《投資者網》張偉

　　編輯  胡珊

　　據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年全國新能源(4.690, -0.06, -1.26%)汽車銷量達352萬輛，同比增長158%，預計2022年銷量將突破500萬輛。同時，全國已建成充換電設施358萬個，是全球最大的充換電網絡。

　　我國新能源汽車發(fā)展迅猛，也讓一些燃油汽車零部件配套商倍感壓力。日前，擬到深交所創(chuàng)業(yè)板上市的浙江豐茂科技股份有限公司（下稱“豐茂科技”）在其招股書中就表示：“純電動、燃料電池等新能源汽車不再裝有發(fā)動機、變速箱等傳動系統(tǒng)動力源(6.180, 0.56, 9.96%)，對公司配套傳動系統(tǒng)部件等產品需求產生較大負面影響；隨著新能源汽車產業(yè)持續(xù)發(fā)展及關鍵技術不斷突破，進而對公司主營產品需求造成較大不利影響。”

　　除了下游客戶需求出現(xiàn)變化外，豐茂科技所處的汽車零部件/橡膠塑料制品行業(yè)還面臨“低端產能過剩，中高端產品不足、對外依賴程度較高”等系列問題，尤其是在資產負債率明顯高于同行、產品售價逐年下降等情況下，豐茂科技能否通過上市緩解債務壓力，還有待觀察。

　　01

　　外銷占比走高的風險

　　據(jù)招股書披露，豐茂科技成立于2002年7月，2020年12月完成股份制改造，是一家專門從事精密橡膠零部件研產銷的專精特新“小巨人”企業(yè)，產品包括傳動系統(tǒng)部件、流體管路系統(tǒng)部件和密封系統(tǒng)部件等，并為上汽大通、一汽集團、長安汽車(19.880, -0.32, -1.58%)、瑞立集團、康明斯等公司提供整車配套和售后服務。

　　財務數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年（下稱“報告期內”），豐茂科技的主營收入分別為3.91億元、4.15億元和5.43億元；歸母凈利潤分別為4398萬元、5557萬元和7002萬元。其中，傳動系統(tǒng)的營收占比約60%，流體管路系統(tǒng)的營收占比約30%，其余來自密封系統(tǒng)及其他。

　　圖表1：豐茂科技按區(qū)域主營收入構成

　　從銷售區(qū)域來看，豐茂科技的產品以內銷為主，報告期內的境內銷售收入分別為 2.67億元、2.88億元和3.44億元，在主營收入中的占比從68%降至63%。而境內銷售又以華東為主，營收占比超過30%。豐茂科技表示，華東作為公司境內收入主要來源，是因為上汽大通、吉利汽車和瑞立集團等大客戶都在華東。

　　與此同時，豐茂科技的境外營收占比從32%增至37%。外銷區(qū)域包括歐洲、美國、阿聯(lián)酋、伊朗等國家或地區(qū)。對此，豐茂科技表示，若公司主要境外市場實施提高關稅、限制進口等貿易保護政策，或者未來美伊爭端持續(xù)升級，局部經濟環(huán)境持續(xù)惡化，可能會導致公司產品在國際市場需求發(fā)生重大變化，對公司銷售規(guī)模、經營業(yè)績和財務狀況帶來一定程度的不利影響。

　　02

　　資產負債率“遠超”同行

　　值得注意的是，豐茂科技的資產負債率“遠超”同行。財務數(shù)據(jù)顯示，報告期內，公司負債總額分別為2.99億元、2.71億元和3.25億元，同期總資產分別為3.71億元、4.59億元和5.86億元，近三年資產負債率分別為81%、59%和55%。

　　可以看到，豐茂科技的資產負債率已從81%降至55%。不過，與同行業(yè)上市公司相比，該公司的資產負債率仍處高位。Wind數(shù)據(jù)顯示，豐茂科技的可比上市公司中，中鼎股份(18.750, 0.55, 3.02%)的最高，為50%左右，川環(huán)科技(16.350, 0.55, 3.48%)、天普股份(15.440, 0.78, 5.32%)只有15%左右，同行均值只有24%。

　　圖表2：豐茂科技資產負債率與同行比較

　　對于資產負債率居高不下的原因，豐茂科技表示，與已上市同行相比，公司發(fā)展主要靠內部積累和銀行貸款來籌措業(yè)務發(fā)展所需資金，融資渠道比較單一，已上市同行則可以通過股權融資和債權融資相關結合的方式來籌集資金。

　　從負債構成來看，豐茂科技的負債以流動負債為主，占比超過98%。流動負債中又以短期借款、應付票據(jù)及應付賬款為主，報告期各期末，這三項在流動負債中的占比從84%增至88%。

　　為了緩解短期負債，豐茂科技還存在從關聯(lián)公司拆借資金的情形。財務數(shù)據(jù)顯示，豐茂科技的其他應付款從2019年的1790萬元降至2021年的217萬元。茂科技表示，2019年末的其他應付款余額較大，主要系公司為滿足日常生產經營需要，向關聯(lián)方豐茂控股拆借資金并計提資金占用費較多。到2020年末，上述關聯(lián)方往來款均已歸還。

　　豐茂科技認為，公司本次發(fā)行上市后，將大幅提高公司的融資能力，特別是通過資本市場籌集長期資金，將有助于進一步改善公司資本結構，大幅提高公司的償債能力，進一步降低財務風險。

　　03

　　主要產品連續(xù)兩年降價

　　募資用途顯示，豐茂科技計劃公開發(fā)行不超過2000萬股（占發(fā)行后公司總股本的比例不低于25%），擬募資4.36億元，主要用于傳動帶智能工廠建設項目、張緊輪擴產項目和研發(fā)中心升級建設。

　　圖表3：豐茂科技IPO募資用途明細

　　值得注意的是，截至2021年底，豐茂科技的總資產為5.86億元，本次IPO募資總額4.36億元，約占公司總資產的75%。豐茂科技認為，本次IPO募資金額與現(xiàn)有生產規(guī)模相適應，募投項目建成后，將進一步提升生產能力、提高生產效率、增強盈利能力。

　　不過，豐茂科技的主要產品均存在連續(xù)降價銷售的情況。據(jù)招股書顯示，傳動帶產品近三年的銷售單價分別為15.52元/件、14.59元/件和12.11元/件；進氣系統(tǒng)管路分別為56.46元/件、50.40元/件和49.48元/件；制動密封件分別為4.44元/件、4.22元/件和4.19元/件。

　　報告期內，這三項產品的銷售收入在主營收入中的占比超過70%。對于主要產品均持續(xù)降價的原因，豐茂科技在招股書中未做過多披露。

　　另一方面，與同行業(yè)可比上市公司相比，豐茂科技在營收規(guī)模、總資產等方面還有較大差距。以2021年數(shù)據(jù)為例，與同行業(yè)已上市公司相比，豐茂科技的總資產墊底，只有川環(huán)科技和天普股份的一半，不到中鼎股份的5%。2021年營收、凈利潤，也只高過天普股份，與三力士(4.510, -0.07, -1.53%)、鵬翎股份(4.300, 0.13, 3.12%)等公司尚有差距。

　　圖表4：豐茂科技經營能力與同行比較

　　然而，若從其研發(fā)來看，豐茂科技的研發(fā)費用率與同行差距不大。豐茂科技表示，研發(fā)中心升級項目建成后，將進一步加大研發(fā)投入，提升研發(fā)、設計等自主創(chuàng)新能力，對公司業(yè)務的“三創(chuàng)四新”性具有支持作用。（思維財經出品）■