公司上市，股權(quán)架構(gòu)不合理，實(shí)際控制人股份未超30%，如何被認(rèn)定為實(shí)際控制人？簽訂業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，業(yè)績(jī)卻未達(dá)標(biāo)？這就是4月2即將在科創(chuàng)板上市的澤達(dá)易盛(天津)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)澤達(dá)易盛）面臨的窘境。此前公司曾在新三板掛牌，此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，恐成黃粱一夢(mèng)？
 
招股書(shū)顯示澤達(dá)易盛主營(yíng)食品、藥品生產(chǎn)及流通領(lǐng)域的監(jiān)督服務(wù)信息化和農(nóng)業(yè)信息化的軟件開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)。本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò) 2,078 萬(wàn)股，且不低于發(fā)行后公司股份總額的 25%，均為公開(kāi)發(fā)行的新股，募資金額4.36億元。
 
無(wú)實(shí)際控股股東，實(shí)際控制人控制地位存疑？
 
資料顯示，公司實(shí)際控制人為林應(yīng)、劉雪松夫婦。林應(yīng)直接持有公司 4.33%的股份，劉雪松系林應(yīng)的丈夫，劉雪松直接持有公司 3.59%的股份。也就是林應(yīng)、劉雪松直接持有的股份為7.92%。
 
報(bào)告期內(nèi)，公司前十大股東持股比例75.89%，資料如下，
 
也就是前十大股東無(wú)一家控股超過(guò)15%，法定代表人為林應(yīng)，是澤達(dá)易盛的總經(jīng)理。
證監(jiān)會(huì)對(duì)此也有疑問(wèn)，無(wú)控股股東們?nèi)绾握J(rèn)定林應(yīng)劉雪松的實(shí)際控制人地位呢？澤達(dá)易盛是這樣在招股書(shū)解釋的：

1、公司第一大股東和第二大股東持股比例較為接近，且持股比例均未超過(guò)30%，故公司無(wú)控股股東。

2、實(shí)際控制人林應(yīng)直接持有公司 4.33%的股份，劉雪松系林應(yīng)的丈夫，劉雪松直接持有公司 3.59%的股份。公司第一大股東寧波潤(rùn)澤為有限合伙企業(yè)，林應(yīng)與劉雪松合計(jì)持有寧波潤(rùn)澤 29.43%的合伙企業(yè)份額，且林應(yīng)為寧波潤(rùn)澤的執(zhí)行事務(wù)合伙人。林應(yīng)通過(guò)寧波潤(rùn)澤在公司實(shí)際可支配的表決權(quán)為寧波潤(rùn)澤所持的公司12.46%股份。林應(yīng)持有澤達(dá)創(chuàng)鑫 99.34%股權(quán)，并任法定代表人。億腦投資、寧波寶遠(yuǎn)、嘉銘利盛、梅生、陳美萊授權(quán)澤達(dá)貿(mào)易（澤達(dá)創(chuàng)鑫）行使其在公司全部事項(xiàng)的表決權(quán)。因此林應(yīng)通過(guò)澤達(dá)創(chuàng)鑫在公司實(shí)際可支配的表決權(quán)包括澤達(dá)創(chuàng)鑫所持的公司 7.28%股份，億腦投資所持公司的 6.42%股份，以及寧波寶遠(yuǎn)、嘉銘利盛、梅生、陳美萊所持公司的 32.09%股份。因此，林應(yīng)、劉雪松在公司實(shí)際可支配的表決權(quán)合計(jì)為 66.17%。綜上，本公司實(shí)際控制人為林應(yīng)、劉雪松夫婦。最近兩年，公司的實(shí)綜上，本公司實(shí)際控制人為林應(yīng)、劉雪松夫婦。最近兩年，公司的實(shí)際控制人未發(fā)生變更。
 
也就是說(shuō)林應(yīng)劉雪松實(shí)際控制人地位有一部分是通過(guò)授權(quán)形式獲得的。
這里的風(fēng)險(xiǎn)在于：

1. 林應(yīng)是公司法定代表人，但是職位是總經(jīng)理，投資人士認(rèn)為，上市公司法定代表人一般應(yīng)該是最大股東為實(shí)際控制人，公司董事長(zhǎng)，公司董事長(zhǎng)才能實(shí)際控制董事會(huì)，對(duì)公司產(chǎn)生重大影響。一般來(lái)說(shuō)，公司總經(jīng)理為公司董事會(huì)的執(zhí)行人，是負(fù)責(zé)執(zhí)行的人物，而林應(yīng)、劉雪松在公司實(shí)際可支配的表決權(quán)雖然合計(jì)為 66.17%，從上市公司的構(gòu)架來(lái)講，基本上可以認(rèn)定為代行董事長(zhǎng)的權(quán)利，代行不等于實(shí)際就是，并不符合上市的要求。其中林應(yīng)持有澤達(dá)創(chuàng)鑫 99.34%股權(quán)，并任法定代表人，只有這一家公司林應(yīng)擁有絕對(duì)的控制權(quán)。

 
而林應(yīng)通過(guò)寧波潤(rùn)澤在公司實(shí)際可支配的表決權(quán)為寧波潤(rùn)澤所持的公司 12.46%股份，因此林應(yīng)通過(guò)澤達(dá)創(chuàng)鑫在公司實(shí)際可支配的表決權(quán)包括澤達(dá)創(chuàng)鑫所持的公司 7.28%股份，億腦投資所持公司的 6.42%股份，以及寧波寶遠(yuǎn)、嘉銘利盛、梅生、陳美萊所持公司的 32.09%股份，都是通過(guò)授權(quán)獲得。
 
因此林應(yīng)、劉雪松在公司實(shí)際可支配的表決權(quán)雖然合計(jì)為 66.17%，授權(quán)形式獲得的表決權(quán)象征意義大于實(shí)際意義，既然可以授權(quán)，當(dāng)然隨時(shí)可以撤銷(xiāo)。一旦公司上市，投資者有理由懷疑，在上市公司利益分配方面出現(xiàn)分歧，那么毫無(wú)疑問(wèn)，林應(yīng)劉雪松夫婦一紙授權(quán)協(xié)議可能會(huì)被推翻，一紙文書(shū)的力量遠(yuǎn)沒(méi)有實(shí)際利益的力量大。對(duì)此招股書(shū)并沒(méi)有從風(fēng)險(xiǎn)控制方面給出客觀合理的解釋?zhuān)膊](méi)有詳細(xì)控制風(fēng)險(xiǎn)的措施！
 
企業(yè)定位混亂，無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如何與同行業(yè)對(duì)比？
 
招股書(shū)中說(shuō)：公司致力于從事醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)鏈的信息化服務(wù)，包括軟件開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)，屬于軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。實(shí)際上本質(zhì)就是一家軟件和信息技術(shù)服業(yè)企業(yè)，但是其業(yè)務(wù)主要涵蓋三個(gè)領(lǐng)域：藥品生產(chǎn)信息化領(lǐng)域、醫(yī)藥流通信息化領(lǐng)域、農(nóng)業(yè)信息化領(lǐng)域。所以，公司是服務(wù)于這三個(gè)領(lǐng)域，因此招股書(shū)中說(shuō)：公司的信息化業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥健康全產(chǎn)業(yè)鏈，目前并沒(méi)有與公司形成全面競(jìng)爭(zhēng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這兩處的矛盾在于澤達(dá)易盛業(yè)務(wù)涵蓋三個(gè)領(lǐng)域，定位確是醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)鏈的信息化服務(wù)一個(gè)領(lǐng)域，并且在醫(yī)藥健康全產(chǎn)業(yè)鏈沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這豈不自相矛盾，為何不統(tǒng)一說(shuō)法？

另外，既然無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如何對(duì)比同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的分析呢？招股書(shū)顯示其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為：浪潮軟件股份有限公司（600756.SH）、上海寶信軟件股份有限公司（600845.SH）、西門(mén)子股份公司、羅克韋爾自動(dòng)化有限公司、農(nóng)信通集團(tuán)。然而這五家公司中除了農(nóng)信通集團(tuán)是農(nóng)業(yè)信息化建設(shè)解決方案的提供商和農(nóng)業(yè)信息綜合服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，與澤達(dá)易盛在智慧農(nóng)業(yè)重合形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系之外，其他四家并構(gòu)不成同行業(yè)關(guān)系，浪潮軟件股份有限公司成立于 1995 年 11 月，定位于政府信息化領(lǐng)域；而上海寶信軟件股份有限公司產(chǎn)品與服務(wù)領(lǐng)域比較廣泛，
遍及鋼鐵、交通、醫(yī)藥、有色、化工、裝備制造、金融、公共服務(wù)、水利水務(wù)等多個(gè)行業(yè)；西門(mén)子股份公司是全球領(lǐng)先的技術(shù)企業(yè)，創(chuàng)立于 1847 年，業(yè)務(wù)遍及全球?qū)Ｗ⒂陔姎饣?、自?dòng)化和數(shù)字化領(lǐng)域；羅克韋爾自動(dòng)化有限公司是全球最大的致力于工業(yè)自動(dòng)化與信息化的公司，嚴(yán)格說(shuō)，構(gòu)不成同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，因?yàn)榉謱儆诓煌念I(lǐng)域，因此這樣的同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析根本不具有可比性，沒(méi)有實(shí)際意義，為什么不明確定位呢？
 
 
業(yè)績(jī)對(duì)賭未達(dá)標(biāo)？
 
公司與交易對(duì)手于2017年7月28日簽訂了附條件生效的《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)協(xié)議》。其中，股份發(fā)行暨資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)方為澤達(dá)易盛（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“甲方”）；股份認(rèn)購(gòu)暨資產(chǎn)出售方為寧波寶遠(yuǎn)、嘉銘利盛、梅生及陳美萊（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“乙方”）。乙方承諾，完成浙江金淳 2016 年至 2019 年四年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“承諾期”）累計(jì)經(jīng)審計(jì)的所得凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“凈利潤(rùn)”）總數(shù)為 10,000 萬(wàn)元的總業(yè)績(jī)指標(biāo)。承諾期分階段考核：第一階段：截至 2018 年 12 月 31 日，即 2016 年至2018 年累計(jì)凈利潤(rùn)應(yīng)達(dá)到總業(yè)績(jī)指標(biāo)的 50%，即 5,000 萬(wàn)元；第二階段：截至2019 年 12 月 31 日，即 2016 年至 2019 年累計(jì)凈利潤(rùn)應(yīng)達(dá)到總業(yè)績(jī)指標(biāo)的100%，即 10,000 萬(wàn)元。承諾期各階段期限屆滿，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)低于上述階段考核業(yè)績(jī)指標(biāo)的，乙方同意，以其通過(guò)本次交易獲得的甲方新增股份進(jìn)行股份補(bǔ)償。乙方的補(bǔ)償義務(wù)以甲方本次向其發(fā)行的新增股份總數(shù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“標(biāo)的股份數(shù)”）為限。各交易對(duì)方應(yīng)根據(jù)取得本次發(fā)行股份的比例各自承擔(dān)應(yīng)補(bǔ)償?shù)墓煞?。也就是浙江金淳近四年完成的凈利?rùn)業(yè)績(jī)應(yīng)該為1億元。
 
然而，浙江金淳 2016 年至 2019 年四年近四年凈利潤(rùn)是多少呢？資料顯示2016-2019年，浙江金淳的凈利潤(rùn)分別為1688.31萬(wàn)元、1859.8萬(wàn)元、2327.4萬(wàn)元、3050.57萬(wàn)元，合計(jì)8926.08，差距在1100萬(wàn)元。
 
業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議未完成目標(biāo)，如何解釋公司未來(lái)盈利能力？ 

此次業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議不僅僅涉及的是浙江金淳業(yè)績(jī)目標(biāo)的問(wèn)題。因?yàn)榘凑找?guī)定，本次收購(gòu)前，公司實(shí)際控制人林應(yīng)、劉雪松在公司實(shí)際可支配的表決權(quán)為48.91%；本次收購(gòu)后，為了保持實(shí)際控制人的控制權(quán)，梅生、陳美萊、嘉銘利盛、寧波寶遠(yuǎn)分別同意簽署《授權(quán)委托書(shū)》，根據(jù)《授權(quán)委托書(shū)》約定，梅生、陳美萊、嘉銘利盛、寧波寶遠(yuǎn)不可撤銷(xiāo)的委托澤達(dá)創(chuàng)鑫代表其出席澤達(dá)易盛股東大會(huì)，并代為行使表決權(quán)簽署相關(guān)文件，公司實(shí)際控制人林應(yīng)、劉雪松在公司實(shí)際可支配的表決權(quán)為 68.08%。也就是說(shuō)，沒(méi)有完成既定的協(xié)議目標(biāo)，那么實(shí)際控制人林應(yīng)、劉雪松增加的在公司實(shí)際可支配的11.17%表決權(quán)是否還有效？如果有效，對(duì)賭協(xié)議就是無(wú)效的？如果無(wú)效，那么又回到了實(shí)際控制人地位認(rèn)定問(wèn)題，這次增加的表決權(quán)不合理！ 
 
此外，公司在報(bào)告期內(nèi)研發(fā)投入也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行。報(bào)告期內(nèi)同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為12.51%、12.53%、14.19%，而澤達(dá)易盛則是在10.29%、7.68%、8.44%，可以說(shuō)是很低了，公司定位也存在疑問(wèn)，澤達(dá)易盛主要從事醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)鏈的信息化服務(wù)，包括軟件開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)，屬于軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。但是延伸到農(nóng)業(yè)種植，電信業(yè)務(wù)，多點(diǎn)開(kāi)火，本質(zhì)上說(shuō)，就是一個(gè)信息化服務(wù)公司，因此定位有些并明確。
 
無(wú)論如何，上市是澤達(dá)易盛既定目標(biāo)，既然如此，為何不扎扎實(shí)實(shí)練好內(nèi)功呢？如此倉(cāng)促上市，恐怕未能如愿，就是上市成功，風(fēng)險(xiǎn)也是顯而易見(jiàn)！
 
澤達(dá)易盛對(duì)此回復(fù)稱(chēng)：公司發(fā)行股份收購(gòu)浙江金淳原股東持有的股份、浙江金淳將其取得的股份表決權(quán)授予公司以及浙江金淳原股東與公司簽訂業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議的行為均是有效的，且相關(guān)股東已按照約定履行了補(bǔ)償義務(wù)。

浙江金淳未完成業(yè)績(jī)承諾主要原因?yàn)樽罱鼉赡晔芙?jīng)濟(jì)下行壓力影響，地方政府預(yù)算緊張，同時(shí)由于政府機(jī)構(gòu)改革，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)相關(guān)政府類(lèi)項(xiàng)目立項(xiàng)數(shù)量不及預(yù)期，且公司2018年起改用終驗(yàn)法確認(rèn)收入并進(jìn)行追溯調(diào)整，也導(dǎo)致了收益確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的延后。

對(duì)此，投資人士認(rèn)為，事實(shí)就是事實(shí)，并不是終驗(yàn)法確認(rèn)收入并進(jìn)行追溯調(diào)整，也導(dǎo)致了收益確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的延后就能改變的，因?yàn)楫吘?，在?bào)告期內(nèi)，浙江金淳沒(méi)有完成目標(biāo)，這樣的做法，意味著協(xié)議作廢了？