原標題：IPO雷達 | 賬上現(xiàn)金240億還擬圈95億，面板老三惠科股份有必要逆勢擴張？

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　　記者 |李昊

　　擁擠的面板賽道再殺入一員大將。6月24日，惠科股份有限公司（惠科股份）創(chuàng)業(yè)板IPO被受理，保薦機構為中金公司(44.910, -0.50, -1.10%)。

　　過去兩年面板行業(yè)的高景氣度讓惠科股份賺的盆滿缽滿，其營收、市占率等數(shù)據(jù)僅次于行業(yè)龍頭京東方A(3.970, -0.02, -0.50%)（000725.SZ）和TCL科技(4.750, -0.04, -0.84%)（000100.SZ）。

　　惠科股份仍有多個項目未完全達產(chǎn)，仍擬IPO募資95億元擴產(chǎn)。值得關注的是，目前大尺寸面板價格較去年高點已經(jīng)腰斬，惠科股份逆勢擴張有必要嗎？

　　趕上面板風口紅利

　　惠科股份成立于2001年，最開始的主營業(yè)務為生產(chǎn)經(jīng)營電腦顯示器、計算機、電視機等產(chǎn)品，且公司長時間電視機、手機產(chǎn)品為100%外銷。公司從2017年開始涉足面板行業(yè)并不斷擴大產(chǎn)線，2019年公司部分產(chǎn)線處于建設階段。

　　圖：惠科股份經(jīng)營范圍變更歷史 圖源：天眼查

　　來得早不如來得巧?；菘乒煞萑刖置姘逍袠I(yè)不久，便迎來了行業(yè)紅利。2020年，隨著韓系顯示面板廠商逐步退出LCD顯示面板市場，同時疫情導致居家辦公、學習、娛樂等需求顯著增長，部分國家實施積極的財政政策，對半導體顯示面板下游的終端產(chǎn)品市場帶來積極正向的拉動作用。

　　2020年至2021年上半年，顯示面板價格上漲，帶來一波行業(yè)繁榮期，并反映在了惠科股份的財務數(shù)據(jù)上。2019年公司主要產(chǎn)線仍在建設，部分產(chǎn)能投產(chǎn)，但整體處于爬坡階段，虧損嚴重；2020年實現(xiàn)扭虧為盈，2021年凈利潤大幅增長。

　　2019年-2021年，惠科股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為105.77億元、184.64億元和357.09億元，年復合增長率為83.74%；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-12.77億元、4.15億元和54.06億元。

　　圖：惠科股份近三年財務數(shù)據(jù)

　　2019年-2021年三年時間，惠科股份半導體顯示面板產(chǎn)品占總營收比例從37.45%提升至77.93%，成為重要支柱。

　　圖：惠科股份主營業(yè)務銷售情況（分產(chǎn)品）

　　行業(yè)第三

　　除了趕上面板行業(yè)紅利期，惠科股份在面板產(chǎn)品規(guī)格的押注上也很巧。

　　2019年-2021年惠科股份毛利率存在較大的波動，綜合毛利率分別為3.72%、17.48%和37.62%，呈現(xiàn)較快的增長趨勢。除了面板價格上漲、產(chǎn)能爬坡后規(guī)模效應顯現(xiàn)毛利率趨于穩(wěn)定等因素外，以大尺寸面板為主的銷售產(chǎn)品讓公司毛利率遠高于可比A股上市公司。

　　招股書顯示，2021年惠科股份半導體顯示面板業(yè)務毛利率為41.41%。公司表示，2021年大尺寸面板的占比相對較高，因此毛利率高于龍騰光電(5.530, -0.04, -0.72%)（28.44%）、深天馬（18.34%）、TCL科技（19.86%）等專注于或兼具小尺寸面板同行業(yè)可比上市公司，與產(chǎn)品結構、技術路線較為接近的彩虹股份(4.780, -0.08, -1.65%)（28.82%）較為接近。

　　圖：惠科股份面板業(yè)務毛利率與同行上市公司比較

　　面板行業(yè)在經(jīng)歷了多年的洗滌沉淀后，形成了京東方與TLC科技占據(jù)半壁江山的“雙寡頭”時代。而2021年惠科股份的營業(yè)收入超過其他公司，位居行業(yè)第三。群智咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年京東方、華星光電（TCL科技子公司）、惠科股份在全球LCD電視面板出貨量的市場占有率分別為23.4%、16.1%以及14.7%。

　　從面板產(chǎn)線數(shù)量來看，惠科股份的高世代面板生產(chǎn)線有4條，同樣僅次于京東方與TCL科技。面板世代按照玻璃基板尺寸大小進行界定，玻璃基板尺寸越大世代越高。高世代面板能觸碰到大尺寸面板市場，同時成本優(yōu)于低世代面板。

　　圖：惠科股份與A股同行上市公司產(chǎn)線及營收對比

　　從客戶來看，惠科股份主要客戶包括三星集團、LG集團、冠捷集團、TCL電子、海信電子、海爾、小米等。

　　惠科股份未披露2022年最新業(yè)績情況，但從同行上市公司來看，或許并不樂觀。

　　2021年下半年，面板價格的上漲制約了終端需求，同時居家辦公、學習、娛樂等階段性需求得以滿足，因此顯示面板價格回落。2022年一季度，受國際形勢動蕩、國內(nèi)外新冠疫情反復、全球經(jīng)濟下行壓力等多重因素導致終端產(chǎn)品需求減弱的影響，顯示面板市場價格低迷。

　　以65英寸大尺寸面板為例，最新價格僅為120美元/片，已是近五年的新低。受面板價格波動影響，今年一季度TCL科技扣非凈利潤同比下降71.19%，京東方A扣非凈利潤同比下降21.71%。

　　圖：55寸面板價格走勢 圖源：iFind

　　惠科股份也在招股書中表示，自2021年三季度以來，半導體顯示面板價格持續(xù)回落，2022年一季度公司面板平均銷售單價較2021年下降15.90%。

　　豪募95億擴產(chǎn)

　　惠科股份還有項目尚未完全達產(chǎn)，又擬IPO募資95億元擴產(chǎn)。

　　招股書顯示，2021年惠科股份半導體顯示面板產(chǎn)能利用率為73.62%。而由于2021年面板行業(yè)火熱，各大企業(yè)均處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。

　　圖：惠科股份產(chǎn)能利用率

　　對此惠科股份表示，公司四座半導體顯示面板生產(chǎn)基地中，2021年重慶金渝和滁州惠科G8.6高世代產(chǎn)線產(chǎn)能利用率超過90%；綿陽惠科G8.6高世代產(chǎn)線目前仍處在產(chǎn)能爬坡階段；長沙惠科G8.6高世代產(chǎn)線目前仍處在產(chǎn)能爬坡階段。報告期內(nèi)，隨著公司四座半導體顯示面板生產(chǎn)基地產(chǎn)能爬坡不斷推進，公司半導體顯示面板產(chǎn)能和產(chǎn)能利用率逐年提升。

　　在已有項目尚未完全達產(chǎn)的情況下，惠科股份擬IPO募資95億元，其中24億元用于重大尺寸OLED半導體顯示器件研發(fā)升級項目、16億元用于Mini LED 直顯及背光生產(chǎn)線擴建項目、15.5億元用于智慧物聯(lián)顯示解決方案項目、11億元用于綿陽惠科 Oxide 產(chǎn)研一體化項目、28.5億元用于補充流動資金及償還銀行貸款。

　　圖：惠科股份IPO募資用途

　　惠科股份賬面資金較為寬裕。截至2021年末，公司貨幣資金余額為239.59億元。從資產(chǎn)負債率來看，2019年-2021年分別為97.77%、70.76%和69.49%，盡管逐年降低，但仍明顯高于同期的TCL科技與京東方A。

　　惠科股份入局晚但后來居上，若順利IPO拓寬融資渠道，或能多幾分與龍頭“叫板”的底氣。