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老鋪黃金冰火兩重天：業(yè)績亮眼 但流動性緊張 現(xiàn)金流長期為負
老鋪黃金冰火兩重天：業(yè)績亮眼 但流動性緊張 現(xiàn)金流長期為負
2021年07月20日 07:40 斑馬消費
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【醫(yī)藥】中藥板塊大漲，片仔癀股價創(chuàng)新高，一粒難求、一粒千金，到底值不值？
上會前一天被取消審核的老鋪黃金，3個月后卷土重來，終于將在本周迎來上市征程中的最大考驗。
走高端路線，主打收藏類的古法手工金器，讓老鋪黃金在行業(yè)的集體失落中走出獨立行情，業(yè)績增長、盈利能力提升，賣黃金居然能錄得40%以上的毛利率。
業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但流動性長期緊張，公司大規(guī)模儲備黃金，導致經(jīng)營性現(xiàn)金流長期為負，公司貨幣資金余額大部分時候只有區(qū)區(qū)數(shù)百萬，連短期借款都無法覆蓋。
同時，盡管擬上市公司盈利穩(wěn)定，但實際控制人名下的其他公司，在與公司完成大額關(guān)聯(lián)交易后，均陷入虧損。
這些“冰”與“火”的沖撞，構(gòu)成了老鋪黃金割裂的市場認知。
現(xiàn)金流長期為負
各大城市幾乎每座商場一樓的黃金位置，都被各大品牌的黃金珠寶店占據(jù)了。
這可以說是大眾日常消費中競爭最激烈的賽道，Tiffany、卡地亞、寶格麗等奢侈品品牌占據(jù)高端市場，港資品牌周大福、周生生、六福珠寶等縱橫中間段市場，內(nèi)資品牌老鳳祥(50.390, 0.15, 0.30%)、周大生(21.590, -0.17, -0.78%)、潮宏基(5.850, 0.27, 4.84%)等從下至上延伸。
市場競爭持續(xù)白熱化的同時，經(jīng)濟調(diào)整、疫情等原因削減了黃金珠寶這類非剛需消費的需求，對行業(yè)整體也形成一定沖擊。
A股數(shù)十家黃金珠寶上市公司，業(yè)績穩(wěn)定增長的少，下滑和虧損的多，金凰珠寶、東方金鈺、赫美集團、金洲慈航等公司甚至成為市場上臭名昭著的暴雷股。
即便如此，仍然源源不斷地有黃金珠寶類公司沖擊A股上市，中國黃金(15.250, 0.07, 0.46%)、曼卡龍(19.480, 0.37, 1.94%)今年年初敲鐘，迪阿股份即將加入這個陣營，排隊等待的還包括夢金園、菜百首飾以及屢敗屢戰(zhàn)的周六福等。
在這個長長的名單中，即將于7月22日首發(fā)上會的老鋪黃金，有何特別之處？
與大部分黃金珠寶上市公司不同，公司主營業(yè)務(wù)為中國古法手工金器，產(chǎn)品包括花絲類、鑲嵌類、鏨刻類和素面類等，兼具飾品佩戴和收藏傳世價值。
其他黃金珠寶品牌，大多通過加盟為主的方式，搶占商場和街面的鋪位，動輒開出上千家門店；老鋪黃金定位高端，其直營店鋪主要分布在SKP、德基廣場、王府井(26.890, 0.60, 2.28%)百貨等核心商圈，到現(xiàn)在也只有17家門店。
2017年-2019年，公司營業(yè)收入分別為4.35億元、6.63億元、9.45億元，歸母凈利潤分別為3248.56萬元、3550.02萬元、9146.10萬元。2020年前三季度，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為6.27億元、6833.77萬元。
報告期內(nèi)，公司毛利率維持高位，且不斷提升，分別為34.01%、35.33%、38.93%、44.81%。斑馬消費梳理后發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)公司黃金類業(yè)務(wù)毛利率普遍很難超過10%，珠寶類業(yè)務(wù)才能勉強達到與老鋪黃金綜合毛利率相當?shù)乃健?/p>
即便如此，公司近年運營效率處于下滑趨勢之中，平均單店月均銷售額分別為625.22萬元、509.79萬元、459.21萬元、386.24萬元。
公司計劃將IPO募集資金中的絕大部分，用于在上海、成都、廣州、深圳等地新開11家門店——如果單店效率下滑的問題得不到解決，大肆開店無疑會反噬公司業(yè)績。
2017年-2019年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-6164.03萬元、-6124.55萬元、-4336.19萬元。
上述年度，老鋪黃金將大部分現(xiàn)金資源用于黃金儲備，公司存貨賬面價值分別為3.35億元、4.56億元、6.06億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為87.05%、80.33%、83.43%。
同期，公司貨幣資金僅有幾百萬元，占流動資產(chǎn)的比例僅為1%左右，而上述時點公司的短期借款均達數(shù)千萬元。
另外，因為黃金儲備，公司已經(jīng)在報告期內(nèi)陸續(xù)計提資產(chǎn)減值損失、信用減值損失、投資損失上百萬元。
業(yè)務(wù)水份有多大？
1995年，湖南岳陽人徐高明從岳陽畜牧水產(chǎn)系統(tǒng)離職，創(chuàng)立紅喬旅游，2004年以此為基礎(chǔ)創(chuàng)立金色寶藏。這兩家公司主營業(yè)務(wù)為景區(qū)旅游商品、文化產(chǎn)品及旅游紀念品等。金色寶藏旗下運營“老鋪黃金”和“金色寶藏”兩個品牌。
因為金色寶藏公司“業(yè)務(wù)和產(chǎn)品存在不確定性，不適宜作為上市主體”，徐高明便謀劃將老鋪黃金分拆。
2016年12月，老鋪有限設(shè)立，對金色寶藏旗下“老鋪黃金”品牌黃金類業(yè)務(wù)實施業(yè)務(wù)合并，老鋪黃金完成分拆。
但是，老鋪黃金屬于獨而不立，曾長期與徐高明控制的公司開展關(guān)聯(lián)交易。
實際控制人徐高明、徐東波父子，直接或間接持有上市主體88.957%的表決權(quán)。同時，他們持有金色寶藏、文房文化100%的股權(quán)。
2017年，公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額達到2913.69萬元，其中最大的一筆即是公司向金色寶藏采購2448.33萬元。當年，金色寶藏為公司第二大供應(yīng)商。次年，采購金額降至457.51萬元，金色寶藏仍然是公司的第五大供應(yīng)商。
金色寶藏不僅是公司的供應(yīng)商，也是公司的客戶之一。與之類似的還有文房文化。
不過，從賬面上來看，上述關(guān)聯(lián)交易在2019年均被終止。
老鋪黃金IPO招股書顯示，孵化了老鋪黃金的金色寶藏，長期資不抵債，2019年營業(yè)收入3038.50萬元，虧損2188.99萬元，去年開始也停止了業(yè)務(wù)；文房文化去年前三季度營業(yè)收1153.92萬元、凈利潤-551.61萬元。
老鋪黃金業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，有關(guān)聯(lián)交易的關(guān)聯(lián)公司卻悉數(shù)虧損，其中到底有何貓膩？
為了全力扶持老鋪黃金的發(fā)展，連公司老板徐高明都親自上場。2017年-2019年，徐高明與老鋪黃金的交易金額分別為35.02萬元、47.96萬元、87.43萬元。對此，公司表示，“關(guān)聯(lián)方自行到店消費，形成偶發(fā)性關(guān)聯(lián)銷售。”
與此同時，公司管理團隊中的彭柳華、徐銳、李佳等多人，報告期內(nèi)從公司購買產(chǎn)品數(shù)萬元至數(shù)十萬元不等。
另外，公司也存在大供應(yīng)商與大客戶重疊的現(xiàn)象。
一般情況下，黃金珠寶上市公司的黃金原材料，從上海黃金交易所等機構(gòu)集中采購。但是，公司第一大供應(yīng)商長期為北京工美集團。而且，這家公司也長期進入公司前五大客戶名單。
此前，甚至有媒體懷疑，公司主要供應(yīng)商之一的佳得派（代工業(yè)務(wù)），可能由公司掌控。
在去年年底的反饋意見中，監(jiān)管層對老鋪黃金的上述問題，發(fā)出奪命52問。
之前的取消審核，可能就是因為這些原因；公司此次能否順利過關(guān)，核心還是在于能否解決這些問題。