2018年10月國內(nèi)醫(yī)療器械巨頭邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板，如今公司市值超過2000億元，僅次于溫氏股份。一年多后，一幫由邁瑞醫(yī)療“前高管”創(chuàng)立的醫(yī)療器械企業(yè)-----深圳普門科技股份有限公司 （以下簡稱普門科技）卻擬登陸科創(chuàng)板。

普門科技號稱曾在11年前研發(fā)了國內(nèi)第一臺光子創(chuàng)面治療儀；2015年，公司作為參與者之一獲得了國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎一等獎。然而，普門科技核心產(chǎn)品光子治療儀卻被指技術(shù)平平，國內(nèi)同類產(chǎn)品眾多，競爭激烈，利潤很薄。

去年普門科技凈利潤達(dá)到8114萬元，同比大增43.79%，但過去幾年，公司利潤很大程度上依賴于政府補(bǔ)助。2016年~2018年，普門科技計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為1786.52萬元、1540.74萬元、2031.49萬元，占當(dāng)期利潤總額的146.70%、24.34%和 22.66%。

邁瑞醫(yī)療登陸創(chuàng)業(yè)板，但普門科技為何要上科創(chuàng)板？這背后便是高市盈率的考量。本次IPO普門科技欲融資6.3億，按照招股書發(fā)行后的估值達(dá)到61億，扣非后PE達(dá)到146.6倍。而同行邁瑞醫(yī)療、魚躍醫(yī)療PE，都不到50倍。

產(chǎn)品技術(shù)含量平平 國內(nèi)競爭激烈

普門科技成立于2008年，主營治療與康復(fù)產(chǎn)品與體外診斷設(shè)備及配套試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

普門科技與邁瑞醫(yī)療間還存在一點(diǎn)淵源。普門科技創(chuàng)始人劉先成，原本是邁瑞醫(yī)療的一名銷售人員，曾在其工作了10多年，歷任銷售總監(jiān)、財務(wù)副總裁、美國子公司總裁等職務(wù)，后來，劉先成拉起邁瑞醫(yī)療的一幫高管，離職創(chuàng)辦了普門科技。

這些高管，與劉先成一樣，多是銷售出身。比如普門科技總經(jīng)理胡明龍，曾任邁瑞醫(yī)療銷售總監(jiān)、市場總監(jiān)、營銷副總裁等職務(wù)，公司副總邱亮曾是邁瑞醫(yī)療銷售副總監(jiān)。但公司不能全都是“銷售”出身的人，普門科技研發(fā)總監(jiān)就曾在邁瑞醫(yī)療擔(dān)任某項目負(fù)責(zé)人職務(wù)。

做“銷售”的人有一個好處，總能把貨賣出去。2008年5月，普門科技研發(fā)團(tuán)隊研發(fā)出國內(nèi)第一臺光子治療儀。光子治療儀是普門科技核心產(chǎn)品，2018年普門科技共實現(xiàn)營業(yè)收入3.23億元，而治療與康復(fù)類產(chǎn)品整體實現(xiàn)營業(yè)收入1.31億元，占比40.77%，其中光子治療儀實現(xiàn)營業(yè)收入6046.94萬元，約占據(jù)半壁江山。

從2008年以來，普門科技在治療與康復(fù)領(lǐng)域，形成了以光子治療儀為核心的七大系列、50 余個型號產(chǎn)品線；在體外診斷領(lǐng)域，自主開發(fā)了特色化、專業(yè)化的體外診斷設(shè)備與配套試劑產(chǎn)品線，能夠提供近 50 項臨床檢測項目。

為什么產(chǎn)品的種類如此豐富，產(chǎn)品跨度如此大？實際上，原因很簡單，普門科技康復(fù)和治療類產(chǎn)品主要利用了窄譜光照、低頻超聲、近遠(yuǎn)紅外照射等成熟技術(shù)，談不上是前沿技術(shù)，更稱不上尖端技術(shù)。

只要網(wǎng)上簡單搜索下，不難發(fā)現(xiàn)，普門科技的光子治療儀生產(chǎn)廠家一大堆。多達(dá)幾十個產(chǎn)品、幾十家廠家，畢竟核心技術(shù)基本都是成熟的。國內(nèi)廠商眾多，行業(yè)競爭激烈，也導(dǎo)致利潤很薄。而近年來普門科技的光子治療儀毛利率整體上也有所下滑。

實際上，目前普門科技總共有67項專利技術(shù)。其中中間發(fā)明專利只有18項，41項的是實用新型專利，10項是外觀設(shè)計專利。

技術(shù)儲備弱 業(yè)務(wù)依賴于大客戶

2016年~2018年，普門科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.75億元、2.51億元和3.23億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤1038萬元、5643萬元和8114萬元，2017年和2018年營業(yè)收入分別同比增長43.43%、28.69%，同期凈利潤分別同比增長443.64%、43.79%。

公司業(yè)績迅速攀升，但其中的“水分”也比較大。招股書披露，2016年~2018年，普門科技計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為1786.52萬元、1540.74萬元、2031.49萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為146.70%、24.34%和 22.66%。

普門科技的業(yè)績還對單一客戶依賴比較大。招股書披露，日本公司SYSMEX已連續(xù)三年為普門科技第一大客戶，且銷售額不斷提升。2016年~2018年，SYSMEX貢獻(xiàn)的銷售額分別為7325.34萬元、9418.02萬元、13887.24萬元，在公司營收中的占比分別為41.97%、37.55%、34.93%。

普門科技坦言，如果公司與 SYSMEX 的合作，出現(xiàn)提前終止或到期后不能續(xù)約，則存在可能導(dǎo)致公司銷售業(yè)績下滑的風(fēng)險。

創(chuàng)業(yè)板上，醫(yī)療器械股并不在少數(shù)，為何普門科技看中科創(chuàng)板呢？本次IPO，普門科技的融資是6.3億，按照招股書發(fā)行后的估值達(dá)到61億，扣非以后算PE（市盈率）達(dá)到146.6倍。

而創(chuàng)業(yè)板上，邁瑞醫(yī)療的市值是2042億，PE是54倍，樂普醫(yī)療市值440億元，PE是36倍；華大基因市值235億元，PE是61倍；而科創(chuàng)板上市股票市盈率普遍在100倍以上，“傻子”都知道去科創(chuàng)板上市“合算”。