北京時(shí)間周四(1月27日)凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)即將公布1月貨幣政策會(huì)議聲明，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾則將在聲明公布半小時(shí)后召開例行發(fā)布會(huì)。對(duì)于全球金融市場(chǎng)的投資者而言，這將是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)迎來的首個(gè)議息之夜，人們料將仔細(xì)研讀此次議息會(huì)議的聲明和鮑威爾的講話基調(diào)，以研判該央行究竟打算多么積極地采取緊縮行動(dòng)。

　　由于并非季度末的決議，美聯(lián)儲(chǔ)官員本周的貨幣政策會(huì)議上并不會(huì)更新他們的利率點(diǎn)陣圖和最新經(jīng)濟(jì)展望預(yù)測(cè)。

　　但此次決議的看點(diǎn)顯然依舊多多：在新年的首場(chǎng)議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾料將更為詳細(xì)地闡述美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的緊縮路徑、對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹前景的看法、以及最近美債和美股市場(chǎng)的大幅波動(dòng)調(diào)整——指標(biāo)10年期美債收益率目前已升破了去年一季度的高位，而標(biāo)普500指數(shù)自12月31日以來則已下跌了逾7%。

　　不少業(yè)內(nèi)人士表示，美聯(lián)儲(chǔ)或有望在本周的議息會(huì)議上發(fā)出計(jì)劃在3月加息的信號(hào)，這將是該聯(lián)儲(chǔ)自新冠疫情爆發(fā)后降息至近零水平以來首次收緊貨幣政策。而在考慮是否發(fā)布加息“終極預(yù)告片”的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)如何處理其近9萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表也正成為眼下的一個(gè)敏感話題，鮑威爾在周三會(huì)議結(jié)束后的新聞發(fā)布會(huì)上可能會(huì)對(duì)這一前景給出更多線索。

　　以下是對(duì)此次美聯(lián)儲(chǔ)決議幾大主要看點(diǎn)的前瞻：

　　看點(diǎn)①：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)否預(yù)告3月加息？

　　美聯(lián)儲(chǔ)決策者在去年12月發(fā)布的最新點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)中表示，他們預(yù)計(jì)今年加息最多可達(dá)三次，每次加息25個(gè)基點(diǎn)，2023年和2024年可能還會(huì)有更多加息。而不少業(yè)內(nèi)人士眼下認(rèn)為，最早的一次加息可能在今年3月就有望到來。

　　在彭博社上周進(jìn)行的一份調(diào)查中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)官員料將在本周暗示在3月啟動(dòng)三年多來的首次加息。接受調(diào)查的45位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，多數(shù)人預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將利用1月政策會(huì)議來預(yù)告3月加息25個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)有兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)會(huì)意外直接加息50個(gè)基點(diǎn)以應(yīng)對(duì)物價(jià)飛漲壓力——這將是2000年以來最大的加息幅度。

　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議究竟會(huì)如何發(fā)布加息的預(yù)告信息：43%的受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，F(xiàn)OMC可能會(huì)修改政策聲明，明確將在3月會(huì)議上加息；另外43%的人則預(yù)期，官員們將暗示加息可能很快開始將是合適之舉，從而保持時(shí)間上的相對(duì)靈活性。

　　摩根士丹利就表示，美聯(lián)儲(chǔ)將在此次政策會(huì)議上為3月加息鋪路。該行指出，“美聯(lián)儲(chǔ)將發(fā)出3月加息的信號(hào)，并在聲明中對(duì)部分關(guān)鍵措辭進(jìn)行調(diào)整，例如在利率前瞻方面的描述改為‘如果勞動(dòng)力市場(chǎng)的進(jìn)展繼續(xù)如預(yù)期的那樣廣泛，委員會(huì)認(rèn)為聯(lián)邦基金利率可能很快就有理由提高’。”

　　在本次美聯(lián)儲(chǔ)決議的緘默期前，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)開始為美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息“造勢(shì)”。除了一些傳統(tǒng)的鷹派官員(如布拉德、梅斯特、沃勒)外，許多過往的中間和鴿派陣營(yíng)官員的立場(chǎng)也已經(jīng)有所轉(zhuǎn)變，例如布雷納德、巴爾金、埃文斯和戴利等。

　　值得一提的是，隨著加息腳步日益臨近，美聯(lián)儲(chǔ)官員們此次可能還將不得不討論是否給出需要任何有意義的利率前瞻性指引，即他們用來描述美聯(lián)儲(chǔ)未來幾年利率意圖的措辭——在2004年開始加息之前，美聯(lián)儲(chǔ)曾表示加息可能以“慎重有序”的節(jié)奏進(jìn)行。隨后美聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)17次政策會(huì)議上均加息25個(gè)基點(diǎn)。2015年，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)釋放出將采取更溫和加息路徑的信號(hào)，稱這種加息只會(huì)是“漸進(jìn)的”。

　　當(dāng)然，目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)和通脹指標(biāo)將如何發(fā)展的不確定性要比以往高得多，有鑒于此，美聯(lián)儲(chǔ)可能還無法立刻提供任何指引或保證。在本月早些時(shí)候的國(guó)會(huì)連任提名聽證會(huì)上，鮑威爾曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)將需保持靈活性。

　　看點(diǎn)②：美聯(lián)儲(chǔ)縮表究竟何時(shí)擺上日程？

　　如果美聯(lián)儲(chǔ)眼下只是在權(quán)衡何時(shí)加息，美國(guó)金融市場(chǎng)在今年年初或許便不會(huì)如此“大驚失色”。但閱覽過美聯(lián)儲(chǔ)本月早些時(shí)候發(fā)布的12月會(huì)議紀(jì)要的投資者顯然都知道，美聯(lián)儲(chǔ)今年還有其他工具想要運(yùn)用，包括量化緊縮(QT)——即縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

　　美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表示，可能在今年的某個(gè)時(shí)候開始這樣做，使用這一除加息外的第二個(gè)杠桿來提高信貸成本。對(duì)于這兩項(xiàng)政策工具會(huì)如何互相影響，眼下正成為各方分析及辯論的焦點(diǎn)，市場(chǎng)也將密切留意鮑威爾今晚在新聞發(fā)布會(huì)上會(huì)否透露更多信息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒在本月初曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該在2022年開始縮減其資產(chǎn)負(fù)債表——在首次加息后的幾次會(huì)議中就采取行動(dòng)。“我看不出有任何理由推遲資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整，”他還指出，“我認(rèn)為我們可以比上次做得更快。”

　　業(yè)內(nèi)投行目前普遍預(yù)測(cè)，在加息周期啟動(dòng)后，今年下半年可能是美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表的最佳窗口。

　　在彭博社的調(diào)查中，29%的受訪者預(yù)計(jì)縮表將在4月至6月開始，40%預(yù)計(jì)7月至9月開始。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)月度縮表規(guī)模的預(yù)期中值在400億美元至599億美元之間。調(diào)查還顯示，縮表將使美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在今年年底降至8.5萬億美元，到2023年底降至7.6萬億美元，但仍將遠(yuǎn)高于疫情前的水平。

　　富國(guó)銀行就認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月的會(huì)議上公布量化緊縮的計(jì)劃，并在10月開始正式實(shí)施。該行表示，眼下任何縮表細(xì)節(jié)的新線索都將十分重要，尤其是涉及到時(shí)間、步伐和構(gòu)成等多個(gè)懸而未決的問題。該行傾向于2月17日發(fā)布的1月會(huì)議紀(jì)要可能包含更多有關(guān)這一主題的關(guān)鍵信息。

　　西雅圖SLC Management保險(xiǎn)投資組合管理主管Peter Cramer則指出，資產(chǎn)負(fù)債表縮小3500億至5500億美元大致將相當(dāng)于加息25個(gè)基點(diǎn)。Cramer還認(rèn)為，加息和量化緊縮的平衡組合不太可能擾亂金融市場(chǎng)。

　　看點(diǎn)③：美聯(lián)儲(chǔ)如何看待今年通脹和經(jīng)濟(jì)前景？

　　俗話說：“一年之計(jì)在于春”。在中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)前幾天召開的這場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，究竟會(huì)如何看待今年美國(guó)的通脹和經(jīng)濟(jì)前景，無疑也是此次會(huì)議的一大看點(diǎn)。

　　國(guó)金證券趙偉團(tuán)隊(duì)在最新研報(bào)中就指出，美聯(lián)儲(chǔ)如何推進(jìn)加息及縮表，本質(zhì)上仍主要取決于如何評(píng)估“充分就業(yè)”及“通脹”。勞動(dòng)力供需嚴(yán)重失衡下，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒅匦陆缍?ldquo;充分就業(yè)”，未必等到就業(yè)人數(shù)修復(fù)至疫情前。通脹方面，相比起供應(yīng)鏈瓶頸，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒏P(guān)注工資-物價(jià)螺旋式上漲風(fēng)險(xiǎn)。若認(rèn)定“充分就業(yè)”及“通脹”高企，加息及縮表自然“水到渠成”。

　　鮑威爾本月在國(guó)會(huì)作證時(shí)曾表示，通脹處于高位是因?yàn)楣┬枋Ш?。美?lián)儲(chǔ)無法解決航運(yùn)或供應(yīng)鏈瓶頸問題，但利率的升高可拖慢招聘步伐和收入增速，最終令需求降溫。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員們希望隨著供應(yīng)問題得到緩解且需求從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，通脹會(huì)自然回落。去年商品價(jià)格大漲，服務(wù)價(jià)格的漲幅其實(shí)并沒有那么大。但他們目前仍面臨兩大疑問：首先是今年上半年通脹究竟會(huì)回落多少？其次是如果通脹降幅不夠大，他們又該如何行事？

　　曾任美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、現(xiàn)為耶魯大學(xué)管理學(xué)院教授的William English表示，“如果認(rèn)為通脹率仍將居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)官員們可能會(huì)加快加息步伐——明顯加快。”

　　看點(diǎn)④：近來股債市場(chǎng)的動(dòng)蕩會(huì)否影響美聯(lián)儲(chǔ)？

　　從年初以來的市場(chǎng)走勢(shì)看，本周的這場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議對(duì)于華爾街而言無疑也頗為敏感。

　　由于市場(chǎng)加息和縮表預(yù)期不斷升溫，美國(guó)金融市場(chǎng)在1月經(jīng)歷了一輪持久的“股債雙殺”：指標(biāo)10年期美債收益率上周曾升穿1.9%，在新年前兩周多的時(shí)間里一度累計(jì)上漲約37個(gè)基點(diǎn)，這一攀升速度甚至比去年一季度債市拋售潮時(shí)更為恐怖。而美股也持續(xù)血流不止，納斯達(dá)克綜合指數(shù)目前已跌至了距去年11月高位下方10%的技術(shù)性修正區(qū)域，標(biāo)普500指數(shù)也失守了關(guān)鍵的200日均線。

　　在歷史上，當(dāng)美股跌至10%的技術(shù)修正區(qū)間時(shí)，投資者往往會(huì)指望“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”得到觸發(fā)——美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)通過緩和鷹派措辭或轉(zhuǎn)向鴿派來幫助穩(wěn)定市場(chǎng)。但這一次，面對(duì)已經(jīng)觸及近四十年來高位的美國(guó)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾是否真的會(huì)軟化鷹派立場(chǎng)，可能仍需打上一個(gè)大大的問號(hào)。

　　美國(guó)銀行美國(guó)短期利率策略部門主管Mark Cabana稱，“我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)不會(huì)倒向鴿派。債券市場(chǎng)似乎正在對(duì)股市下跌以及地緣政治緊張局勢(shì)做出反應(yīng)，因此，或許美聯(lián)儲(chǔ)聽起來有可能不像在其他情況下那樣強(qiáng)硬，但我們不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)站出來告訴市場(chǎng)，今年四次加息的定價(jià)是錯(cuò)誤的。”

　　Bleakley Advisory Group首席投資官Peter Boockvar指出，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的高通脹是美聯(lián)儲(chǔ)在2020年采取的刺激寬松政策失敗的結(jié)果。如果美聯(lián)儲(chǔ)僅僅因?yàn)槭袌?chǎng)下跌就放棄收緊，反而將損害美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)。美聯(lián)儲(chǔ)必須展示它在控制通脹方面的信譽(yù)。政策周期也決定了美聯(lián)儲(chǔ)必須采取行動(dòng)，現(xiàn)在利率為0%，通脹達(dá)到7%，美聯(lián)儲(chǔ)其實(shí)沒有更多的選擇。

　　自去年秋季美聯(lián)儲(chǔ)開始縮減每月購(gòu)買規(guī)模，加上催促打擊通脹的聲浪高漲，反映整體融資難易程度的指標(biāo)其實(shí)已經(jīng)小幅趨緊。根據(jù)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的影子聯(lián)邦基金利率模型顯示，2021年年底時(shí)，市場(chǎng)利率變化的緊縮程度已經(jīng)相當(dāng)于升息0.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　當(dāng)然，眼下也有一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于市場(chǎng)在年初經(jīng)歷的動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)在本周最多只會(huì)符合市場(chǎng)預(yù)期，而不會(huì)放出讓市場(chǎng)意外的激進(jìn)鷹派觀點(diǎn)。目前，聯(lián)邦基金利率期貨預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2022年全年將加息四次。

　　最后，值得一提的是，隨著美聯(lián)儲(chǔ)今年迎來投票權(quán)的輪換，此次利率決議如果最終維持利率不變，是否會(huì)出現(xiàn)反對(duì)票也值得投資者加以留意。克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特、圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德和堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席喬治這三位美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的鷹派人士，今年均將獲得投票權(quán)，已經(jīng)提前離任的美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)則將缺席此次會(huì)議。

　　Grant Thornton的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk認(rèn)為，本周美聯(lián)儲(chǔ)決議中可能會(huì)出現(xiàn)一些異議，至少有一位美聯(lián)儲(chǔ)成員，比如圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德(James Bullard)，可能會(huì)敦促立即結(jié)束債券購(gòu)買計(jì)劃。