心資產(chǎn)”。明達(dá)資產(chǎn)表示，未來兩三年的配置重點(diǎn)仍然是大金融、大消費(fèi)、大健康等板塊中的藍(lán)籌股、核心資產(chǎn)。“我們將選擇這些領(lǐng)域中具備寡頭特征、估值合理、盈利穩(wěn)定的企業(yè)，作為持續(xù)跟蹤和配置的重點(diǎn)。我們也會繼續(xù)做好風(fēng)控，在加強(qiáng)風(fēng)控體系的同時進(jìn)一步增加對個股的事前深入研究以防范風(fēng)險。”