《金證研》滬深金融組 辟芷/研究員 唐里 映蔚 洪力/編審

2001年8月，徐永安擔任橫店集團控股有限公司（以下簡稱“橫店控股”）總裁、橫店集團有限公司董事長，而橫店集團有限公司是南華發(fā)展集團有限公司的前身，由此開始通過一系列資本運作打造龐大的“橫店系”，如今橫店控股已成為5家上市公司的控股股東。

而作為橫店控股旗下的南華期貨股份有限公司（以下簡稱“南華期貨”），此次的上市也無疑是在為“橫店系”的資本版圖添磚加瓦。

但反觀南華期貨本身，其表現(xiàn)并不盡如人意，除了業(yè)績上演“過山車”，增收不增利，還涉嫌虛增收入。更值得注意的是，南華期貨的股份被低價轉讓，涉嫌稅收流失，還存在信息披露不完整，涉嫌信披違規(guī)的問題。

業(yè)績上演“過山車” “造血”能力不足

成立于1996 年5 月28 日的南華期貨，前身為浙江南華期貨經紀有限責任公司，現(xiàn)在主要從事商品期貨經紀、金融期貨經紀、期貨投資咨詢、資產管理、證券投資基金代銷業(yè)務。

2013-2017年，南華期貨的營業(yè)收入分別為7.67億元、10.94億元、8.89億元、7.77億元、20.42億元，2014-2017年，南華期貨的營業(yè)收入分別同比增長42.57%、-18.76%、-12.52%、162.69%。

從業(yè)務構成來看，南華期貨的主要業(yè)務收入由手續(xù)費收入、利息凈收入和其他業(yè)務收入構成。

2013-2017年，南華期貨的手續(xù)費收入分別為3.53億元、2.66億元、3.35億元、3.9億元、3.32億元，2014-2017年，南華期貨的手續(xù)費收入分別同比增長 -24.58%、25.69%、16.58%、-14.9%。

2013-2017年，南華期貨的利息凈收入分別為1.78億元、2.09億元、2.45億元、2.3億元、2.82億元，2014-2017年，南華期貨的利息凈收入分別同比增長17.29%、17.32%、-6.02%、22.44% 。

2013-2017年，南華期貨的其他業(yè)務收入分別為2.3億元、6.12億元、2.56億元、1.35億元、13.05億元，2014-2017年，南華期貨的其他業(yè)務收入分別同比增長165.74%、-58.12%、-47.19%、863.51%。

而南華期貨2017年營業(yè)收入的急劇增長，主要由于其他業(yè)務收入中貿易收入的驟增。

據招股書，貿易收入主要系開展基差交易產生的配套貿易收入，基差交易盈利模式為通過現(xiàn)貨買賣和配套的期貨及衍生品交易以獲得收益，實際對于南華期貨利潤的影響也較小。

2013-2017年，南華期貨的凈利潤分別為1.32億元、1.07億元、0.81億元、1.6億元、1.94億元，2014-2018年，南華期貨的凈利潤分別同比增長14.06%、-18.54%、-24.46%、97.49%、21.43%。

雖然南華期貨的營業(yè)收入在暴漲，但其“造血”能力卻在衰退。2013-2017年，南華期貨的經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為5.33億元、14.32億元、26.54億元、5.04億元、-26.94億元，處于“失血”狀態(tài)。

資管產品“踩雷” 營收異于“官宣”涉嫌虛增收入

值得一提的是，南華期貨的營收數據與市場監(jiān)督管理局數據披露不一致，涉嫌虛增收入。

據國家市場監(jiān)督管理部門數據，2017年，南華期貨的營業(yè)總收入為28,480.76萬元；而招股書的母公司利潤表中，2017年，南華期貨營業(yè)總收入為53,369.61萬元。除此之外，招股書披露的資產總額、負債總額、凈利潤和所有者權益，與市場監(jiān)督管理局2017年年度報告的數據一致，南華期貨涉嫌虛增營業(yè)收入。

令人疑惑的是，2017年，在定價服務業(yè)務中，南華期貨突然冒出一個大客戶——“杭州*****有限公司”，貢獻了5,747.83萬元的收入，成為當年南華期貨定價服務業(yè)務的第一大客戶，回溯定價服務業(yè)務的歷史，2015-2016年，南華期貨第一大客戶創(chuàng)造的收入分別為79.34萬元、76.38萬元。

不僅如此，南華期貨還存在資管計劃產品表現(xiàn)乏力的問題。

據招股書，2017 年，南華期貨發(fā)起設立南華期貨立風1 號資產管理計劃，委托資金為500萬元，其投資范圍只限于投資于深圳證券交易所上市的杭州初靈信息技術股份有限公司（以下簡稱“初靈信息”）流通股。

但初靈信息業(yè)績走勢卻令人擔憂，2017-2018年，初靈信息的營業(yè)收入、凈利潤同比上年均為負增長，更值得一提的是，2018年，初靈信息虧損3億多元。

其實早在2011年，人民網曾報道過，初靈信息存在PE腐敗的潛在可能，涉嫌“利益輸送”。

而南華期貨的子公司橫華國際證券有限公司（以下簡稱“橫華國際證券”），曾被香港證監(jiān)會發(fā)出限制通知書。

2019年6月25日，香港證監(jiān)會向包括橫華國際證券在內的14家經紀行發(fā)出限制通知書，以凍結與中國智能集團控股有限公司股份涉嫌市場操控活動有關的客戶帳戶。

同日，香港證監(jiān)會向包括橫華國際證券在內的九家經紀行發(fā)出限制通知書，以凍結與中國鼎益豐股份涉嫌市場操控活動有關的客戶帳戶。

據招股書，2015-2017年，南華期貨在合并范圍內的員工總數為876人、894人、962人。2016-2018年，南華期貨母公司失業(yè)保險繳納人數分別為374人、734人、734人。2017年，社保繳納人數激增一倍多，但合并范圍內的總人數變化并不大，公司是否是為了上市而補繳社保，而歷史社保又是否全員繳納？

股份被低價轉讓 涉嫌逃稅

除此之外，南華期貨背后的控股股東——橫店控股涉嫌信息披露違規(guī)。

據招股書，南華期貨控股股東——橫店控股向其出具了《關于避免同業(yè)競爭的承諾函》，承諾如下：橫店控股嚴格按照期貨公司及上市公司關聯(lián)方信息披露的要求，披露橫店控股及橫店控股其他直接或間接控制的企業(yè)信息。

但事實或許并非如此，橫店控股持有100%股權的橫店集團山西投資有限公司（以下簡稱“橫店山西投資”），并未在招股書中披露，涉嫌信息披露違規(guī)。

據國家市場監(jiān)督管理部門數據，橫店山西投資成立于2012年10月16日，出資人為橫店控股和橫店置業(yè)投資有限公司，出資比例分別為90%、10%，且自成立以來，南華期貨董事歷寶平一直擔任該公司的執(zhí)行董事，但此項職務同樣也并未在招股書披露。

歷史上，南華期貨股份轉讓價格偏低的問題，也不容忽視。

2014 年10 月12 日，南華期貨同意南華發(fā)展集團有限公司（以下簡稱“南華發(fā)展”）將其持有公司的25.59%股份、無錫市凌峰銅業(yè)有限公司（以下簡稱“凌峰銅業(yè)”）持有公司的1.96%股份、東陽市中超投資有限公司（以下簡稱“中超投資”）持有公司的0.59%股份轉讓給橫店控股，轉讓價格分別為32,213.36萬元、6,086.5萬元、1,825.95萬元。

經《金證研》滬深金融組統(tǒng)計，南華發(fā)展持有南華期貨彼時的轉讓價格為每股2.47元，凌峰銅業(yè)和的中超投資持有公司股份彼時的轉讓價格均為每股6.09 元,而2013年末和2014年末南華期貨的每股凈資產分別為2.55元、2.77元。

考慮到2013-2014年，南華期貨并無增資擴股的記錄，相較可知，南華發(fā)展將其股份以低于每股凈資產的價格轉讓給橫店控股，涉嫌逃稅。