據(jù)港交所官網(wǎng)顯示，樂華娛樂集團(tuán)（下稱“樂華娛樂”）于3月8日正式向港交所遞交上市申請，中信建投（國際）融資有限公司和招商證券(8.82, 0.37, 4.38%)國際為聯(lián)席保薦人。

　　樂華娛樂此次IPO募集資金將投資于藝人運(yùn)營，擬通過為訓(xùn)練生及簽約藝人爭取更佳的培訓(xùn)設(shè)施加強(qiáng)師資，以提升藝人培訓(xùn)及管理能力。

　　公司亦擬擴(kuò)大藝人宣傳的范圍；用于擴(kuò)大音樂IP庫；用于投資及收購與發(fā)展策略一致或能夠與業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)；用于擴(kuò)展泛娛樂業(yè)務(wù)；用于海外擴(kuò)展；用作營運(yùn)資金及一般公司用途以支持業(yè)務(wù)經(jīng)營及增長。

　　“選秀教母”的野心

　　2003年，杜華初入職場，每月拿著僅3000元的薪水，在8848電子商務(wù)網(wǎng)站做公關(guān)經(jīng)理，可惜的是，隨著2000年美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，8848在納斯達(dá)克的上市計劃流產(chǎn)?？梢姡殘鲂氯硕湃A當(dāng)時擇業(yè)的眼光還不怎么樣。

　　后來，8848被軟件廠商速達(dá)收購后，她跳槽到當(dāng)時中國數(shù)字音樂最大的內(nèi)容提供商--華友世紀(jì)。在華友世紀(jì)一干就是5年，這5年也是華友世紀(jì)在音樂行業(yè)最輝煌的5年，華友世紀(jì)控股或投資了飛樂唱片、華誼兄弟音樂、鳥人藝術(shù)、北京金信子文化，以及臺灣的種子音樂這五家唱片公司，花費(fèi)近1.5億人民幣，占據(jù)超過20%的華語音樂市場份額，劍指“亞洲最大的音樂公司”。

　　生完孩子一個月后，杜華決定創(chuàng)業(yè)，從華友世紀(jì)辭職后，用200萬的啟動資金創(chuàng)辦了樂華娛樂。2009年，杜華創(chuàng)立樂華娛樂，簽約的第一位藝人也是杜華的好朋友-湖南衛(wèi)視主持人謝娜，之后，拿下了剛剛解約回國發(fā)展的SJ組合成員韓庚，這讓杜華在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)行業(yè)一戰(zhàn)成名。

　　招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年按收入計算中國前五大藝人管理公司總收入為人民幣32億元，占同年總市場份額約6.1%。而樂華娛樂藝人管理業(yè)務(wù)收入，在中國所有藝人管理公司中排名第一，市場份額約1.5%。韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞等知名藝人都在樂華娛樂旗下。

　　其實(shí)，在此次赴港上市之前，樂華娛樂早就開啟了資本之旅。

　　2015年9月，樂華娛樂在新三板正式掛牌，證券簡稱為“樂華文化”。掛牌僅三個月，A股上市公司共達(dá)電聲擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購春天融合（估值18億）和樂華文化（估值23.2億）。

　　2016年10月，在申請延期回復(fù)證監(jiān)會的反饋意見后，共達(dá)電聲選擇撤回并調(diào)整重組方案，放棄對春天融合的收購，僅收購樂華文化，估值也從原先的23.2億元降至18.87億元。

　　值得一提的是，收購之時，樂華文化原股東曾作出業(yè)績承諾，2016年-2018年，樂華文化實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤分別不低于1.5億元、1.9億元、2.5億元。但實(shí)際上，樂華文化在2016年的收入和凈利潤分別為4.74億元、0.63億元，明顯低于承諾業(yè)績。

　　2017年2月，共達(dá)電聲公告稱，由于“重組標(biāo)的公司樂華文化的股東對該公司對接A股市場的條件和方式產(chǎn)生了不同想法”，相關(guān)重組計劃因此徹底終止。2018年3月，樂華文化終止在新三板掛牌。

　　證監(jiān)會北京證監(jiān)局官網(wǎng)顯示，2018年4月，招商證券提交了關(guān)于樂華娛樂首次公開發(fā)行股份并上市基本情況表。5月，招商證券披露的上市輔導(dǎo)工作報告顯示，招商證券已對樂華文化實(shí)施了第一期輔導(dǎo)工作直至2021年6月，樂華娛樂終止IPO輔導(dǎo)。

　　樂華娛樂棄A赴港的背后，主要是影視娛樂類公司在A股上市的環(huán)境并不樂觀。

　　2020年11月，等待三年多的博納影業(yè)終于A股IPO過會，但是到現(xiàn)在仍未能上市；2021年，打造知名綜藝《中國好聲音》等的燦星文化IPO被否，原先準(zhǔn)備A股上市的檸萌影業(yè)也改道港股。

　　藝人管理收入超九成

　　面臨藝人是否續(xù)約問題

　　據(jù)招股書顯示，目前樂華娛樂的主要業(yè)務(wù)有三塊，分別包括藝人管理業(yè)務(wù)、音樂IP制作與運(yùn)營業(yè)務(wù)、泛娛樂業(yè)務(wù)。

　　藝人管理業(yè)務(wù)部分，樂華娛樂目前有58名簽約藝人及80名參加訓(xùn)練生計劃的訓(xùn)練生，旗下藝人包括韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞等。簽約藝人主要通過參加商業(yè)活動（如代言、業(yè)務(wù)推廣活動及商業(yè)表演）以及娛樂內(nèi)容服務(wù)（如出演電影、劇集及綜藝節(jié)目）產(chǎn)生收入。

　　據(jù)招股書，2019年-2021年，公司收到了58000份訓(xùn)練生申請，其新簽約的練習(xí)生分別為19人、28人、50人，訓(xùn)練生整體錄取率每年不高于0.3%。

　　音樂IP制作及運(yùn)營部分，公司通過將音樂IP轉(zhuǎn)授予第三方在線平臺產(chǎn)生收入。截至2021年12月31日，公司為王一博制作的兩首數(shù)字單曲《無感》和《我的世界守則》銷量分別超過1700萬張及1500萬張。

　　泛娛樂業(yè)務(wù)部分，公司主要提供包括轉(zhuǎn)授綜藝節(jié)目許可、銷售藝人相關(guān)衍生品以及其他等娛樂服務(wù)。

　　按業(yè)務(wù)分類來看，報告期內(nèi)，公司來自藝人管理的收入占比分別為84%、87.7%、91%，音樂IP制作及運(yùn)營收入占比分別為11.8%、10%、6.1%，泛娛樂業(yè)務(wù)收入占比分別為4.2%、2.3%、2.9%。

　　樂華娛樂在招股書提示：“我們的大部分收入來自藝人管理業(yè)務(wù)。倘我們未能維持與藝人及訓(xùn)練生的關(guān)系或擴(kuò)大我們簽約的藝人及訓(xùn)練生的數(shù)目，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績或受重大不利影響。”

　　而目前樂華娛樂旗下名氣最大的要數(shù)當(dāng)紅頂流明星王一博，而靠著“王一博們”獲取九成收入，如何保證穩(wěn)定收益？畢竟明星的合約是有期限的。

　　招股書顯示，樂華娛樂旗下知名藝人中，韓庚的合同今年5月就到期了，王一博的合同僅剩2年左右，孟美岐的合同也同樣僅剩2年左右，范丞丞的合同還剩1年左右，黃明昊的合同還剩2年左右，吳宣儀的合同也僅剩2年左右，朱正廷的合同明年就到期……

　　這也意味著，樂華娛樂未來兩年將迎來一批重要的成熟藝人合同到期問題，能否續(xù)約成為關(guān)鍵點(diǎn)。最壞的結(jié)果，假設(shè)，僅僅假設(shè)，如果這些藝人都離開樂華，那么樂華還剩下什么呢？何以為繼？這和生產(chǎn)型企業(yè)對于大客戶依賴所帶來的風(fēng)險是一樣的。

　　所以，樂華可能需要想的一個問題是：如何培養(yǎng)下一個王一博，或者兩個王一博。

　　業(yè)務(wù)面臨收入困境

　　上市前大額分紅

　　從管理藝人取得業(yè)績成效來看，杜華手中的樂華娛樂確實(shí)是“造”明星的一把好手。但是，從信貸風(fēng)險管控方面來看，樂華娛樂的表現(xiàn)卻是差強(qiáng)人意。

　　具體而言，樂華娛樂的因應(yīng)收款項(xiàng)的減值產(chǎn)生的信貸風(fēng)險正不斷增加。截至2019年至2021年，樂華娛樂貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)的減值撥備分別為人民幣570萬元、1420萬元及1700萬元。2019年至2021年的復(fù)合年增長率為72.7%，遠(yuǎn)高于同期的營收及利潤復(fù)合年增長率。

　　此外，樂華娛樂盈利能力并沒有想象中的那么好，穩(wěn)定性及可持續(xù)有待提升。截至2019年至2021年，樂華娛樂毛利率分別為44.3%、53.5%、46.6%，凈利率分別為18.9%、31.7%、26%。其中，2021年毛利率及凈利率較2020年均出現(xiàn)不同程度下滑。

　　毛利率下滑嚴(yán)重，主要是藝人管理業(yè)務(wù)毛利出現(xiàn)較大變動有關(guān)系。2019年至2021年，樂華娛樂的藝人管理業(yè)務(wù)毛利率分別為45.8%、52.5%和46%。

　　招股書顯示，上市之前，樂華娛樂創(chuàng)辦人兼董事長杜華持股50.18%，孫一丁（杜華配偶）持股3.31%，二人控制約53.49%權(quán)益；阿里影業(yè)(0.6, 0.04, 7.14%)持股14.25%；華人文化持股14.25%；字節(jié)跳動持股4.74%。

　　值得關(guān)注的是，2020年樂華娛樂分派股息2億元，2022年3月在上市前再次分派股息4億元，總計派息分紅金額達(dá)到6億元，而最近兩年其凈利潤為6.27億元，也就是說，公司這兩年的凈利潤幾乎已經(jīng)分完了。

　　不少公司在上市前都會進(jìn)行突擊分紅，讓前期的投資者和創(chuàng)業(yè)人落袋為安，但對于公司的其他貢獻(xiàn)者或未來的投資人來說，卻并不友好。

　　對于娛樂行業(yè)，也有不少媒體人分析：“在目前的監(jiān)管背景下，娛樂品牌想要長久發(fā)展，必須靠作品內(nèi)容來立身。”

　　近年來，國家正加強(qiáng)對飯圈文化的整治，相關(guān)部門也發(fā)布政策，取消誘導(dǎo)粉絲消費(fèi)為愛豆助力、明星榜單排名等，這對樂華來說也存在一定的挑戰(zhàn)，加之藝人管理本身存在一定風(fēng)險，旗下藝人如出現(xiàn)劣跡行為等相關(guān)事件，藝人被官方封殺是標(biāo)準(zhǔn)操作，而且也容易讓企業(yè)陷入爭議漩渦，并且極大地會稀釋其商業(yè)價值，甚至可以說商業(yè)價值一夜之間就歸零了，如這兩天公布的鄧倫逃稅事件。

　　現(xiàn)今，樂華娛樂集團(tuán)仍處于IPO的重要階段，能否順利募得預(yù)期資金還很難說。不過，在偶像經(jīng)濟(jì)逐漸衰落的大環(huán)境下，此次，樂華娛樂赴港股IPO，能否依靠“搖錢樹們”成功獲得港交所的offer，讓我們拭目以待吧。