工業(yè)縫紉機(jī)生產(chǎn)企業(yè)——杰克股份日前發(fā)布公告，宣布第二期員工持股計(jì)劃完成股票購(gòu)買。

公告顯示，公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入方式增持1,912,901股，占公司總股本的0.43%，累計(jì)成交金額約為4,323萬(wàn)元，成交均價(jià)22.60元/股。

作為一家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)縫紉機(jī)企業(yè)，公司的股價(jià)自2019年3月中旬以來(lái)經(jīng)歷持續(xù)下跌，期間的最高跌幅接近了40%。

仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，2018年度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流及毛利率承壓，2018年四季度以來(lái)下滑的營(yíng)收、利潤(rùn)表現(xiàn)，或是其中重要原因。

 18年?duì)I收超40億，收購(gòu)進(jìn)入新領(lǐng)域  

杰克股份的主營(yíng)為工業(yè)縫制機(jī)械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括工業(yè)縫紉機(jī)、裁床、鋪布機(jī)、襯衫及牛仔自動(dòng)縫制設(shè)備等。

根據(jù)2018年年報(bào)信息，工業(yè)縫紉機(jī)是杰克股份最大的收入來(lái)源。2018年的銷售額為35.34億，占總營(yíng)收85.12%。

另外兩塊業(yè)務(wù)裁床及鋪布機(jī)、襯衫及牛仔自動(dòng)縫制設(shè)備當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的銷售額分別為5.0億和1.14億。

值得一提的是，襯衫及牛仔自動(dòng)縫制設(shè)備主要來(lái)自于公司2017年和2018年進(jìn)行的兩次海外收購(gòu)。2017年8月，公司公告以650萬(wàn)歐元收購(gòu)意大利邁卡公司100%股權(quán)，后者的產(chǎn)品主要用于襯衫領(lǐng)域的自動(dòng)縫制。2018年7月，公司公告通過(guò)全資子公司以2,280萬(wàn)歐元取得意大利Finver、VBM以及VINCO分別100%、30.00%以及95.00%的股權(quán)。通過(guò)此次收購(gòu)，公司進(jìn)入了牛仔服裝自動(dòng)化裝備領(lǐng)域。

從銷售區(qū)域來(lái)看，國(guó)外和國(guó)內(nèi)的占比基本持平，2018年的銷售額均超過(guò)了20億。但是相對(duì)來(lái)說(shuō)，國(guó)外銷售的毛利率更高，達(dá)到了29.30%。

 工業(yè)縫紉機(jī)業(yè)務(wù)銷售亮眼 

2016-2018年期間，在考慮收購(gòu)的影響后，杰克股份的營(yíng)收從18.57億上升到41.52億、歸母凈利潤(rùn)從2.2億上升到4.54億，復(fù)合增速分別為49.53%和43.65%。

其中，公司2018年的營(yíng)收增長(zhǎng)達(dá)到了48.98%、歸母凈利潤(rùn)增速為40.18%。

仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，除了收購(gòu)并表的影響外，占公司最大營(yíng)收比例的工業(yè)縫紉機(jī)業(yè)務(wù)銷售同比增長(zhǎng)了51.04%。公司在年報(bào)中認(rèn)為的主要原因是中國(guó)縫制機(jī)械行業(yè)保持中速增長(zhǎng)勢(shì)頭以及新產(chǎn)能投入使用、產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)凸顯。

翻查中國(guó)縫制機(jī)械協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年全行業(yè)工業(yè)縫紉機(jī)總產(chǎn)量840萬(wàn)臺(tái)左右（含在大陸外資、臺(tái)資企業(yè)）,同比增長(zhǎng)20.00%，成為自2012年以來(lái)行業(yè)發(fā)展的最高點(diǎn)。其中，全年工業(yè)縫紉機(jī)內(nèi)銷約440萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)32.90%，恢復(fù)至2013年內(nèi)銷水平。

另?yè)?jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年國(guó)內(nèi)累計(jì)出口縫制機(jī)械產(chǎn)品24.55億美元，同比增長(zhǎng)5.33%，創(chuàng)下近幾年來(lái)的最好表現(xiàn)。在這其中，工業(yè)縫紉機(jī)的表現(xiàn)最為突出，出口量和出口額都超過(guò)了10%。

 高增長(zhǎng)后業(yè)績(jī)出現(xiàn)放緩 

不過(guò)，進(jìn)入2018年四季度以來(lái)，公司的營(yíng)收、利潤(rùn)均出現(xiàn)了增速放緩的跡象。

數(shù)據(jù)顯示，杰克股份在2018年四季度的營(yíng)收增速為37.78%，但扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下降42.89。到了2019年一季度，營(yíng)收增速進(jìn)一步降至6.13%，而扣非后歸母凈利潤(rùn)則下降32.05%。

仔細(xì)分析后發(fā)現(xiàn)，行業(yè)景氣度的下滑是其中重要的原因。

根據(jù)中國(guó)縫制機(jī)械協(xié)會(huì)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年1-3月行業(yè)百家整機(jī)企業(yè)累計(jì)完成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入51.68億元，同比下降1.86%。其中，工業(yè)縫紉機(jī)累計(jì)銷量130.44萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.72%。

出口方面，1-3月我國(guó)縫制機(jī)械產(chǎn)品累計(jì)出口額5.50億美元，同比增長(zhǎng)3.09%，其中工業(yè)縫紉機(jī)產(chǎn)品出口88.82萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.03%。相比2018年全年數(shù)據(jù)來(lái)看，減速較為明顯。

值得一提的是，行業(yè)庫(kù)存也出現(xiàn)明顯增加。截至2019年3月底，行業(yè)百家整機(jī)企業(yè)縫制機(jī)械整機(jī)產(chǎn)品庫(kù)存63.74萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)53.00%，其中工業(yè)縫紉機(jī)庫(kù)存量同比增長(zhǎng)70.77%。

 關(guān)注現(xiàn)金流、毛利率風(fēng)險(xiǎn) 

在銷售增速放緩的同時(shí)，杰克股份經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減少、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。

翻查信披資料，杰克股份的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額從2017年6.25億下降到了2018年-0.21億。公司在年報(bào)中給出了三點(diǎn)理由，分別是：為引導(dǎo)供應(yīng)商加大自動(dòng)化設(shè)備改造投入，公司調(diào)整了供應(yīng)商付款政策，由此導(dǎo)致應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)同比減少3.32億；受供需平衡及縫紉機(jī)市場(chǎng)銷售季節(jié)性的影響，庫(kù)存增加2.51億；銷售規(guī)模增長(zhǎng)及2017年低基數(shù)帶來(lái)應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)。

另一方面，公司上市以來(lái)持續(xù)降低的毛利率也值得關(guān)注。2016-2018年期間，杰克股份的毛利率分別為31.33%、30.73%以及28.08%。

以2018年為例，貢獻(xiàn)公司最大營(yíng)收的工業(yè)縫紉機(jī)業(yè)務(wù)當(dāng)年的毛利率下降1.97個(gè)百分點(diǎn)至25.75%。裁床及鋪布機(jī)則下降得更多，同比減少4.75個(gè)百分點(diǎn)，毛利率降至41.66%。

從銷售區(qū)域來(lái)看，毛利率更高的國(guó)外市場(chǎng)毛利率下降更多，同比減少4.29個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)波動(dòng)不大，只減少了0.16個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于國(guó)外業(yè)務(wù)毛利率的較大幅度較少，公司稱主要是2018年美元對(duì)人民幣的平均匯率較上年下降、裁床產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及裁床經(jīng)銷商渠道銷售占比上升所致。（CJT）