近年來，隨著人工智能、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、5G、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新興市場(chǎng)的不斷發(fā)展，全球半導(dǎo)體行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。而半導(dǎo)體作為信息產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)和核心部分，對(duì)國(guó)家安全有著舉足輕重的戰(zhàn)略意義，近年來，國(guó)家各部門也相繼推出了一系列優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)和支持半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展。
成立與2018年3月的紹興中芯集成電路制造股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中芯集成”或“發(fā)行人”）是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的特色工藝晶圓代工企業(yè)，主要從事MEMS和功率器件等領(lǐng)域的晶圓代工及封裝測(cè)試業(yè)務(wù)，為客戶提供一站式系統(tǒng)代工解決方案。中芯集成在短短時(shí)間內(nèi)，便實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)規(guī)模及市場(chǎng)地位的提升，成為了行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)之一，不過目前公司尚未形成盈利，除了受制于產(chǎn)能爬坡期和高成本影響之外，背后幾大問題卻值得我們關(guān)注。
 
發(fā)行人存巨大知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
 
單從名字看，“中芯集成”和“中芯國(guó)際”都有“中芯”二字，很顯然兩者有剪不斷的聯(lián)系，根據(jù)招股說明書顯示，紹興市人民政府為促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)升級(jí)，著力在本地發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)，于是在2017年12月與中芯國(guó)際簽署了《合作框架協(xié)議》，正式在2018年3月9日成立了中芯集成，按照協(xié)議內(nèi)容，紹興市人民政府承諾在《合資合同》簽署前，確保相關(guān)股東實(shí)繳合資公司注冊(cè)資本金所需的資金足額募集完成，以及用地支持、環(huán)保審批、配套建設(shè)等。而中芯國(guó)際承諾將其微機(jī)電及功率器件相關(guān)的設(shè)備等有形資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)使用權(quán)授權(quán)許可給中芯集成。
根據(jù)招股說明書顯示，在中芯集成剛成立時(shí)，越城基金、中芯控股和盛洋電器為三大股東，分別擁有68.03%、23.47%和8.5%的持股比例，其中越城基金就是紹興市政府為支持當(dāng)?shù)丶呻娐樊a(chǎn)業(yè)成立的持股平臺(tái)。

根據(jù)招股說明書顯示，中芯集成分別于2018年3月21日、2021年3月21日與中芯國(guó)際上海、中芯國(guó)際北京、中芯國(guó)際天津簽署了《知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議》《知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，對(duì)方授權(quán)許可公司使用微機(jī)電及功率器件（MEMS & MOSFET & IGBT）相關(guān)的573項(xiàng)專利及31項(xiàng)非專利技術(shù)從事微機(jī)電及功率器件的研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，許可期限長(zhǎng)期有效，中芯集成也支付了一次性固定許可費(fèi)135600.41萬元，在目前可使用的665項(xiàng)專利中有近九成的專利均來自中芯國(guó)際。
還需注意的是，中芯集成若與中芯國(guó)際存在競(jìng)爭(zhēng)的公司及其他組織成為公司的第一大股東或?qū)嶋H控制人，中芯國(guó)際有權(quán)終止主協(xié)議。根據(jù)中芯國(guó)際的說法，如果因上述情形或者其他不確定因素導(dǎo)致知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可終止，相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)涉及的發(fā)行人第一代產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售將會(huì)受到影響，而該等業(yè)務(wù)2022年1-6月對(duì)應(yīng)發(fā)行人的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比為29.60%。
另外，根據(jù)所簽訂的《知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》內(nèi)容，自2021年3月21日起三年內(nèi)，中芯國(guó)際在中國(guó)境內(nèi)的所有控股子公司及其他實(shí)際控制的子公司不使用該等知識(shí)產(chǎn)權(quán)開展微機(jī)電及功率器件業(yè)務(wù)，也就是說2024年3月20日后，中芯國(guó)際將不再對(duì)限制競(jìng)爭(zhēng)期限進(jìn)行續(xù)期，屆時(shí)部分公司將可能存在于中芯集成從事同類或相似業(yè)務(wù)的可能。

無控股股東和實(shí)控人，公司獨(dú)立性遭質(zhì)疑
 
根據(jù)招股說明書顯示，公司第一大股東越城基金持股比例為22.70%，第二大股東中芯控股持股比例為19.57%，任一股東均無法控制股東大會(huì)的決議或?qū)蓶|大會(huì)決議產(chǎn)生決定性影響，公司董事會(huì)由9名董事組成，其中越城基金提名2名董事，中芯控股提名2名董事，任一股東均無法決定董事會(huì)半數(shù)以上成員的選任。因此，公司無控股股東和實(shí)際控制人。

根據(jù)招股說明書顯示，公司目前共有高級(jí)管理人員6名，其中趙奇、劉煊杰、肖方、張霞、嚴(yán)飛均有中芯國(guó)際工作經(jīng)驗(yàn)，僅有財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董秘王韋不曾涉及中芯國(guó)際。管理層多數(shù)人員均為“中芯系”，在日常公司管理的獨(dú)立性上值得質(zhì)疑。

因此，公司未來可能出現(xiàn)因股東或董事意見不一致導(dǎo)致決策效率下降從而錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)遇的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司股權(quán)相對(duì)分散，上市后存在控制權(quán)發(fā)生變化的可能，進(jìn)而可能給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展帶來風(fēng)險(xiǎn)，如果出現(xiàn)了與中芯國(guó)際存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的公司及其他組織成為了第一大股東或?qū)嵖厝耍€可能引發(fā)知識(shí)產(chǎn)權(quán)暴雷風(fēng)險(xiǎn)。
 
2026年才可盈利，真有實(shí)力還是畫大餅？
 
根據(jù)招股說明書顯示，報(bào)告期內(nèi)，中芯集成的營(yíng)業(yè)收入分別為26976.93萬元、73915.55萬元、202393.65萬元和203063.14萬元，但對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)分別為-79030.36 萬元、-143435.58 萬元、-139504.41萬元及-67139.57萬元。中芯集成表示，由于公司生產(chǎn)線建設(shè)及擴(kuò)產(chǎn)過程中無法及時(shí)形成規(guī)模效應(yīng)，在短期內(nèi)面臨較高的折舊壓力，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚待優(yōu)化、成本尚需進(jìn)一步管控，且研發(fā)投入不斷增大，使得公司報(bào)告期內(nèi)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為負(fù)。
除了持續(xù)大幅虧損外，中芯集成的負(fù)債率也讓人擔(dān)憂，報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.35%、44.47%、65.74%和57.54%，為滿足營(yíng)運(yùn)資金需求，中芯集成只能通過進(jìn)口押匯、資產(chǎn)抵押等取得銀行借款進(jìn)行融資。

根據(jù)天眼查相關(guān)信息顯示，發(fā)行人在2020年3月10日進(jìn)行了資產(chǎn)抵押，借貸200000萬人民幣。

根據(jù)招股說明書顯示，在對(duì)未來盈利前瞻性判斷中，中芯集成表示未來將圍繞保持收入快速增長(zhǎng)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、持續(xù)降低生產(chǎn)成本、繼續(xù)研發(fā)創(chuàng)新等方面，采取進(jìn)一步措施提升公司盈利能力，加之公司生產(chǎn)線折舊逐漸降低，公司有望未來收窄虧損并實(shí)現(xiàn)盈利。
根據(jù)中芯集成的測(cè)算，預(yù)計(jì)公司一期晶圓制造項(xiàng)目（含封裝測(cè)試產(chǎn)線）整體在2023年10月首次實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計(jì)公司二期晶圓制造項(xiàng)目于2025年10月首次實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，在公司不進(jìn)行其他資本性投入增加生產(chǎn)線的前提下，則預(yù)計(jì)公司2026年可實(shí)現(xiàn)盈利。同時(shí)發(fā)行人也提出了多達(dá)8條可實(shí)現(xiàn)盈利的假設(shè)條件。
綜上所述，面對(duì)125億的募集總額，投資者能否吃下這塊高增長(zhǎng)大餅很難說，中芯集成即便最樂觀的情況下也要在2026年才能實(shí)現(xiàn)盈利，同時(shí)公司還面臨著因?yàn)闊o控股股東和實(shí)控人而出現(xiàn)的公司決策效率下降的問題，知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)就像懸在公司頭上的達(dá)摩克利斯之劍，如果后期出現(xiàn)了中芯國(guó)際的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手惡意收購的情況，那公司將面臨進(jìn)一步業(yè)務(wù)萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，即便一切順利，在2024年3月后還將面臨同類業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，總之，要想在2026年實(shí)現(xiàn)盈利，中芯集成或許還要狠下功夫才行。