原料上漲、客戶業(yè)績下跌、利潤空間被壓縮，“揚瑞新材”募集資金擴產能前路何在
文：喬民
江蘇揚瑞新型材料終于等到了這一天。
2019年7月12日，證監(jiān)會消息稱將于7月18日針對江蘇揚瑞新型材料，召開發(fā)行審核委員會工作會議。
這距離江蘇揚瑞新型材料2018年最后一次提交首次公開發(fā)行股票招股說明書已經一年之久了。
根據該公司招股說明書，本次擬公開發(fā)行1200萬股A股，每股發(fā)行價為1元，將用于年產7萬噸功能涂料項目。
 
業(yè)績增長承壓
 
江蘇揚瑞新型材料的主要經營業(yè)務為食品飲料金屬包裝涂料的研發(fā)、生產和銷售，主要產品包括三片罐涂料、
二片罐涂料和易拉蓋涂料等，我們經常喝的紅牛、養(yǎng)元、露露等易拉罐內涂外涂中，都有該公司的影子。
然而，江蘇揚瑞新型材料的營業(yè)收入增長近年來一直呈放緩趨勢。
根據招股書，該公司2015年、2016 年和 2017 年的營業(yè)收入分別約為 2.1億元、2.4億元和 2.6億元，2015
年、2016 年和 2017 年營業(yè)收入較上年度的增長率分別為 23.86%、12.48%和 9.49%。
三片罐涂料作為該公司業(yè)務的絕對支柱，在2017年度，其銷售收入占主營業(yè)務收入的比重為90.46%。
在如此單一依賴特定產品之下，企業(yè)的風險抵御能力顯然是不足的。
不僅是主營業(yè)務單一，江蘇揚瑞新型材料的客戶集中程度也偏高，而且仍有繼續(xù)集中的趨勢。
2015 年度、2016 年度和 2017 年度，發(fā)行人來自前五大客戶的營業(yè)收入合計 分別占當期公司營業(yè)收入的
67.09%、70.59%和 79.62%。
該公司主要客戶為奧瑞金和昇興集團等易拉罐生產企業(yè)，2017年度，兩公司的銷售額占到了江蘇揚瑞新型
材料總銷售額的53.91%。
不過，兩家公司近年來自身業(yè)績并不樂觀。
奧瑞金2018年度營業(yè)收入81.75億元，同比增長11.35%,但是利潤卻大幅度下滑，營業(yè)利潤5.36億元，同比
下降46.26%,歸屬于上市公司股東的凈利潤2.25億元，同比更是下降了67.98%。
昇興集團公司也是一連串的下降。2018年，該公司實現營業(yè)收入20.9億元，同比僅小幅上升2.10%;營業(yè)利
潤5037.78萬元，比上年下降63.79%；利潤總額5068.33萬元，比上年下降63.34%;歸屬于上市公司普通股
股東的凈利潤4266.51萬元，比上年下降53.88%。
兩家大客戶的業(yè)績不佳，對江蘇揚瑞新型材料的業(yè)績影響可想而知。
不僅如此，在客戶利潤下降的同時，原材料價格的上漲對該公司可謂是令其如芒在背。
根據招股書，該公司最主要的兩項原料為樹脂和溶劑，2017年度占到了原料總成本的88.23%，所以該公司
對這兩項原料的價格波動會特別敏感。
樹脂的價格2017年為每公斤18.98元，上漲了約0.9元，直接導致了該年度樹脂的采購總價上漲了410萬元。
而溶劑的價格每公斤上漲了1元，達到了7.08元，導致2017年采購總價上漲約400萬元，每年為該公司帶來
了800余萬元的新增壓力。
但是，江蘇揚瑞新型材料的產品售價卻在原料價格走高時降低了，這就進一步壓縮了利潤空間。
招股書顯示，2017年，作為該公司的主要產品，三片罐內涂價格僅上浮1.28%，幾乎沒有變動，三片罐外
涂則下降7.91%。
綜合來看，江蘇揚瑞新型材料面臨的主營業(yè)務集中、大客戶業(yè)績大幅跳水、原材料上漲、售價下降的市
場局面，其業(yè)績進一步增長的壓力可想而知。
 
新業(yè)務開局不力
 
“不要將雞蛋放在一個籃子里”，這種風險規(guī)避的方法江蘇揚瑞新型材料的管理者也明白，并且也積極
付諸實踐。
為了分散對三片罐涂料的業(yè)績依賴，該公司試圖尋求二片罐涂料作為突破點，招股書顯示：“公司在食
品飲料金屬包裝涂料領域，持續(xù)鞏固三片罐內外涂市場，進一步加大對二片罐內涂、二片罐外涂和易拉
蓋涂料的推廣和開發(fā)力度，優(yōu)化產品結構”。
但局勢似乎不容樂觀。
2016年，江蘇揚瑞新型材料開始涉足而二片罐涂料業(yè)務。上馬第一年，二片罐涂料的產能為500噸，但是
實際只生產了152.96噸，銷售更是僅有113.32噸，產銷率僅有74.08%。
2017年，二片罐涂料的產銷量都有了明顯的增長，分別為477.16 噸和461.06噸，產銷率達到了96.63%。
只不過，產銷量的增長是售價則大幅跳水換來的。
2017年度，二片罐涂料價格僅有18.66元每公斤，降價幅度高達37.61%，毛利率僅22.96%，和三片罐涂料
的49.95%毛利率相形見絀。
有趣的是，該公司最大的客戶奧瑞金的二片罐業(yè)務也頗顯頹勢。雖然奧瑞金的年報稱：“隨著湖北咸寧
新型二片罐工廠的業(yè)務拓展取得顯著成效，公司新增多個國際品牌客戶。目前該項目處于產能爬坡期，
產能利用率將在未來逐步釋放。”
但現實是奧瑞金的二片罐業(yè)務的毛利率從2015年的14.88%下降至2017年的6.78%，雙方作為上下游企業(yè)，
江蘇揚瑞新型材料二片罐涂料業(yè)務奧瑞金的成績具有一致的低迷性。
 
創(chuàng)新后勁不足

 
人才是第一生產力，尤其是研發(fā)人員對高新技術企業(yè)的重要性毋庸諱言，該企業(yè)在招股書中明確表示：
“報告期內發(fā)行人員工隊伍穩(wěn)定并呈現逐年增加趨勢，主要為研發(fā)人員及生產人員的增加。研發(fā)人員
增加的主要原因為發(fā)行人目前專注于食品飲料金屬包裝涂料領域的發(fā)展和創(chuàng)新，通過不斷完善現有產
品配方并持續(xù)加大新產品的研發(fā)投入。”
現實卻是另一番景象。
2016年，江蘇揚瑞新型材料的研發(fā)人員為18人，而2017年僅僅增加了1人，也即員工的主要增加在于
生產人員，另一方那個面，碩士學歷的員工到2017年反倒比2016年減少1名。
研發(fā)人員待遇總額也有下降，2017年比上年度增加1名研發(fā)人員，但是總薪酬卻由294.09萬元降低
至282.87萬元。
與此相應的是，該企業(yè)研發(fā)費用長期停滯不前。
2015年、2016年及2017年，研發(fā)支出分別為906.99萬元、1,076.06萬元及1,116.16萬元，雖然絕對
數量增加，但是比重卻在逐年下降，分別占當年管理費用的比例分別為45.36%、44.42%及43.69%，
同時也僅占當年營業(yè)收入的4.22%、4.45%及 4.21%。
招股書也表示：“發(fā)行人近年業(yè)務發(fā)展較快，現有產能已經無法滿足需求，未來新建產能及研發(fā)新
產品均需要資金不斷投入。發(fā)行人目前融資能力有限，現有的資金實力和單一的融資方式使得發(fā)行
人的增長受限，在一定程度上限制了持續(xù)發(fā)展和增長。”
曾經就職于PPG 包裝涂料的江蘇揚瑞新型材料董事長陳勇對該企業(yè)的人才吸引狀況也十分清楚，招
股書中寫到：“公司戰(zhàn)略計劃的實施需要更多的專業(yè)人才的支持，相對發(fā)展速度和規(guī)模，公司人才
儲備不足，在一定程度上會使公司發(fā)展受限。”
“境外的競爭對手，如 PPG、AkzoNobel、Valspar 等大型涂料企業(yè)人才儲備雄厚，研發(fā)力量強勁，
相比之下，公司高端人才資源稍顯不足，對人才的吸引力不如外資對手。”
 
就在這種種現實條件下，江蘇揚瑞新型材料對于本次籌集的資金卻是將用于年產 7 萬噸功能涂料項目。
但是，截至2017年，經過多年的發(fā)展，該企業(yè)的年產能也僅有1萬噸有余。