2017年4月，電商導(dǎo)購網(wǎng)站“什么值得買”的母公司----北京值得買科技股份有限公司（以下簡稱值得買）披露招股書后，公司走到上市的關(guān)口。此次能否在創(chuàng)業(yè)板上市，成為國內(nèi)首家上市導(dǎo)購類電商公司，就看6月13日的結(jié)果了。
 
值得買成立于2011年11月，已連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)盈利。2015-2017 年均復(fù)合增長率達(dá)94.21%。2017年，該公司營業(yè)收入達(dá)到3.67億元，同比增長82.44%；凈利潤達(dá)到8624.14萬元，同比增長145.26%。
 
從業(yè)績上看，值得買似乎還不錯。但公司靚麗業(yè)績的背后，也存在諸多的可疑之處。一般公司的營業(yè)成本都是大于采購成本，但值得買卻因巨額廣告宣傳費(fèi)用，導(dǎo)致采購成本遠(yuǎn)大于營業(yè)成本。
 
另外，值得買的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也屢屢出現(xiàn)異常，公司2016年采購了近5000萬，但支付的現(xiàn)金卻不到2000萬，這部分差額既沒有導(dǎo)致應(yīng)付賬款增加，也沒有導(dǎo)致預(yù)付款項(xiàng)減少。
 
導(dǎo)購網(wǎng)站流量排名竟一度1萬多名
 
根據(jù)招股說明書顯示，值得買與2011年由隋國棟、劉超共同出資設(shè)立，2016年初，公司完成A輪融資，由華創(chuàng)資本以1億元入股。
 
從業(yè)績上看，值得買已連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)盈利。2015年-2017年公司分別實(shí)現(xiàn)營收9729.89萬元、2.016億元和3.67億元，同期凈利潤分別為1934.59萬元、3516.37萬元和8624.14萬元，處于較快的增長。
 
作為一家電商導(dǎo)購，且主要是依靠內(nèi)容模式的方式來進(jìn)行，值得買主要依靠于電商巨頭還獲得收入。在公司的全部營業(yè)收入中，約98%來自于信息推廣服務(wù)，主要包括兩個方面，銷售返傭和廣告；公司客戶包括阿里巴巴、亞馬遜全球、京東等電商。
 
2017年，公司最大客戶是阿里巴巴集團(tuán)帶來9474.13萬元銷售收入，占比達(dá)25.81%，其次是藍(lán)標(biāo)集團(tuán)，貢獻(xiàn)營收為6205.96萬元，占比16.91%%，這兩大客戶合計(jì)貢獻(xiàn)了公司四成以上的營收。
 
然而，值得買這類導(dǎo)購電商給電商巨頭們帶來了什么呢？在流量越來越貴的今天，導(dǎo)購電商挖掘潛在客戶的成本越來越高，生存環(huán)境越來越惡劣。“導(dǎo)購網(wǎng)站不會給自己帶來增量用戶，還搶走了自己一部分利潤，與“劫道”類似。”馬云、劉強(qiáng)東都曾在內(nèi)部會議上稱。
 
隨著網(wǎng)紅、網(wǎng)絡(luò)直播、抖音等模式的崛起，越來越多的電商巨頭開始用這種模式來吸引用戶的注意，而不是值得買這類導(dǎo)購電商。依靠電商巨頭的---值得買很容易就會被電商巨頭們無情拋棄。
 
作為一家導(dǎo)購電商平臺，流量是公司賴以生存的基礎(chǔ)。然而，Alexa網(wǎng)站流量全球綜合排名數(shù)據(jù)顯示，值得買的導(dǎo)購電商網(wǎng)站流量位居 Alexa 全球排名一度達(dá)到1萬多名，中國網(wǎng)站排名1300多名。這種流量水平只能說一個小網(wǎng)站的水平，別提為電商巨頭們導(dǎo)流了。
 
采購支出遠(yuǎn)超營業(yè)成本
 
值得買披露的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)卻存在諸多的“疑點(diǎn)”。比如，公司的采購成本遠(yuǎn)大于營業(yè)成本。這十分反常，因?yàn)橐话愣?，營業(yè)成本都是包含公司采購成本得。
 
數(shù)據(jù)顯示，2014年-2016年，值得買的營業(yè)成本分別為535.00萬元、1281.38萬元和3399.57萬元。
 
然而，在其招股說明書中介紹前五名供應(yīng)商情況時，公司提供了2014年-2016年向前五名供應(yīng)商的采購金額分別為263.75 萬元、1100.71萬元、2041.85萬元，占比分別為53.16%、40.91%和42.17%。依此推算，2014年-2016年值得買采購總額應(yīng)該為496.14萬元、2690.564萬元和4841.94萬元。
 
若非企業(yè)進(jìn)行材料囤積，大肆采購原材料及服務(wù)，在正常情況下企業(yè)的營業(yè)成本是超過采購總額的。然而，值得買除了2014年采購總額小于營業(yè)成本外，2015年和2016年公司采購總額均遠(yuǎn)超營業(yè)成本。2015年和2016年采購總額分別是營業(yè)成本的2.09倍和1.42倍。
 
這背后是什么原因呢？招股書披露，值得買的采購成本包括云服務(wù)費(fèi)、軟件使用費(fèi)、硬件設(shè)備采購、技術(shù)服務(wù)費(fèi)和廣告宣傳費(fèi)等。而公司的營業(yè)成本主要由職工薪酬、IDC 及云服務(wù)費(fèi)、技術(shù)服務(wù)費(fèi)、軟件使用費(fèi)及折舊等構(gòu)成。
 
不難發(fā)現(xiàn)，值得買采購成本主要多了廣告宣傳費(fèi)這一款。2014 年~2017年，公司的廣告宣傳費(fèi)分別為 135.58 萬元、1437.55 萬、 1714.98 萬元和 3288.31 萬元。2017 年值得買廣告宣傳費(fèi)同比增長 91.74%。
 
廣告宣傳費(fèi)大增，對此值得買稱，主要是電商導(dǎo)購行業(yè)競爭較為激烈，用戶流量獲取成本不斷提升，公司需不斷提高廣告宣傳推廣支出以保持用戶規(guī)模的持續(xù)增長。實(shí)際上，以下載注冊APP贈送話費(fèi)或手機(jī)流量，以及大量網(wǎng)站廣告宣傳，是導(dǎo)購電商獲客的主要方式之一，但是“燒錢”能有核心競爭力嗎？
 
采購數(shù)據(jù)得不到現(xiàn)金流支持
 
除了采購支出遠(yuǎn)超營業(yè)成本存疑點(diǎn)重重外，在現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表之間的勾稽關(guān)系上，其現(xiàn)金流與其采購數(shù)據(jù)之間的勾稽關(guān)系也是無法成立的。
 
以招股說明書披露的2016年數(shù)據(jù)為例，值得買2016年前五大供應(yīng)商合計(jì)采購金額為2041.85萬元、占采購總額的42.17%，由此推算出2016年采購總額應(yīng)當(dāng)為4841.94萬元。
 
而2016年，值得買購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為1944.37萬元，由此可看到現(xiàn)金支付相比該公司的采購總額少了大約2897.57萬元，在正常的會計(jì)核算邏輯下，采購資金支出低于同期采購總額的部分，勢必導(dǎo)致應(yīng)付款項(xiàng)余額的增加。
 
從值得買披露的財(cái)務(wù)報告合并資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)來看，當(dāng)年沒有應(yīng)付票據(jù)，而應(yīng)付賬款余額也由2015年末的 620.57萬元,減少到419.83萬元，反而是減少了200.74萬元。
 
這顯然與其同期實(shí)際支付采購款金額遠(yuǎn)低于采購總額的數(shù)據(jù)無法匹配，這意味著該公司仍有3098.31萬元的采購沒有實(shí)際支付采購款，那么這是不是公司的預(yù)付賬款也出現(xiàn)了相應(yīng)減少呢？
 
數(shù)據(jù)顯示，公司2016年預(yù)付賬款余額為42.32萬元，相較2015年末的10.50萬元，公司的預(yù)付賬款反而是增加了31.83萬元，這意味著公司合計(jì)有3130.13萬元的采購并沒有獲得現(xiàn)金支付，那么這些采購又是怎么實(shí)現(xiàn)的呢？