剛剛登陸新三板精選層一個月就趕上了北交所開市的風口，主營助聽器出口業(yè)務(wù)的錦好醫(yī)療(24.340, 0.72, 3.05%)（872925，BJ），股價卻沒有乘風而起。

　　過去幾年，業(yè)績保持穩(wěn)健增長的錦好醫(yī)療，2021年前三季度實現(xiàn)營收1.38億元，同比下降8.08%，歸母凈利潤1781萬元，同比下降47.62%。公司證券部工作人員告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，2021年業(yè)績出現(xiàn)波動，主要是受內(nèi)外部因素的影響，內(nèi)部因素是公司在從模擬助聽器向數(shù)字助聽器轉(zhuǎn)型，面臨產(chǎn)品的迭代和客戶的升級；外部因素主要是海外疫情、匯率波動、原材料漲價等。

　　記者注意到，錦好醫(yī)療以境外銷售為主，且公司境內(nèi)外銷售均以O(shè)DM模式為主。公司表示，未來將加大對國內(nèi)市場和自有品牌的投入。

　　境外業(yè)務(wù)占比過高

　　公開資料顯示，錦好醫(yī)療成立于2011年，2018年9月掛牌新三板，2021年10月登陸精選層。公司主要從事康復(fù)醫(yī)療器械和家用醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括助聽器、霧化器、防褥瘡氣墊等，其中助聽器業(yè)務(wù)貢獻了公司大部分的營收，過去3年營收占比分別為62.99%、66.37%和73.10%。

　　近年來，全球助聽器市場規(guī)模呈穩(wěn)步增長的趨勢。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng)發(fā)布的報告《2019~2025年中國助聽器行業(yè)發(fā)展深度調(diào)研與未來趨勢預(yù)測》，預(yù)計2020年全球助聽器的市場規(guī)模為64.7億美元，到2025年該市場規(guī)模有望達到83.3億美元的水平，預(yù)計5年間市場規(guī)模增加28.75%，年平均復(fù)合增長率為5.18%。此外，2015~2019年，中國助聽器行業(yè)市場規(guī)模從28.4億元人民幣增長到55.1億元人民幣，市場規(guī)模增加近1倍，在此期間年平均復(fù)合增長率為18.02%。

　　2018~2020年，錦好醫(yī)療業(yè)績穩(wěn)健增長，營收分別為1.05億元、1.49億元和2.11億元，歸母凈利潤分別為1992萬元、2462萬元和4139萬元。不過，2021年前三季度，公司業(yè)績出現(xiàn)，較大幅度下滑。2021年前三季度，公司營收為1.38億元，同比下降8.08%，歸母凈利潤為1781萬元，同比下降47.62%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為147萬元，同比下降96.21%。

　　錦好醫(yī)療證券部工作人員告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，公司前三季度利潤下滑主要受內(nèi)外兩部分因素影響：內(nèi)部因素是公司在從模擬助聽器向數(shù)字助聽器轉(zhuǎn)型，面臨產(chǎn)品的迭代和客戶的升級；外部因素主要是受海外疫情影響，不能去線下參展和拜訪新客戶，擴展新客戶受到了影響，同時受匯率波動、原材料漲價、海運成本上升等因素影響。

　　值得注意的是，錦好醫(yī)療的產(chǎn)品以境外銷售為主，主要通過參加國內(nèi)外各種展會等方式獲取意向客戶及訂單，同時也通過派遣銷售人員前往目的國主要電子產(chǎn)品或醫(yī)療器械集散批發(fā)市場主動拜訪客戶，公司客戶主要分布在歐洲、亞洲和北美地區(qū)。過去3年，公司境外銷售營收占比分別為97.64%、94.16%和85%。公司也表示，境外業(yè)務(wù)占比過高容易受到新冠疫情、中美貿(mào)易摩擦、反傾銷等外部不利因素的影響。

　　以中低端產(chǎn)品為主

　　據(jù)了解，錦好醫(yī)療境內(nèi)外銷售均以O(shè)DM模式為主，自有品牌為輔，過去3年公司ODM模式銷售占比分別為97.03%、92.47%和90.17%。

　　所謂ODM模式，即公司自行完成產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計和生產(chǎn)，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品銷售給品牌運營商或其代理商和少量貿(mào)易商，并根據(jù)客戶指定的品牌或語言設(shè)計產(chǎn)品外包裝。

　　相較于ODM模式，自有品牌產(chǎn)品的毛利空間和盈利空間均會更高。近年來，錦好醫(yī)療也在通過加大自有品牌投入和品牌建設(shè)來獲得更大的市場份額。2020年7月，錦好醫(yī)療新設(shè)全資子公司深圳一馨醫(yī)療器械有限公司（以下簡稱深圳一馨），主要用于開展自有品牌產(chǎn)品的國內(nèi)銷售和推廣。不過，根據(jù)2021年半年報，深圳一馨目前未實際開展業(yè)務(wù)，也未實現(xiàn)營收；2021年上半年，公司自有品牌收入占比提升至12.03%，仍然較為薄弱。

　　以中低端產(chǎn)品為主的銷售現(xiàn)狀也是錦好醫(yī)療面臨的一大問題。按照放大器信號處理方式，助聽器可以劃分為價格較低的模擬助聽器和價格較高的數(shù)字助聽器。2018~2020年，公司的模擬助聽器在助聽器業(yè)務(wù)中銷售占比分別為96.89%、86.99%和87.78%。對此，股轉(zhuǎn)公司也在錦好醫(yī)療精選層掛牌申請文件審查問詢函中提問：模擬助聽器市場是否有被數(shù)字助聽器逐步取代的風險？公司回復(fù)稱，助聽器行業(yè)市場趨勢和技術(shù)迭代情況顯示，未來模擬助聽器可能逐步被數(shù)字助聽器所取代，若公司無法順應(yīng)這一市場變化趨勢、掌握助聽器的迭代技術(shù)、提升數(shù)字助聽器的營業(yè)收入和占比，則可能存在公司經(jīng)營業(yè)績下降的風險。

　　上述公司證券部工作人員告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，2021年公司在數(shù)字助聽器這一塊加大了研發(fā)投入，也設(shè)立了控股子公司開發(fā)數(shù)字助聽器芯片，2021年上半年，數(shù)字助聽器業(yè)務(wù)營收在助聽器業(yè)務(wù)中占比超過了20%。