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《金證研》滬深資本組 嘉樹/研究員 映蔚 唐里 洪力/編審

號(hào)稱“以創(chuàng)新技術(shù)生產(chǎn)最優(yōu)質(zhì)的的銅箔產(chǎn)品”的廣東嘉元科技股份有限公司（以下簡稱“嘉元科技”），此番上市，所依賴的主營產(chǎn)品毛利率呈下滑趨勢，募投項(xiàng)目投資額也存在“夸大”的嫌疑，又將如何給予投資者信心？

股東頻頻減持 被出示監(jiān)管函

成立于2001年9月29日的嘉元科技，于2015年10月22日在新三板掛牌。近日，嘉元科技將“方向盤”轉(zhuǎn)向科創(chuàng)板。

在新三板掛牌期間，嘉元科技的股東卻頻頻因減持公司股份被監(jiān)管。

根據(jù)嘉元科技公開信息，2018年5月22日，嘉元科技股東兼董事賴仕昌通過其賬戶減持嘉元科技股份，持有該股比例從10.21%變動(dòng)為9.89%，持股比例達(dá)到掛牌公司已發(fā)行股份的10%時(shí)未暫停股票交易，違反了《非上市公眾公司收購管理辦法》的規(guī)定。

鑒于上述事實(shí)，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（以下簡稱“股轉(zhuǎn)公司”）監(jiān)管部對(duì)嘉元科技出具了監(jiān)管意見函。

根據(jù)嘉元科技公開信息，2019年1月25日，現(xiàn)任榮盛創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“豐盛六合”）執(zhí)行董事、寧波梅山保稅港區(qū)豐盛六合投資管理有限公司（以下簡稱“榮盛創(chuàng)投”）執(zhí)行董事王志堅(jiān)賬戶增持嘉元科技股份，持有該股比例從1.79%變動(dòng)為3.09%，與一致行動(dòng)人合并持股比例從9.88%變動(dòng)為11.18%，持股比例達(dá)到掛牌公司已發(fā)行股份的10%時(shí)未暫停股票交易。

王志堅(jiān)的上述行為違反了《非上市公眾公司收購管理辦法》第十三條規(guī)定，股轉(zhuǎn)公司監(jiān)管部對(duì)王志堅(jiān)出具監(jiān)管意見函。

截至招股書簽署日，即2019年7月1日，一致行動(dòng)人豐盛六合、榮盛創(chuàng)投和自然人王志堅(jiān)合計(jì)持有嘉元科技2,179.7萬股，合計(jì)持股比例為12.59%，其中王志堅(jiān)持股3.34%。

凈利增速上演“過山車” 前五大供應(yīng)商依賴度超九成

近五年間，嘉元科技的凈利潤增速上演“過山車”。

2014-2018年，嘉元科技營業(yè)收入分別為3.16億元、3.32億元、4.19億元、5.66億元、11.53億元，2015-2018年分別同比增長4.82%、26.32%、35.21%、103.68%。

同期，嘉元科技凈利潤分別為1,105.74萬元、1,837.89萬元、6,221.98萬元、8,519.25萬元、17,643.11萬元，2015-2018年分別同比增長66.21%、238.54%、36.92%、107.1%。

根據(jù)招股書，嘉元科技主營業(yè)務(wù)為各類高性能電解銅箔的研究、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為雙光6μm鋰電銅箔、雙光7-8μm鋰電銅箔、8μm以上鋰電銅箔，以及標(biāo)準(zhǔn)銅箔。

2016-2018年，嘉元科技鋰電銅箔產(chǎn)品的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為93.75%、 83.62%、93.24%。

同期，其中雙光7-8μm鋰電銅箔的收入占嘉元科技主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為63.66%、71.98%、66.74%；8μm 以上鋰電銅箔的收入占嘉元科技主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為30.09%、11.64%、6.86%。

值得注意的是，2018年，嘉元科技的主要產(chǎn)品雙光7-8μm鋰電銅箔、8μm 以上鋰電銅箔毛利率雙雙下滑。

2016-2018年，雙光7-8μm鋰電銅箔的毛利率分別為26.99%、26.59%、25.01%；8μm以上鋰電銅箔的毛利率分別為27.16%、31.11%、26.64%。

占主營業(yè)務(wù)收入比重過半的產(chǎn)品毛利率呈下滑趨勢，嘉元科技可持續(xù)盈利能力存疑。

不僅如此，嘉元科技對(duì)其前五大供應(yīng)商也或呈依賴。

據(jù)招股書，2016-2018年，嘉元科技前五大供應(yīng)商采購金額合計(jì)分別為28,005.69萬元、38,899.97萬元、73,505.29萬元，占采購總額的比重分別為91.94%、90.87%、90.6%。

或“夸大”募投項(xiàng)目投資額 涉嫌圈錢

與此同時(shí)，嘉元科技研發(fā)投入占營業(yè)收入的比值在走“下坡路”。

2016-2018年，嘉元科技的研發(fā)投入分別為2,421.57萬元、2,383.12萬元、3,826.67萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.78%、4.21%、3.32%。

需要指出的是，2018年，嘉元科技研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例低于同行業(yè)水平。

2016-2018年，嘉元科技同行業(yè)公司廣東超華科技股份有限公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為2.69%、2.43%、4.87%；諾德投資股份有限公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為2.93%、2.93%、4.06%。

在此情況下，嘉元科技擬募集資金9.69億元，分別用于5000噸/年新能源動(dòng)力電池用高性能銅箔技術(shù)改造項(xiàng)目、現(xiàn)有生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目、企業(yè)技術(shù)中心升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目、高潔凈度銅線加工中心建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

據(jù)《金證研》滬深資本組進(jìn)一步研究，嘉元科技“5000噸/年新能源動(dòng)力電池用高性能銅箔技術(shù)改造項(xiàng)目”，存在夸大募投項(xiàng)目投資額的嫌疑。

根據(jù)招股書，“5000噸/年新能源動(dòng)力電池用高性能銅箔技術(shù)改造項(xiàng)目”的投資總額為3.72億元，項(xiàng)目選址位于嘉元科技現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)，環(huán)評(píng)批復(fù)為梅市環(huán)審【2017】44號(hào)文。

根據(jù)梅市環(huán)審【2017】44號(hào)文件，嘉元科技的1.5萬噸/年新能源動(dòng)力電池用高性能銅箔技術(shù)改造及企業(yè)技術(shù)中心升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目，分為三期進(jìn)行建設(shè)。其中，一期工程規(guī)模為6500噸/年，二期工程規(guī)模為3500噸/年，第三期工程規(guī)模為5000噸/年，項(xiàng)目總投資8億元。

根據(jù)梅州生態(tài)環(huán)境局發(fā)布的1.5萬噸年新能源動(dòng)力電池用高性能銅箔技術(shù)改造及企業(yè)技術(shù)中心升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書，此項(xiàng)目一期工程投資2.8億元，同時(shí)一期工程還將投資0.8億元建設(shè)“企業(yè)技術(shù)中心升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目”；二期工程投資1.8億元；三期工程投資額為2.6億元。

其中，第三期工程規(guī)模為5000噸/年，在現(xiàn)有廠區(qū)內(nèi)新增二層廠房一棟。這意味著，募投項(xiàng)目中“5000噸/年新能源動(dòng)力電池用高性能銅箔技術(shù)改造項(xiàng)目”為三期工程項(xiàng)目。

根據(jù)梅州生態(tài)環(huán)境局?jǐn)?shù)據(jù)，《嘉元科技1.5萬噸年新能源動(dòng)力電池用高性能銅箔技術(shù)改造及企業(yè)技術(shù)中心升級(jí)技術(shù)改造項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告書》也顯示，其中“1.5 萬噸/年新能源動(dòng)力電池用高性能銅箔技術(shù)改造項(xiàng)目”的三期工程投資額為2.6億元。也就是說，招股書中披露的項(xiàng)目投資額比環(huán)評(píng)報(bào)告中多出1.12億元，令人費(fèi)解。

募投項(xiàng)目投資金額或“夸大”，嘉元科技涉嫌圈錢，未來又將如何避免投資者用腳投票？