小方制藥一半以上營(yíng)業(yè)收入來(lái)自開(kāi)塞露和甘油灌腸劑兩種產(chǎn)品，但報(bào)告期內(nèi)，兩種產(chǎn)品原材料價(jià)格不斷上漲，開(kāi)塞露市占率則呈走低趨勢(shì)

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員  李沐陽(yáng)

　　隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)醫(yī)療體制完善，人們的健康意識(shí)不斷增強(qiáng)，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略?xún)r(jià)值持續(xù)提升。

　　近日，上海小方制藥股份有限公司（下稱(chēng)小方制藥）向上海證券交易所遞交招股說(shuō)明書(shū)，申請(qǐng)登陸上交所主板。

　　本次IPO，小方制藥擬公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過(guò)4000萬(wàn)股，擬募集資金13.43億元，將用于“外用藥生產(chǎn)基地新建項(xiàng)目”“研發(fā)中心建設(shè)及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)項(xiàng)目”“營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目”以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　查閱小方制藥招股書(shū)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2019年、2020年、2021年（下稱(chēng)報(bào)告期），小方制藥盈利能力有所下降，且營(yíng)收十分依賴(lài)兩種主要產(chǎn)品。同時(shí)，該公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率逐年下降，資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，償債能力下降。

　　營(yíng)收靠開(kāi)塞露和甘油灌腸劑

　　小方制藥成立于1993年，于2002年創(chuàng)立“信龍”商標(biāo)。公司主要進(jìn)行外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，品牌旗下的多種外用藥產(chǎn)品是人們?nèi)粘Ｉ钪谐Ｒ?jiàn)的藥品，比如開(kāi)塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、水楊酸軟膏等。

　　小方制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要為銷(xiāo)售開(kāi)塞露等外用藥品，報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為3.39億元、3.61億元和4.01億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為99.78%、99.82%和99.88%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入突出。從產(chǎn)品分類(lèi)看，小方制藥銷(xiāo)售的主要藥品為消化類(lèi)和皮膚類(lèi)，兩者合計(jì)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為92.85%、95.09%和95.44%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。

　　進(jìn)一步細(xì)分來(lái)看，公司消化類(lèi)的藥品主要是開(kāi)塞露和甘油灌腸劑，報(bào)告期內(nèi)，兩種藥品合計(jì)營(yíng)業(yè)收入分別為2.01億元、2.11億元和2.22億元，占消化類(lèi)藥品收入比例一直是100%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為59.28%、58.65%和55.30%。也就是說(shuō)，公司每100元銷(xiāo)售收入中就有50元以上的收入是由開(kāi)塞露或者甘油灌腸劑帶來(lái)的。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一也容易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定。如果公司所依賴(lài)產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、生產(chǎn)原料、銷(xiāo)售狀況等發(fā)生不利變化，會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的影響。

　　值得注意的是，小方制藥營(yíng)業(yè)收入如此依賴(lài)開(kāi)塞露，但公司開(kāi)塞露產(chǎn)品市場(chǎng)占有率卻連年下滑且速度較快。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)小方制藥生產(chǎn)的開(kāi)塞露所占市場(chǎng)份額分別為19.93%、17.57%和16.06%，而一康制藥、遂昌惠康等同行業(yè)可比公司生產(chǎn)的開(kāi)塞露所占市場(chǎng)份額不斷上升。雖然小方制藥的開(kāi)塞露市場(chǎng)占有率仍然處于領(lǐng)先地位，但長(zhǎng)此以往，其第一名位次恐難維系。

　　小方制藥及同業(yè)公司開(kāi)塞露市場(chǎng)份額占比情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)

　　原材料價(jià)格持續(xù)上漲

　　查閱小方制藥招股書(shū)，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司盈利能力亟待提高。報(bào)告期內(nèi)，小方制藥歸母凈利潤(rùn)分別為1.42億元、1.60億元和1.26億元，呈現(xiàn)波動(dòng)下降的趨勢(shì)。

　　整體來(lái)看，公司利潤(rùn)下降也許和成本上升有關(guān)。開(kāi)塞露是小方制藥較為依賴(lài)的產(chǎn)品，而甘油是開(kāi)塞露的重要原材料。報(bào)告期內(nèi)，甘油成本約占開(kāi)塞露生產(chǎn)成本30%左右，直接影響到公司產(chǎn)品的成本開(kāi)支。然而，受到新冠肺炎疫情影響，甘油原材料棕櫚油產(chǎn)能減少，國(guó)際船運(yùn)周期拉長(zhǎng)，導(dǎo)致甘油價(jià)格持續(xù)上漲。

　　2021年12月，公司甘油當(dāng)月平均采購(gòu)價(jià)格（不含稅）為12.69元/千克，較2019年1月平均采購(gòu)價(jià)格增長(zhǎng)80.51%，漲幅較大。并且，甘油采購(gòu)價(jià)格仍然呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢(shì)。2022年5月，小方制藥的甘油平均采購(gòu)價(jià)格已超過(guò)13元/千克，若未來(lái)甘油等原材料價(jià)格持續(xù)上漲，將大幅提高公司的生產(chǎn)成本，直接影響到公司凈利潤(rùn)。

　　除此之外，爐甘石粉為公司產(chǎn)品爐甘石洗劑的主要原料，是化學(xué)合成原料藥，價(jià)格也一直在上漲。報(bào)告期內(nèi)，爐甘石粉價(jià)格分別為50.99元/公斤、51.33元/公斤和52.80元/公斤，上漲幅度分別為0.66%和2.88%。

　　值得注意的是，小方制藥的償債能力也不及同業(yè)公司。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期末，小方制藥流動(dòng)比率分別為4.10、3.35和2.10，速動(dòng)比率分別為3.36、2.77和1.76，母公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為23.07%、24.24%和40.65%。可以看出，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率逐年下降，資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升。

　　同期，福元醫(yī)藥(17.840, -0.13, -0.72%)、馬應(yīng)龍(21.570, -0.19, -0.87%)、仁和藥業(yè)(6.160, 0.02, 0.33%)等同行業(yè)可比公司流動(dòng)比率平均值分別為2.88、2.70和2.76，速動(dòng)比率平均值為2.40、2.24和2.35，資產(chǎn)負(fù)債率平均值為29.88%、30.58%和30.49%。可以看出，行業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)穩(wěn)定，而小方制藥的償債能力指標(biāo)逐漸變差，償債能力不斷下降。

　　小方制藥與同行業(yè)上市公司的償債能力指標(biāo)對(duì)比情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)