英利汽車（長春英利汽車工業(yè)股份有限公司）日前發(fā)布了首次公開發(fā)行股票并上市招股說明書（申報稿，2019.06.12日送報）。公司擬發(fā)行不超過1.49億股，募資約7.54億元，用于設(shè)備升級改造、研發(fā)及檢測中心建設(shè)等項目及補充流動資金。

申報顯示，報告期內(nèi)公司營收保持增長，但凈利潤在2017及2018年連續(xù)2年有所下降。另外，公司的一個業(yè)務(wù)特征是，客戶集中程度較高，報告期內(nèi)前五大客戶收入占比約九成。

汽車行業(yè)景氣度下行，歸母凈利潤下滑

英利汽車主營車身結(jié)構(gòu)零部件及防撞系統(tǒng)零部件的制造及銷售，主要產(chǎn)品包括儀表板骨架、防撞梁等金屬零部件，以及前端框架、車底護板等非金屬零部件兩大類。此外，公司也生產(chǎn)部分相關(guān)模具。

根據(jù)申報稿，2018年公司營收46.69億，同比增長13.65%，但歸母凈利潤2.69億，同比下滑4.03%，已連續(xù)2年下降，不過降幅較上年有所收窄。

資料顯示毛利率的連續(xù)下降，是公司凈利潤下滑的原因之一。

申報稿中，公司解釋毛利率下滑的原因系原材料鋼材的價格在報告期內(nèi)上漲，以致成本持續(xù)提升所致。在對毛利率下降進行風(fēng)險提示時，公司表示除了受原材料價格波動的影響外，公司產(chǎn)品因受汽車行業(yè)整體景氣程度影響，產(chǎn)品價格存在下降風(fēng)險，并且在上述因素影響下，未來公司毛利率或?qū)⑦M一步下降。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示公司業(yè)務(wù)均來自國內(nèi)。一段時間以來，國內(nèi)汽車市場持續(xù)下行，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示截止2019年5月，汽車產(chǎn)銷累計同比續(xù)降，累計產(chǎn)、銷量同比分別減少13.01%和12.95%；降幅較1-4月進一步擴大。

在現(xiàn)行市場環(huán)境下，車企自身的業(yè)績增長承壓，這種壓力沿產(chǎn)業(yè)鏈向上下游進行傳導(dǎo)后，零部件行業(yè)面臨的成本倒逼和市場競爭也會隨之加劇。作為零部件廠商之一，公司競爭優(yōu)勢如何？其未來產(chǎn)品價格及毛利率隨市波動情況又如何？

應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模走高，資產(chǎn)減值損失增加利潤負擔(dān)

根據(jù)申報稿，報告期隨著營收規(guī)模增長，公司應(yīng)收賬款金額同步走高，且周轉(zhuǎn)率有所下降。截止2018年末，公司賬面應(yīng)收賬款金額約8.6億，同比增長7.78%，同時周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加約1.47天。

此外，公司存貨規(guī)模亦有所上升。2018年公司賬面存貨同比增長45.59%，約至12.71億，而存貨周轉(zhuǎn)率天數(shù)同比增加13.13天，周轉(zhuǎn)率降至3.53次。

應(yīng)收賬款及存貨資產(chǎn)規(guī)模增加，這一定程度上會造成企業(yè)的資金占用。2018年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入約3.11億，較上年同期減少約9388.41萬元。

另一方面，應(yīng)收賬款及存貨上升也會增加公司的資產(chǎn)減值風(fēng)險，進而增加公司凈利潤的負擔(dān)。申報稿顯示2018年公司壞賬損失約400.61萬，同比微增3.15%，同時存貨跌價損失2959.09萬，較上年翻倍增長。

值得一提的是，2018年公司資產(chǎn)減值損失總額低于2017年，原因則系2017年因全資子公司遼寧英利未如期實現(xiàn)量產(chǎn)、部分廠房及設(shè)備未投入正式使用，公司對其計提固定資產(chǎn)及在建工程減值損失合計約1700萬元。

2018年，公司雖未再對遼寧英利計提相關(guān)的資產(chǎn)減值，但財務(wù)數(shù)據(jù)顯示遼寧英利2018年凈利潤虧損約204.14萬元，這是否意味著遼寧英利的投產(chǎn)情況仍不及預(yù)期？

另一方面，公司仍在積極擴產(chǎn)。申報稿顯示，公司在建工程主要是“為滿足公司擴產(chǎn)需求而興建的廠房工程和設(shè)備安裝工程”，同時表示“為應(yīng)對公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長對加強生產(chǎn)能力的需求，公司積極擴充產(chǎn)能，報告期內(nèi)公司固定資產(chǎn)持續(xù)增長”。結(jié)合當前汽車市場大環(huán)境，公司新增產(chǎn)能是否能夠被及時消化？

前五大客戶銷售占比約九成

根據(jù)申報稿，公司主要客戶為國內(nèi)整車制造商，由于行業(yè)特殊性，公司的客戶集中度較高，報告期內(nèi)前五大客戶銷售占比均在90%左右。

其中，第一大客戶中國第一汽車集團有限公司，報告期內(nèi)的銷售占比分別約65.81%、52.47%和49.13%，雖呈下降趨勢，但整體來看，公司對單一客戶的依賴度仍相對較大。

申報稿中公司表示客戶集中度較高的原因系整車制造商對供應(yīng)商的選擇過程較為復(fù)雜漫長，因而一旦確定供應(yīng)商即形成相互依賴長期合作的關(guān)系。另外，公司在介紹銷售模式時表示與整車廠的合作采取“一品一點”模式，即整車廠的一款零件對應(yīng)單一的零部件廠商。

當前車企的供應(yīng)鏈中大致存在兩種供應(yīng)關(guān)系，即“一品兩點（多點）”和“一品一點”。

一品兩點（或多點）是指整車部件由兩個及以上供應(yīng)商供貨。通常整車廠會與某一供應(yīng)商合作研發(fā)，但進入量產(chǎn)后則將部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至其他供應(yīng)商，以避免出現(xiàn)單一供應(yīng)商一家獨大的局面，進而保障自己的議價能力。

而在“一品一點”的模式下，整車單一部件對應(yīng)單一供應(yīng)商，且不會輕易更換，這一定程度上保證了供應(yīng)商的產(chǎn)品銷路。不過一旦雙方合作關(guān)系發(fā)生變化，則會直接對供應(yīng)商業(yè)績造成影響。此外，在市場競爭加劇的情況下，整車廠尤其生產(chǎn)規(guī)模較大的整車廠，出于縮減成本的考慮，可能會有意培養(yǎng)多家供應(yīng)商，轉(zhuǎn)向“一品兩點（多點）”的模式。

申報稿中，英利汽車進行風(fēng)險提示時表示，未來若主要客戶市場需求下降，或與公司的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，則公司的業(yè)績產(chǎn)生負面影響。（GCH）