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義翹神州：如何給A股最貴新股定價(jià)？
義翹神州：如何給A股最貴新股定價(jià)？
2021年08月03日 08:12 阿爾法工場
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隨機(jī)漫步
導(dǎo)語：義翹神州2019年的凈利率與藥石科技(183.000, 5.81, 3.28%)、昭衍新藥(210.300, 12.30, 6.21%)比較接近，2020年新冠疫情爆發(fā)，公司收入利潤都爆發(fā)式增長，由于營銷支出較少，導(dǎo)致凈利率飆升。
01 義翹神州基本情況
公司是一家從事生物試劑研發(fā)、生產(chǎn)、銷售并提供技術(shù)服務(wù)的生物科技公司，主要業(yè)務(wù)包括重組蛋白、抗體、基因和培養(yǎng)基等產(chǎn)品，以及重組蛋白、抗體的開發(fā)和生物分析檢測等服務(wù)。
客戶涵蓋大學(xué)、科研院所、醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)等國內(nèi)外各類生物研發(fā)單位，具體包括清華大學(xué)、北京大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、賓夕法尼亞大學(xué)、斯坦福大學(xué)等國內(nèi)外知名高等院校和藥明康德(158.880, 6.08, 3.98%)（維權(quán)）、賽諾菲等國內(nèi)外大型醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)和生物技術(shù)企業(yè)。
按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，歸屬于科研服務(wù)試劑類，公司比較對標(biāo)臨床前CRO藥石科技、昭衍新藥！
公司的主營業(yè)務(wù)起始于2007年由謝良志博士創(chuàng)立的神州細(xì)胞(70.530, 1.26, 1.82%)有限。2016年，義翹有限由神州細(xì)胞有限以派生分立方式設(shè)立。
2016年10月20日，經(jīng)神州細(xì)胞有限股東會(huì)審議通過，同意神州細(xì)胞有限按分立方案進(jìn)行存續(xù)分立，分立后分別為神州細(xì)胞有限和義翹有限。（和科創(chuàng)板公司神州細(xì)胞是兄弟公司）
公司本次發(fā)行前總股本5100萬股，本次公開發(fā)行股票1700萬股，發(fā)行后總股本6800萬股，發(fā)行市盈率17.76倍，每股發(fā)行價(jià)格292.92元。
02 收入情況及其來源
公司銷售方式采用直銷為主，分銷為輔的銷售方式。公司收入來源集中于重組蛋白、抗體、基因、培養(yǎng)基、CRO服務(wù)等幾個(gè)方向，2020年，新冠疫情全球爆發(fā)，公司抗體、重組蛋白銷售大爆發(fā)，分別從2019年的0.2億元、1.12億元，暴增到10.38億元、4.76億元。
公司2020全年度營業(yè)收入為15.96億元，較2019年增長782.77%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤11.22億元，較上年增長2469.65%。
2020年度，發(fā)行人新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品收入13.42億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為84.07%。剔除新冠病毒相關(guān)產(chǎn)品后，2020年度發(fā)行人收入為2.54億元，較2019年度增長40.59%。
2021年1-3月，公司實(shí)現(xiàn)收入為45,658.55萬元，較2020年同期增長311.16%；2021年1-3月歸屬于母公司的凈利潤為33,220.75萬元，較2020年同期增長417.92%。截至2021年4月30日，發(fā)行人在手訂單金額2.33億元。
在2019年及其之前，公司內(nèi)外市場收入基本各半，2020年獲取兩大美國客戶，境外收入躍升至81%。
公司在2020年獲取客戶A和客戶B，客戶A、客戶B均為境外上市公司，客戶A 2020財(cái)年（2019.10.1-2020.9.30）收入171.17億美元、客戶B 2020年度收入為16.62億美元。（A為賽諾菲同級別公司，客戶B可能是moderna同級別公司）。
03 公司估值
結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)外市場環(huán)境、行業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)以及公司的實(shí)際經(jīng)營狀況，義翹神州招股說明書中預(yù)測2021年1-6月實(shí)現(xiàn)銷售收入6億元至7億元，同比增長21.17%至41.37%；預(yù)測2021年1-6月歸母凈利潤4.2億元至5億元，同比增長25.50%至49.40%；預(yù)測2021年1-6月扣非凈利潤4.0億元至4.825億元，同比增長20.08%至44.67%。
1、財(cái)務(wù)指標(biāo)簡單對比估值
義翹神州2019年的凈利率與藥石科技、昭衍新藥比較接近，2020年新冠疫情爆發(fā)，公司收入利潤都爆發(fā)式增長，由于營銷支出較少，導(dǎo)致凈利率飆升。
按照公司中報(bào)利潤預(yù)測增長約6-7億，假如收入能平穩(wěn)持續(xù)。那么，全年利潤預(yù)估可達(dá)12-14億元，取中值13億元，相比2020年的11.28億元利潤，同比可增長15.25%，對應(yīng)每股收益為19.12元。
假如能對標(biāo)藥石科技、昭衍新藥的百倍估值，則市場價(jià)格將達(dá)到1912元，相比當(dāng)前發(fā)行價(jià)292.92元，有553%的漲幅。
公司本次發(fā)行前總股本5100萬股，本次公開發(fā)行股票1700萬股，發(fā)行后總股本6800萬股，發(fā)行市盈率17.76倍，每股發(fā)行價(jià)格292.92元。
2、按照公司持續(xù)經(jīng)營假設(shè)對比估值
在過去的四年中，2018年、2020年增長較快，其中，2020年是受新冠疫情影響，公司獲取兩個(gè)重要客戶，實(shí)現(xiàn)收入、利潤快速增長。
在招股說明書當(dāng)中，公司介紹隨著美國市場進(jìn)一步的宣傳推廣，非新冠類產(chǎn)品收入增長31.74%。
假如2021年也維持此增長速度，剔除新冠帶來的業(yè)績收入，對應(yīng)2021年收入為3.1413億元，對應(yīng)凈利潤，假如對標(biāo)藥石科技、昭衍新藥的百倍估值，每股價(jià)格僅值97.02元。比當(dāng)前的發(fā)行價(jià)格還低。
綜合來看，義翹神州受新冠影響，收入波動(dòng)較大，不好簡單定價(jià)。（作者：隨機(jī)漫步）