“經(jīng)濟(jì)存在下行壓力”“市場(chǎng)需求減弱”“生產(chǎn)活動(dòng)總體穩(wěn)定”……這是8月PMI傳遞出來(lái)的信號(hào)。

　　受近期國(guó)內(nèi)疫情汛情等因素影響，8月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.1%，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持在擴(kuò)張區(qū)間；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.5%，低于上月5.8個(gè)百分點(diǎn)，落至臨界點(diǎn)以下，其中建筑業(yè)為60.5%，高于上月3.0個(gè)百分點(diǎn)，位于高位景氣區(qū)間，服務(wù)業(yè)為45.2%，明顯低于上月7.3個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為48.9%，低于上月3.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　市場(chǎng)層面，9月1日，國(guó)債期貨全線大幅收漲，10年期主力合約漲0.43%，5年期主力合約漲0.24%，2年期主力合約漲0.10%。 A股漲跌不一。上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報(bào)收 3567.10(+0.65%)、14314.09(-0.10%)、3186.85(-0.85%)。這天的歐美股市之表現(xiàn)亦是如出一轍，有漲有跌。

　　“一個(gè)弱數(shù)據(jù)出來(lái)，債市反應(yīng)比股市激烈多了。”一位資深私募投資人士說(shuō)。

　　“中國(guó)最新的PMI數(shù)據(jù)可能會(huì)加大貨幣和財(cái)政刺激力度。”景順亞太區(qū)(日本除外)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭認(rèn)為。在他看來(lái)，中國(guó)8月份制造業(yè)和非制造業(yè)活動(dòng)的PMI數(shù)據(jù)均有所回落，綜合PMI從7月份的52.4降至48.9。

　　其邏輯是，德爾塔變異病毒疫情影響了服務(wù)業(yè)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)可能面臨一定程度的壓力，因?yàn)橐恍┘彝ピ诙唐趦?nèi)選擇儲(chǔ)蓄而不是消費(fèi)。此外，8月的PMI數(shù)據(jù)可能為即將公布的月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亮起信號(hào)，因?yàn)椴糠值貐^(qū)的封鎖措施是在7月底至8月初之間落實(shí)的。

　　不過(guò)，鑒于最新疫情已經(jīng)得到控制，服務(wù)業(yè)PMI和活動(dòng)可能會(huì)從9月開始強(qiáng)勁反彈。

　　趙耀庭稱，制造業(yè)PMI從7月份的50.4小幅下降至50.1，仍處于擴(kuò)張區(qū)間。制造業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn)，繼5月至7月下降逾1.7點(diǎn)后，8月僅下降0.1點(diǎn)。另一方面，受出口需求降溫和國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)暫緩的雙重影響，制造業(yè)新訂單和出口新訂單繼續(xù)相對(duì)呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。

　　“由于疫情的不確定性、房地產(chǎn)降溫措施以及全球?qū)χ袊?guó)出口的需求減弱，預(yù)計(jì)中國(guó)下半年的增長(zhǎng)率可能低于上半年。”他表示，“中國(guó)可能會(huì)加大貨幣和財(cái)政刺激力度，包括采取新一輪降準(zhǔn)、注入流動(dòng)性和發(fā)行地方政府債券。”

　　經(jīng)濟(jì)冷暖，個(gè)中滋味不同市場(chǎng)主體自知。

　　某種程度上，宏觀政策之松緊亦再次牽制市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。8月PMI數(shù)據(jù)暗示——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能下滑至疫情以來(lái)最低；但基本面走弱并不意外，于是市場(chǎng)開始翹盼利好政策的落地。

　　不過(guò)，貨幣政策亦是有苦難言，PPI高企恐怕不容貨幣政策有太多的施展空間。“穩(wěn)增長(zhǎng)”的掣肘仍在。華創(chuàng)證券研究所首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，重點(diǎn)或許并不在于強(qiáng)調(diào)PMI的下行幅度，或者經(jīng)濟(jì)的下行壓力，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定的下行預(yù)期。

　　在張瑜看來(lái)，重點(diǎn)可能在于PMI數(shù)據(jù)中的價(jià)格信號(hào)。如果仔細(xì)觀察8月PMI出廠價(jià)格指數(shù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)有點(diǎn)高于預(yù)期。畢竟，8月原油、銅、螺紋鋼、鐵礦石均價(jià)相比7月都在下行。但是，8月PMI出廠價(jià)格指數(shù)依然高達(dá)53.4%，略低于前值 53.8%，但高于 6月的51.4%。這意味著PPI的8月環(huán)比漲幅依然不低，可能會(huì)介于6月0.3%與8月的0.5%之間。轉(zhuǎn)為PPI同比的話，大概率8月PPI同比依然在9%附近。而持續(xù)處于高位的PPI，會(huì)限制貨幣政策的進(jìn)一步寬松。

　　東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平則認(rèn)為，近期經(jīng)濟(jì)加速下行，部分是因?yàn)橐咔榉磸棥⒀辞榈榷唐谝蛩?，更主要的是金融信用政策收緊、房地產(chǎn)調(diào)控不斷升級(jí)、大宗商品成本上升等中期因素，社融、房地產(chǎn)銷售、新出口訂單等先行指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月以上回落。5月份以來(lái)經(jīng)濟(jì)開始加速下行，7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)全面回落，消費(fèi)、投資、出口等三家馬車全面放緩。“我們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷：大宗商品通脹的高點(diǎn)已現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)逐季放緩，我們可能處在經(jīng)濟(jì)周期從滯脹到衰退階段，今年下半年到明年上半年是兩期轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)，貨幣寬松周期的時(shí)間窗口正在打開。”任澤平稱。他建議“逆周期調(diào)節(jié)政策該出手了，財(cái)政政策發(fā)力新基建，貨幣政策結(jié)構(gòu)性寬松尤其寬信用，房地產(chǎn)調(diào)控政策實(shí)現(xiàn)軟著陸、避免硬著陸。”

　　而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，寬松貨幣政策是“萬(wàn)能的”嗎？有人認(rèn)為或許并不盡然。“四季度我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)可能回到接近常規(guī)的狀態(tài)。隨著經(jīng)濟(jì)逐步常態(tài)化，貨幣政策也應(yīng)逐步趨于正常。需要糾正把我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要寄托于寬松的宏觀政策，而忽略結(jié)構(gòu)性潛能的傾向。”近日，央行貨幣政策委員會(huì)委員劉世錦在“2021中國(guó)(鄭州)國(guó)際期貨論壇”上表示。他認(rèn)為，宏觀政策不能急轉(zhuǎn)彎，但仍需要轉(zhuǎn)彎。

　　再具體來(lái)看8月PMI，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河認(rèn)為，8月份，制造業(yè)擴(kuò)張力度有所減弱，景氣面收窄。調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有10個(gè)行業(yè)PMI位于景氣區(qū)間，較上月減少3個(gè)。本月主要特點(diǎn)：諸如，生產(chǎn)活動(dòng)總體穩(wěn)定；市場(chǎng)需求有所減弱；價(jià)格指數(shù)雙雙下降；大、中型企業(yè)PMI位于擴(kuò)張區(qū)間以及企業(yè)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展信心穩(wěn)定。小型企業(yè)PMI為48.2%，連續(xù)4個(gè)月低于臨界點(diǎn)，表明小型企業(yè)景氣水平持續(xù)偏低，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力較大。

　　而企業(yè)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展信心穩(wěn)定是因?yàn)椋?ldquo;生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.5%，持續(xù)位于較高景氣區(qū)間，調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，除紡織業(yè)和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)外，其他行業(yè)均高于臨界點(diǎn)。調(diào)查中部分企業(yè)反映隨著疫情汛情影響逐步消退，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將很快恢復(fù)常態(tài)，企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展預(yù)期仍保持樂觀。”趙慶河解釋。

　　換言之，結(jié)合前述分析，若主體對(duì)市場(chǎng)發(fā)展信心持續(xù)穩(wěn)定，那么，結(jié)構(gòu)性潛能會(huì)逐步激發(fā)出來(lái)嗎？

　　趙慶河亦坦言，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)明顯回落。8月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.5%，低于上月5.8個(gè)百分點(diǎn)，是2020年3月份以來(lái)首次降至臨界點(diǎn)以下。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)降至臨界點(diǎn)以下；表明我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)較上月明顯放緩。構(gòu)成綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)的制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)分別為50.9%和47.5%。

　　不過(guò)，由此展開的市場(chǎng)觀點(diǎn)則各抒已見，或穩(wěn)中存憂。

　　在巴克萊銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健看來(lái)，疲軟需求和供應(yīng)中斷拖累制造業(yè)PMI走低。常健認(rèn)為，廣泛爆發(fā)的新冠變異病毒疫情解釋了服務(wù)業(yè)PMI回落的程度，并期望9月份出現(xiàn)反彈。盡管如此，8月份的數(shù)據(jù)與巴克萊最近將第三季度GDP下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)的情況一致。

　　野村證券中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將顯著放緩，管理層將加大政策寬松力度。由于德爾塔變異疫情、房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫、出口放緩以及減少碳排放的運(yùn)動(dòng)，8月PMI低于預(yù)期使其更加相信下半年的增長(zhǎng)放緩可能非常明顯。

　　野村證券預(yù)計(jì)中國(guó)監(jiān)管層將維持針對(duì)少數(shù)行業(yè)的“定向緊縮”政策組合，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)和高污染行業(yè)，輔以“全面寬松”對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體，尤其是高科技制造業(yè)。預(yù)計(jì)將增加債券發(fā)行和財(cái)政支出，中國(guó)人民銀行將通過(guò)定向降準(zhǔn)和各種貸款工具增加流動(dòng)性注入。

　　“我們認(rèn)為這些政策寬松措施不足以扭轉(zhuǎn)增長(zhǎng)的下行趨勢(shì)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)降溫的拖累可能太強(qiáng)而無(wú)法完全抵消。”陸挺表示。

　　在平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生看來(lái)，8月PMI數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，經(jīng)濟(jì)步入“被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存”階段。上游商品保供穩(wěn)價(jià)力度不及預(yù)期，工業(yè)品價(jià)格居高不下，中下游企業(yè)面臨需求和成本的雙重沖擊。不及預(yù)期的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，國(guó)常會(huì)就強(qiáng)調(diào)“各地區(qū)各部門要密切跟蹤經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變化，優(yōu)化政策組合”，央行提前召開2021年貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)要求“保持信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”。穩(wěn)增長(zhǎng)政策根據(jù)新變化開始發(fā)力，建筑業(yè)PMI供需兩端同時(shí)回升，或表明已在加碼基建投資。

　　這種情況下，市場(chǎng)機(jī)會(huì)何尋？“我們認(rèn)為，債券市場(chǎng)將受益于經(jīng)濟(jì)走弱與貨幣寬松(包括年內(nèi)可能還有第二次降準(zhǔn))的形勢(shì)，不過(guò)需要關(guān)注財(cái)政政策發(fā)力的效果，以及銀行理財(cái)新規(guī)會(huì)否落地，這兩個(gè)因素是限制債市進(jìn)一步上漲的風(fēng)險(xiǎn)所在。此外，在保供穩(wěn)價(jià)不及預(yù)期的情況下，周期龍頭也有望受益于穩(wěn)增長(zhǎng)加碼。”鐘正生稱。

　　平安證券研究所固定收益首席分析師劉璐解釋，2020年9月以來(lái)的“緊信用”或已告一段落，市場(chǎng)對(duì)“寬信用”已有預(yù)期，分歧在于央行何時(shí)進(jìn)一步“寬貨幣”，我們認(rèn)為，再度降準(zhǔn)或在10月。流動(dòng)性角度，9月是傳統(tǒng)財(cái)政支出大月，“730”政治局會(huì)議要求年底積極財(cái)政政策形成實(shí)物工作量，9月財(cái)政支出的力度或加大對(duì)流動(dòng)性形成補(bǔ)充?；久娼嵌?，PMI仍在榮枯線之上，經(jīng)濟(jì)真正的下行壓力尚未到來(lái)，央行珍惜貨幣政策空間，所以還需要短期觀察，再做決定。

　　“未來(lái)短期的市場(chǎng)環(huán)境可能是寬信用已起，但寬貨幣未至，兩者之間的摩擦期會(huì)帶動(dòng)短端利率繼續(xù)調(diào)整，進(jìn)而傳導(dǎo)至長(zhǎng)端，預(yù)計(jì)10年國(guó)債收益率或調(diào)整至3.0%。策略上，欠配的機(jī)構(gòu)可以趁機(jī)加倉(cāng)，有浮盈的機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)降低久期和杠桿。”劉璐稱。

　　如果說(shuō)利好政策何時(shí)落地尚存分歧，那么，已升級(jí)至國(guó)家戰(zhàn)略的中小企業(yè)發(fā)展之制度建設(shè)則幾乎是擲地有聲——旨在打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的“北交所”要來(lái)了。

　　五礦信托研報(bào)稱，中小企業(yè)重要性之高，早已關(guān)乎國(guó)運(yùn)民生，更關(guān)乎中國(guó)未來(lái)發(fā)展。工信部數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底中國(guó)中小企業(yè)的數(shù)量超3000萬(wàn)家，個(gè)體工商戶數(shù)量超7000萬(wàn)戶。從經(jīng)濟(jì)地位來(lái)看，中小企業(yè)貢獻(xiàn)了全國(guó)50%以上的稅收，60%以上的GDP。

　　“現(xiàn)在的新三板，門檻是300萬(wàn)；升級(jí)為交易所，放寬上市條件(降低交易門檻)，向普通投資者開放后，無(wú)疑會(huì)增加新三板的流動(dòng)性。短期利好券商，激活實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展——利好宏觀經(jīng)濟(jì)，至于是否會(huì)給券商帶來(lái)實(shí)質(zhì)性變化，還有待觀察。”上述私募人士稱。

　　這位人士表示，嚴(yán)監(jiān)管政策下，有的企業(yè)在收縮“戰(zhàn)線”，8月數(shù)據(jù)暗示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能式微，“穩(wěn)增長(zhǎng)”甚于“防風(fēng)險(xiǎn)”，乃當(dāng)下工作重點(diǎn)。