原標(biāo)題：它是肯德基供應(yīng)商又因華萊士惹問詢！禁塑令下它能上創(chuàng)業(yè)板嗎？ | IPO棱鏡

　　報(bào)告期內(nèi)，南王科技營(yíng)業(yè)收入有所增加，但毛利率連年走低，這或與公司所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈集中度較低相關(guān)

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員  李沐陽(yáng)

　　“禁塑令”給紙制包裝行業(yè)帶來巨大空間，超市賣場(chǎng)和餐飲企業(yè)也紛紛開啟包裝轉(zhuǎn)型的道路。借政策東風(fēng)，紙制品包裝供應(yīng)商——福建南王環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄏ路Q南王科技）創(chuàng)業(yè)板上市之路也再進(jìn)一步。

　　南王科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為紙制品包裝的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為環(huán)保紙袋及食品包裝。本次IPO，南王科技擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過4878萬股，擬募集資金6.27億元，其中3.89億元用于“年產(chǎn)22.47億個(gè)綠色環(huán)保紙制品智能工廠建設(shè)項(xiàng)目”，2.38億元將用于“紙制品包裝生產(chǎn)及銷售項(xiàng)目”。

　　查閱公司招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2019年、2020年及2021年（下稱報(bào)告期），南王科技凈利潤(rùn)較為穩(wěn)定但毛利率逐漸下滑。同時(shí)，該公司與華萊士在股權(quán)、交易等方面有密切關(guān)聯(lián)。

　　毛利率持續(xù)下降

　　南王科技的環(huán)保紙袋主要應(yīng)用于日用消費(fèi)品和快速消費(fèi)品的外帶包裝，包括服裝、鞋帽、休閑食品等社會(huì)消費(fèi)領(lǐng)域，主要終端用戶包括特步、鴻星爾克、安踏、無印良品、COACH（蔻馳）、Uber Eats（優(yōu)步外賣）、美團(tuán)、喜茶、美心等國(guó)內(nèi)外知名消費(fèi)品牌。

　　招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，南王科技營(yíng)業(yè)收入分別為6.91億元、8.48億元和11.95億元，2019年和2020年?duì)I業(yè)收入增幅分別達(dá)22.72%和40.92%，保持著較高增長(zhǎng)速度。

　　相比之下，該公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較為緩慢。報(bào)告期內(nèi)，其凈利潤(rùn)分別為6400.18萬元、6615.27萬元和8401.52萬元。尤其是2021年，凈利潤(rùn)僅占營(yíng)業(yè)收入的7%。不僅如此，報(bào)告期內(nèi)，南王科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.91%、25.18%和23.34%，呈現(xiàn)出不斷下降的趨勢(shì)。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，南王科技盈利能力趨弱或因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈以及產(chǎn)品附加值較低。

　　該公司屬于紙和紙板容器行業(yè)，行業(yè)集中度低且競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)紙制品包裝行業(yè)規(guī)模以上生產(chǎn)企業(yè)超過2000家，行業(yè)內(nèi)大多生產(chǎn)廠商為中小型企業(yè)。2021年，紙和紙板容器行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3192.03億元，而南王科技市場(chǎng)占有率僅為0.37%。

　　另外，傳統(tǒng)包裝企業(yè)產(chǎn)品附加值較低，盈利模式比較單一。如果南王科技不能推動(dòng)技術(shù)、產(chǎn)品創(chuàng)新來拓寬應(yīng)用領(lǐng)域、降低生產(chǎn)成本，將很難在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占得一席之地。

　　加大研發(fā)投入是公司保持核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。然而，南王科技在研發(fā)投入方面也并不占優(yōu)勢(shì)，甚至遠(yuǎn)低于同業(yè)公司。

　　報(bào)告期內(nèi)，南王科技研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.88%、2.91%和2.51%，占比較低且整體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。而2021年，勁嘉股份(9.640, -0.25, -2.53%)（維權(quán)）、裕同科技(27.210, 0.06, 0.22%)、東風(fēng)股份(4.520, -0.01, -0.22%)等同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為4.71%、3.95%和4.12%，幾乎是南王科技的兩倍。同時(shí)，在境內(nèi)專利數(shù)量、發(fā)明專利數(shù)量及研發(fā)費(fèi)用金額方面，多數(shù)同業(yè)公司亦遠(yuǎn)高于南王科技。分析認(rèn)為，在市場(chǎng)占有率較低、盈利能力趨弱的狀況下，若不重視研發(fā)，公司將很難實(shí)現(xiàn)盈利的進(jìn)一步突破。

　　南王科技報(bào)告期內(nèi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　與華萊士關(guān)聯(lián)密切

　　查閱南王科技招股書，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，南王科技與福建省華萊士食品股份有限公司及其下屬企業(yè)（下稱華萊士）存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　股權(quán)方面，南王科技實(shí)控人陳凱聲通過直接及間接的方式合計(jì)控制公司36.47%的股份。除此之外，公司多位股東是華萊士關(guān)聯(lián)方，合計(jì)持有公司27.74%股份。其中，惠安華盈持股14.63%，惠安創(chuàng)輝持股7.46%，黃蓉持股2.32%，陳小芳持股1.96%，陳正蒞持股1.37%。

　　交易方面，報(bào)告期內(nèi)，南王科技前五大客戶名單中，華萊士一直穩(wěn)居第二。銷售金額分別為1.05億元、1.35億元和1.88億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為15.25%、15.97&和15.72%，占比一直較為穩(wěn)定。而南王科技向必勝食品（肯德基）的銷售占比從2019年的26.84%，逐漸下滑至2021年的17.92%，與華萊士已基本持平。

　　其他方面，南王科技還向湖北華萊士租賃廠房、倉(cāng)庫(kù)、宿舍以及生活配套設(shè)施等。

　　南王科技與華萊士的關(guān)聯(lián)交易也引起深交所的注意。首輪問詢中，深交所要求南王科技說明公司與華萊士及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易對(duì)應(yīng)的收入、成本費(fèi)用或利潤(rùn)總額占公司相應(yīng)指標(biāo)的比例。

　　對(duì)此南王科技回復(fù)稱，報(bào)告期內(nèi)，公司與華萊士關(guān)聯(lián)交易利潤(rùn)總額分別為840.81萬元、1131.92萬元和1382.47萬元，占利潤(rùn)總額的比例分別為11.24%、14.77%和14.75%。“除華萊士外，公司還擁有必勝食品、樂信貿(mào)易、美團(tuán)、蜜雪冰城等客戶。公司與華萊士及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易不影響公司經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性”。

　　然而，華萊士披露的年報(bào)數(shù)據(jù)與南王科技招股書數(shù)據(jù)差異較大，再次引起深交所對(duì)二者關(guān)聯(lián)交易的關(guān)注。

　　二輪問詢中，深交所要求南王科技說明華萊士公開信息中采購(gòu)數(shù)據(jù)與公司的銷售數(shù)據(jù)的匹配關(guān)系，如存在較大差異者需要分析原因。

　　南王科技對(duì)此回復(fù)稱，報(bào)告期內(nèi)，華萊士公開信息中采購(gòu)數(shù)據(jù)發(fā)生額與南王科技銷售數(shù)據(jù)發(fā)生額差額分別為-130.76萬元、420.47萬元和-87.11萬元；華萊士公開信息中采購(gòu)數(shù)據(jù)期末余額與公司銷售數(shù)據(jù)期末余額差額分別為-371.29萬元、87.11萬元和0元。

　　至于具體原因，南王科技在公告中提示了多種，主要為華萊士“已簽收但未完成入庫(kù)流程貨物金額”“已簽收暫估貨物對(duì)應(yīng)的稅額”“公告數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)失誤導(dǎo)致差異金額”“對(duì)賬差異金額”等對(duì)公司采購(gòu)數(shù)據(jù)期末余額造成了影響。 

　　華萊士公開信息中采購(gòu)數(shù)據(jù)與南王科技銷售數(shù)據(jù)核對(duì)情況（萬元）