國產(chǎn)牙科顯微鏡龍頭速邁醫(yī)學(xué)闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板IPO：閃投閃退的外資被穿透核查“嚇退”？

鄭敏芳

07-19 10:43

傳聞待證

伴隨著消費者口腔健康意識的增強，該產(chǎn)業(yè)的細分領(lǐng)域正在蓬勃發(fā)展。

日前，牙科手術(shù)顯微鏡制造商蘇州速邁醫(yī)學(xué)科技股份有限公司（下稱“速邁醫(yī)學(xué)”）的創(chuàng)業(yè)板IPO獲得深交所受理。

此番IPO，速邁醫(yī)學(xué)擬發(fā)行不超過0.15億股、募資5.08億元，投向“年產(chǎn)手術(shù)顯微鏡1萬臺擴產(chǎn)項目（一期）”、“研發(fā)中心升級”項目的建設(shè)以及補充流動資金。

2020年至2022年，速邁醫(yī)學(xué)的營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為1.76億元、2.23億元和2.74億元，同期歸母凈利潤分別為0.38億元、0.43億元和0.60億元。

作為牙科手術(shù)顯微鏡細分市場的國產(chǎn)龍頭，速邁醫(yī)學(xué)2019 年至 2021年占據(jù)了5成左右的市場份額，同期全球市場份額為8%-10%。

不過速邁醫(yī)學(xué)的國產(chǎn)化水平仍需要更多數(shù)據(jù)的印證。信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，速邁醫(yī)學(xué)的官網(wǎng)顯示其核心元件之一光學(xué)玻璃源自德國進口，這還被其作為產(chǎn)品的特色之一。

速邁醫(yī)學(xué)的原材料是否面臨“卡脖子”風(fēng)險，備受關(guān)注。

頗有意思的是，速邁醫(yī)學(xué)申報IPO前兩個月，其外資股東上海松佰牙科器械有限公司（下稱“松佰牙科”）宣稱由于無法提供上層股東的核查穿透資料，而選擇退出股東行列，但這距離其入股時間才不過5個月。

與蔡司、徠卡同臺競技

現(xiàn)代人對口腔健康的重視，正在推動這一領(lǐng)域細分市場的發(fā)展。

幫助醫(yī)生獲取更好的視野、專門為口腔臨床治療設(shè)計的特殊手術(shù)顯微鏡（下稱“牙科手術(shù)顯微鏡”）市場正是蓬勃發(fā)展的細分領(lǐng)域之一。

一直以來該市場主要被蔡司、徠卡所占據(jù)。

公開數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年這兩家龍頭企業(yè)的全球市場份額約為35%、30%。

不過國產(chǎn)品牌逐漸在牙科手術(shù)顯微鏡中占有一席之地。

此番擬沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO的速邁醫(yī)學(xué)核心收入正是來自牙科手術(shù)顯微鏡，并在國內(nèi)市場占據(jù)一定的份額。

2020年至2022年，牙科手術(shù)顯微鏡創(chuàng)收1.43億元、1.78億元和2.22億元，占比均在8成以上。

2019年至2021年，速邁醫(yī)學(xué)的牙科手術(shù)顯微鏡在國內(nèi)的市場份額在5成左右，同期蔡司和徠卡的份額約為25%、15%。

根據(jù)速邁醫(yī)學(xué)披露的產(chǎn)品功能對比情況來看，核心指標不存在較大的差異。

例如速邁醫(yī)學(xué)的“OMS2380”的目鏡倍率、物鏡焦距分別為10x/12.5x、200-450mm，與蔡司以及徠卡的Extaro300、M320F12系列產(chǎn)品基本一致。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，與蔡司、徠卡等國際大廠相比，速邁醫(yī)學(xué)最大的優(yōu)勢之一在于價格。

“現(xiàn)在很多都是國產(chǎn)替代嘛。功能差不多的口腔手術(shù)顯微鏡里面，速邁頂天一臺就賣10幾萬，但是蔡司、徠卡怎么也得好幾十萬。”北京一家口腔診所負責(zé)人向信風(fēng)（ID:TradeWind01）解釋稱。

2020年至2022年，速邁醫(yī)學(xué)的牙科手術(shù)顯微鏡平均單價分別僅為5.99萬元、6.01萬元和6.23萬元。同期高端品類的平均單價為11.13萬元、13.55萬元和15.11萬元。

速邁醫(yī)學(xué)認為近年來政策鼓勵國產(chǎn)化，也是其未來業(yè)績的重要增長點。

2021年，財政部及工信部發(fā)布的《政府采購進口產(chǎn)品審核指導(dǎo)標準》，要求政府機構(gòu)（事業(yè)單位）采購手術(shù)顯微鏡時的國產(chǎn)比例為100%。

“在中國醫(yī)療器械市場快速發(fā)展以及國家政策大力倡導(dǎo)醫(yī)療器械國產(chǎn)化的背景下，公司將緊抓行業(yè)發(fā)展的重大機遇，持續(xù)拓展產(chǎn)品組合，進一步提高在醫(yī)療器械市場的影響力和核心競爭力。”速邁醫(yī)學(xué)指出。

值得注意的是，國產(chǎn)化的定義或并非局限于中國廠商生產(chǎn)的產(chǎn)品。

2021年，財政部發(fā)布的《關(guān)于在政府采購活動中落實平等對待內(nèi)外資企業(yè)有關(guān)政策的通知》顯示，在中國境內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品，不論其供應(yīng)商是內(nèi)資還是外資企業(yè)，均應(yīng)依法保障其平等參與政府采購活動的權(quán)利。

有業(yè)內(nèi)人士認為，該通知放寬了對“國產(chǎn)化”的定義，即境內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品均從屬于“國產(chǎn)”產(chǎn)品。

蔡司已針對該政策做出應(yīng)變之道。

公開報道顯示，2022年9月蔡司在蘇州啟動了首個光學(xué)顯微鏡的國產(chǎn)化項目。同年10月首次在國內(nèi)購地建造工業(yè)園區(qū)，擬將顯微鏡事業(yè)部B&C級全球產(chǎn)品中心引入中國。

“蔡司始終對中國的發(fā)展充滿信心，在蘇州投資‘鳳棲’工程體現(xiàn)了蔡司持續(xù)深耕中國市場，不斷推進本土化進程的堅定信念。”蔡司大中華區(qū)總裁兼首席執(zhí)行官福斯特(33.550, -0.35, -1.03%)表示。

速邁醫(yī)學(xué)要面臨的市場競爭依然激烈。

被穿透核查“逼走”？

速邁醫(yī)學(xué)是否真正實現(xiàn)了“全棧國產(chǎn)化”仍需要打上問號。

官網(wǎng)顯示，速邁醫(yī)學(xué)旗下的OMS2380、OMS2380等多個口腔手術(shù)顯微鏡的特色之一，就是采用優(yōu)質(zhì)德國進口玻璃、多層光學(xué)鍍膜。

“因為進光的時候要考慮消除反射的光，提高透射率。照理說光學(xué)鍍膜技術(shù)應(yīng)該是手術(shù)顯微鏡的核心技術(shù)之一，但是這里不知道說發(fā)行人進口的鏡片就已經(jīng)鍍膜了，發(fā)行人有沒有自己的鍍膜技術(shù)。”北京一位醫(yī)療器械人士向信風(fēng)（ID:TradeWind01）解釋稱。

招股書顯示，速邁醫(yī)學(xué)的醫(yī)用顯微光學(xué)技術(shù)核心技術(shù)之一是“對光學(xué)系統(tǒng)進行雜光控制與鍍膜優(yōu)化設(shè)計，提高觀察對比度”，但并未說明是否具備光學(xué)玻璃的多層鍍膜技術(shù)。

與此同時，速邁醫(yī)學(xué)官網(wǎng)中宣稱的“德國進口玻璃”并未在其招股書中得到呈現(xiàn)，報告期內(nèi)前五大供應(yīng)商均未出現(xiàn)德國廠商的身影。

不過光學(xué)元件仍是速邁醫(yī)學(xué)的主要原材料成本。2020年至2022年的采購金額分別為0.13億元、0.17億元和0.21億元，占原材料采購成本的比例分別為19.70%、17.89%和19.63%。

作為資本市場少見的牙科顯微鏡標的，速邁醫(yī)學(xué)仍具有稀缺性。但頗有意思的是，就在IPO前夕的關(guān)鍵時刻卻有外部股東選擇退出。

招股書顯示，2022年12月松佰牙科以32.39元/股、總價0.03億元的交易價格入股速邁醫(yī)學(xué)，持股比例為0.22%。

詭異的是，今年4月松佰牙科將其所持股份以入股價格轉(zhuǎn)讓給速邁醫(yī)學(xué)實際控制人李向東、王吉龍、何進和周偉忠，原因竟是無法提供股東穿透核查的資料。

“因松佰牙科上層境外股東無法依照股東穿透核查相關(guān)要求按時提供核查資料，2023年4 月，松佰牙科將其所持發(fā)行人股份以入股價格轉(zhuǎn)讓給發(fā)行人實際控制人。”速邁醫(yī)學(xué)解釋稱。

有投行人士認為該理由頗為“不可思議”。

“A股的IPO項目幾乎都需要做股東的穿透核查，這是慣例，也不是今年才出的新規(guī)。照理說投資人不應(yīng)該到了發(fā)行人IPO前兩個月才說無法提供資料，然后退出，這種情況太少見了。”深圳一位投行人士指出。

松佰牙科的股權(quán)結(jié)構(gòu)確實頗為復(fù)雜。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）注意到，松佰牙科的重要身份是“港交所正畸第一股”時代天使（6699.HK）的“兄弟公司”。

時代天使的招股書顯示，其控股股東及實控人是注冊于開曼群島的CareCapital Dental Holdings Limited（下稱“松柏投資集團”）和馮岱，而該集團同時還全資控制著松佰牙科。

換言之，松佰牙科的上層境外股東正是松柏投資集團。

值得一提的是，松柏投資集團的關(guān)聯(lián)公司、同樣是馮岱控制的深圳松柏醫(yī)院管理咨詢有限公司（下稱“深圳松柏”）曾參投創(chuàng)業(yè)板IPO項目恒倫醫(yī)療科技股份有限公司。

其中，深圳松柏的上層股東同樣是境外機構(gòu)CC-HH HZKQ HK Holdings Limited。

除了松佰牙科外，速邁醫(yī)學(xué)的另外兩家外部股東江蘇毅達成果創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）、江蘇中小企業(yè)發(fā)展基金（有限合伙）同樣備受矚目。

截至申報前，這兩家機構(gòu)合計持有速邁醫(yī)學(xué)6.62%的股權(quán)，二者的執(zhí)行事務(wù)合伙人均是江蘇毅達股權(quán)投資基金管理有限公司（下稱“毅達投資”）。

近期有市場傳聞稱，毅達投資參投的IPO項目或難以被受理。但從速邁醫(yī)學(xué)已被順利受理的情況來看，該傳聞或真實性存疑。

值得一提的是，速邁醫(yī)學(xué)申報的上市板塊位于深交所，另有消息稱只有上交所項目IPO受理受阻。

目前各方尚無定論。

信風(fēng)（ID:TradeWind01）致電速邁醫(yī)學(xué)求證毅達是否對其IPO造成潛在影響，但電話接通后隨即就被掛斷。

圖片來源：時代天使招股書

風(fēng)險提示及免責(zé)條款

市場有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負。