截至4月23日，27家A股上市券商發(fā)布了2019年年報。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，上市券商2019年營業(yè)收入大幅上升。其中，投行、經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入均比2018年有所增加，在總營收中的比重卻有所回調(diào)。利息凈收入及營收占比同比也有所下降。而投資收益明顯比2018年增加，總營收中的占比增至23.15%。

　　輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入比重下滑，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入比重上升，是否意味著券商向重資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)型？有分析人士告訴《國際金融報》記者，2019年出現(xiàn)這樣的情況存在特殊性，并不能表示券商從輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。因為券商更多還是一個中介機構(gòu)，擴大規(guī)模“拼重資產(chǎn)”并不是發(fā)展方向，而且中小券商的勝算也不是很大。

　　輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)比重下滑

　　東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，27家上市券商2019年營業(yè)總收入為3250.56億元，2018年為2283.71億元。從具體業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，手續(xù)費及傭金凈收入為1204.44億元，比2018年的1048.52億元有所上升；總營收占比為37.05%，相比2018年的45.91%下降逾8個百分點。

　　具體到投行、經(jīng)紀(jì)、資管三大輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，2019年投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為301.65億元，較2018年的250.1億元有所增加，但是在總營收中的比重降至9.28%，比2018年下滑逾1個百分點。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為577.54億元，較2018年的482.99億元有所上升，但在總營收中的比重降至17.77%，較2018年下滑約3個百分點。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入為265.95億元，較2018年的260.17億元也有所增加，在總營收中的比重下滑至8.18%。

　　利息凈收入為375.48億元，比2018年的379.18億元略有下降；在總營收中占比11.55%，比2018年的16.6%有所下降。投資收益為913.16億元，比2018年的528.64億元大幅上升；其營收占比為28.09%，比2018年的23.15%上升近5個百分點。

　　國泰君安指出，2019年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入增長28.53%至56.3億元，主要是市場交易同比上升；投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入增長29.06%至25.93億元，主要是股票承銷和債券承銷收入均有所上升。

　　中原證券表示，2019年利息凈收入下降89.03%至0.28億元，主要為買入返售金融資產(chǎn)利息收入減少，投資收益增長95.17%至9.3億元，主要為金融工具投資收益增加所致。

　　從輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型？

　　麥肯錫全球副董事合伙人袁偉在接受《國際金融報》記者采訪時表示，投行業(yè)務(wù)營收占比下降的原因是自營和信用業(yè)務(wù)收入的增速更快，這和之前提到的券商“重資本”趨勢也是吻合的。就投行業(yè)務(wù)自身而言，過往審批制下券商的核心競爭力很大程度上在于監(jiān)管溝通和項目獲批的能力，而國際投行更強調(diào)價值發(fā)現(xiàn)、交易撮合、風(fēng)險定價、證券分銷等投行專業(yè)能力。在這個方面，國內(nèi)少數(shù)頭部券商的基礎(chǔ)好一些，但大部分券商存在能力缺口。隨著注冊制的進一步推廣，投行專業(yè)化能力會愈發(fā)重要，預(yù)計投行業(yè)務(wù)頭部效應(yīng)也會更加明顯。

　　申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明向《國際金融報》記者分析，2019年券商投行業(yè)務(wù)量擴大而收入增加，這主要得益于科創(chuàng)板的推出，發(fā)行股票數(shù)量增加，融資規(guī)模提升。但投行業(yè)務(wù)收入占比下降，主要是因為其他收入(如投資收益)比重的上升。券商利息收入主要來自于融資融券所帶來的收益，2019年股市交易行情較好，一些自營比例比較大的券商收益上升明顯。這塊業(yè)務(wù)彈性較大，行情好時收益也很高，行情差時收益則很低。而2018年行情不太好，很多券商都計提壞賬(信用減值損失)。

　　“過去幾年，行業(yè)呈現(xiàn)重資本趨勢，券商再融資補充資本金的案例也不少。這背后既有券商主動選擇的因素，也是同質(zhì)化競爭格局下很多中小券商被動的選擇，即投行、資管業(yè)務(wù)頭部效應(yīng)越來越強，中小券商更多只能依靠傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)。此外，傭金下降，促使券商考慮將盈利點轉(zhuǎn)向自營和資本中介業(yè)務(wù)。”袁偉表示。

　　桂浩明解釋道，手續(xù)費及傭金收入比重下滑，投資收益比重上升，這并不能表示券商從輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。因為券商更多的還是一個中介機構(gòu)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)以及資產(chǎn)管理是主要三大業(yè)務(wù)，很少會把投資業(yè)務(wù)以及利息收入作為最主要業(yè)務(wù)來源。所以去年出現(xiàn)上述情況有特殊性，這也反映出我國券商主要還是“靠天吃飯”，這個特征比較明顯。另外，從利潤來源看，券商對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴從過去簡單的依靠傭金改為通過提供融資融券來獲取收益。實際上，這塊業(yè)務(wù)基本上稱為通道業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在券商在這方面并不會占特別大的優(yōu)勢，這也說明重資產(chǎn)并不是券商的轉(zhuǎn)型發(fā)展方向。

　　“券商在分業(yè)管理的模式下，本身資金來源是有限的，過多的重資產(chǎn)‘壓下來’之后，也會導(dǎo)致券商本身資金成本的上升。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)一旦出現(xiàn)風(fēng)險，也會帶來一定的問題。券商優(yōu)勢不在于通過重資產(chǎn)運行，因為沒有存款業(yè)務(wù)。”桂浩明進一步補充道，從海外券商來看，通過適度地提高杠桿率擴充資本金，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)也可以發(fā)展。但是這并非主要發(fā)展方向，券商最主要的還是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)。

　　券業(yè)將錯位競爭

　　袁偉告訴記者，行業(yè)未來大概率會發(fā)生分化整合。頭部券商有機會打造“全能投行”乃至“國際一流投行”，但大部分的中小型券商則需要找到差異化定位和特色發(fā)展路徑。

　　袁偉認(rèn)為，對于整個行業(yè)而言，監(jiān)管提出劃分“綜合類”和“專業(yè)類”券商，也是在鼓勵國內(nèi)券商找到適合自身的發(fā)展模式?；谥袊袌龅囊?guī)模和增長前景，未來如果出現(xiàn)10家左右真正意義上的“全能投行”，加上數(shù)量眾多但各具特色的“專業(yè)類”券商，也可以是一個良性健康的競爭格局。

　　桂浩明建議，中資券商應(yīng)該錯位競爭。大券商有著多方位的特點，在資金方面優(yōu)勢更為明顯，而中小券商相對較弱。這是一個現(xiàn)實問題，短期內(nèi)也很難解決。中小券商在投行業(yè)務(wù)當(dāng)中，利用自身地域優(yōu)勢、對企業(yè)了解度，以及就近開展投行業(yè)務(wù)，管理成本相對較低，這方面可以做更多的事情。券商都去擴大規(guī)模“拼重資產(chǎn)”并不是發(fā)展方向，而且中小券商的勝算也不大。

　　桂浩明指出，未來，會逐漸形成一個關(guān)鍵性重要券商、全國性券商、地方性券商這樣分層次的券商結(jié)構(gòu)。不同的券商市場地位不一樣，利潤結(jié)構(gòu)也可能會有差異，這也是比較理性的發(fā)展方向，實現(xiàn)特色化和差異化發(fā)展。