導(dǎo)讀：在此次IPO報(bào)告期內(nèi)業(yè)績突然呈現(xiàn)爆發(fā)之勢(shì)的雅藝金屬能否通過即將到來的上市委審核以及最終獲得證監(jiān)會(huì)的首肯成功注冊(cè)發(fā)行，不確定性因素依然尚存。雅藝金屬在報(bào)告期最后一年業(yè)績的爆發(fā)是否具有偶發(fā)性？業(yè)績?nèi)绾纬掷m(xù)性？未來的盈利支撐點(diǎn)又在哪？最新的營業(yè)情況變化是否能支撐其持續(xù)增長的趨勢(shì)？這些都可能成為審核時(shí)監(jiān)管層所需要其解釋的關(guān)鍵問題。

　　作者：姚   毅@北京

　　編輯：翟   睿@北京

　　如果在即將于2021年7月15日舉行的深交所創(chuàng)業(yè)板上市委2021年第39次會(huì)議上，浙江雅藝金屬科技股份有限公司（下稱“雅藝金屬”）的IPO申請(qǐng)能成功通過審核，那么，在兩年多之前因其業(yè)績羸弱難以上市而集體“退貨”的投資人們會(huì)是作何種感想？

　　的確，也許，連雅藝金屬自己也未曾預(yù)料到，2020年爆發(fā)的一場全球性的疫情，竟為其帶來了成功嫁接資本市場的契機(jī)。

　　早在2016年，雅藝金屬便開始籌謀上市之旅，不過羸弱的業(yè)績和當(dāng)年IPO審核的趨嚴(yán)，使得其不得不選擇新三板作為資本運(yùn)作的試水之地，無奈，即使成功掛牌股轉(zhuǎn)中心擁有了“公眾公司”的名號(hào)，并引得一大批投資者通過或增資或受讓股權(quán)入駐其中，但多年未見突破的凈利潤，使得其IPO之路原本一片灰暗。

　　也是在這一背景之下，遭遇曾寄希望于其IPO的投資人集體用腳投票，其中有投資人持股其中甚至還不滿一年。

　　然而，以美國為主要市場的雅藝金屬卻因新冠疫情肆虐北美而在2020年迎來了業(yè)績的大爆發(fā)。

　　不僅在2020年當(dāng)年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)爆發(fā)式翻倍增長至3.2億，連帶扣非后凈利潤也一舉從2019年的3500萬不到驟然增至8181.2萬，同比增幅超過134%。

　　也正是有了這份不錯(cuò)的業(yè)績成績單作為后盾，2020年11月，雅藝金屬終于正式向深交所遞交了其創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)正式拉開其夢(mèng)寐以求的IPO之行。

　　據(jù)雅藝金屬此次IPO申報(bào)材料顯示，其主要從事戶外火盆、氣爐等系列于戶外休閑家具產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，這類產(chǎn)品目前在國內(nèi)幾乎并無消費(fèi)市場，幾乎悉數(shù)用于出口，而最近一期的營收有近95%皆來自于美國。而其此次計(jì)劃通過IPO發(fā)行不超過1750萬股以募集4億左右的資金投向“年產(chǎn)120萬套火盆系列、氣爐系列生產(chǎn)線及廠房建設(shè)”、“研發(fā)中心建設(shè)”等項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　不過，在此次IPO報(bào)告期內(nèi)業(yè)績突然呈現(xiàn)爆發(fā)之勢(shì)的雅藝金屬能否通過即將到來的上市委審核以及最終獲得證監(jiān)會(huì)的首肯成功注冊(cè)發(fā)行，不確定性因素依然尚存。

　　“首先需要考量的就是其業(yè)績?cè)鲩L的持續(xù)性。”來自于滬上某大型券商的一位從業(yè)十余年的資深保薦代表人告訴叩叩財(cái)訊，監(jiān)管層在進(jìn)行IPO審核時(shí)，對(duì)于報(bào)告期內(nèi)業(yè)績的異動(dòng)頗為關(guān)注，雅藝金屬在報(bào)告期最后一年業(yè)績的爆發(fā)是否具有偶發(fā)性？業(yè)績?nèi)绾纬掷m(xù)性？未來的盈利支撐點(diǎn)又在哪？最新的營業(yè)情況變化是否能支撐其持續(xù)增長的趨勢(shì)？這些都可能成為審核時(shí)監(jiān)管層所需要其解釋的關(guān)鍵問題。

　　除了業(yè)績的不確定性外，號(hào)稱堅(jiān)持自主創(chuàng)新并具有較強(qiáng)研發(fā)、創(chuàng)新、設(shè)計(jì)能力的雅藝金屬，其縱然宣稱已具有50人規(guī)模的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，但種種跡象卻表明無論是其還是其最重要的控股子公司皆難符高新技術(shù)企業(yè)之實(shí)。

　　即便在2018年，雅藝金屬的子公司勤藝金屬就取得了高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)證并享受頗為優(yōu)惠的稅收政策，但其迄今為止僅有1項(xiàng)發(fā)明專利的事實(shí)，卻又讓雅藝金屬尷尬不已。更值得注意的是，就算是這唯一一項(xiàng)發(fā)明專利，亦還是雅藝金屬在遞交此次IPO申請(qǐng)后才從外部購買而來。

　　1）投資人集體“退貨”的往事

　　截至雅藝金屬正式向深交所遞交其IPO申請(qǐng)之時(shí)，其股權(quán)結(jié)構(gòu)相較于同期擬上市企業(yè)而言，是相對(duì)簡單的。

　　實(shí)控人葉躍庭、金飛春夫婦及其子葉金攀三人通過直接或間接的方式合計(jì)持有雅藝金屬此次IPO前94.47%的股份，其余近5%的股份則零零星星地分散給了10余名自然人及持股平臺(tái)，這些在上市前持有雅藝金屬原始股的股東們，皆為雅藝金屬的員工和實(shí)控人的親戚，外部股東幾乎絕跡于其中。

　　實(shí)際上，雅藝金屬在自2015年計(jì)劃登陸資本市場后，亦進(jìn)行過多輪增資擴(kuò)股，期間也曾引入過多位外部股東以改善股東結(jié)構(gòu)。

　　如2015年，在沖刺新三板掛牌前夕，雅藝金屬進(jìn)行了一輪增資擴(kuò)股，斯時(shí)，包括深圳市前海蓋婭金融控股有限公司（下稱“蓋婭金融”）在內(nèi)及多位自然人認(rèn)購其相關(guān)股份成為了雅藝金屬的股東。

　　而在2017年12月14日，已在新三板掛牌的雅藝金屬啟動(dòng)了其成為公眾公司以來的第一次定增，并由此引入了外部投資者——自然人方東暉，而方東暉以2.68元/股的價(jià)格認(rèn)購其600萬股，上述股權(quán)變更于2017年12月28日完成登記。

　　然而，最終這些外部投資者皆未熬到雅藝金屬的出頭之日，在不見上市未來的預(yù)期之下，皆集體“退貨”要求雅藝金屬實(shí)控人在2018年10月前后將股權(quán)悉數(shù)回購。

　　尤其值得注意的是，從2018年10月8日開始由雅藝金屬實(shí)控人實(shí)施回購，外部投資者方東暉在雅藝金屬中的真正持股時(shí)間僅僅只有不到10個(gè)月。

　　據(jù)雅藝金屬股權(quán)變動(dòng)信息顯示，自 2018 年 5 月至 2018 年 10 月期間，雅藝金屬實(shí)際控制人通過全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)向12位自然人及一家機(jī)構(gòu)共計(jì)回購1215萬股雅藝金屬股票，而這些股權(quán)皆為其在2015年時(shí)增資入股和2017年底時(shí)自然人方東暉的定增入股。

　　“上述股份回購的背景是2018年初，發(fā)行人當(dāng)時(shí)業(yè)務(wù)規(guī)模未有較大提升，而 IPO審核要求趨嚴(yán)，發(fā)行人暫無明確的 IPO 申報(bào)計(jì)劃，故外部股東（包括外部個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者）均要求實(shí)際控制人回購股份。”對(duì)于該次大規(guī)模的回購，雅藝金屬在此次IPO申報(bào)材料中如此解釋道。

　　正如雅藝金屬所言，遭遇到投資人如此大規(guī)模的“退貨”，雅藝金屬的業(yè)績一直難有起色是關(guān)鍵。

　　那么讓當(dāng)年如此多的投資人紛紛要求“回購”，其中甚至包括持股不滿10個(gè)月的股東亦加入了“反悔”行列，雅藝金屬的業(yè)績到底是有多么差強(qiáng)人意？

　　據(jù)雅藝金屬相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年間，雅藝金屬的營業(yè)收入皆在1.4億左右徘徊，其扣非后的凈利潤則分別僅為2518.46萬、2131.85萬，不僅業(yè)績出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)，且距離當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板IPO上市最近一期盈利至少扣非后達(dá)5000萬的要求相距甚遠(yuǎn)。

　　2019年，雅藝金屬的營收雖然依舊在1.4億左右波動(dòng)，但當(dāng)年扣非后余額3492.34萬的凈利，雖然同比有所增長，但依然讓雅藝金屬的上市希望渺茫。

　　不過，困擾雅藝金屬IPO的業(yè)績問題卻隨著2020年新冠疫情在全球的爆發(fā)，尤其是美國疫情的肆虐而破局。

　　2020年，雅藝金屬全年錄得營業(yè)收入達(dá)3.2億，同比增長112.7%，而扣非后的凈利潤更是同比暴增134%，從不足3500萬飆升至8181.2萬元。

　　在雅藝金屬2020年主營業(yè)務(wù)收入中，來自于美國的銷售收入達(dá)2.95億，占整個(gè)外銷比例的94.17%，而同年雅藝金屬的外銷占比達(dá)到了98.42%。也就是說，2020年，雅藝金屬的營收有近94%來自于美國。

　　對(duì)于2020年的業(yè)績爆發(fā)，雅藝金屬將其原由歸結(jié)為“2020年因疫情影響，美國人民居家的時(shí)間大幅增加，直接的刺激了終端客戶對(duì)居家休閑相關(guān)產(chǎn)品的需求，導(dǎo)致公司的產(chǎn)品銷量也相應(yīng)的大幅增加。”

　　“為了更好的進(jìn)行防疫，美國多地的餐廳、酒吧等商業(yè)場所倡導(dǎo)采取戶外用餐，亦增強(qiáng)了對(duì)公司產(chǎn)品的商用需求，進(jìn)一步地刺激了公司產(chǎn)品戶外火盆、氣爐的銷售量。”雅藝金屬表示，此外，其還表示受新冠疫情的影響，為了避免經(jīng)濟(jì)衰退，美國政府推出總額超萬億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃，以刺激美國民眾的消費(fèi)，“經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃亦增強(qiáng)了終端消費(fèi)群體的購買力和購買意愿”。

　　那么因疫情爆發(fā)而爆發(fā)的業(yè)績，隨著今后疫情的控制，雅藝金屬的業(yè)績面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)則是必然的。

　　從2021年一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，雅藝金屬在享受疫情“紅利”的同時(shí)，其一些營收短板也隨之暴露。

　　據(jù)雅藝金屬公布的2021年一季度數(shù)據(jù)顯示，其在2021年前三個(gè)月中，雖然繼續(xù)延續(xù)了營收上的增長，營收達(dá)到8231.26萬元，同比增長68.19%，但扣非后的凈利潤僅為1680.67萬元，僅同比增長17.09%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于營收的增長幅度。

　　營收的大幅增長緣何卻并未帶來扣非后凈利潤的同步高漲？

　　雅藝金屬在解釋其2021年第一季度凈利潤增幅難以勾稽營收的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;時(shí)坦言，兩大主因使得其凈利潤被“吞噬”，“一方面原因系2021年初大宗商品原材料價(jià)格大幅上升，導(dǎo)致公司的生產(chǎn)成本提高，另一方面2021年1-3月人民幣相對(duì)于美元升值較多，導(dǎo)致公司折算為人民幣的收入金額下降，相應(yīng)的利潤率有所下降。”

　　“雅藝金屬的客戶集中在美國，而其對(duì)前兩大客戶——沃爾瑪和家得寶在2020年時(shí)的銷售收入已占總營收的72.06%，客戶集中度非常之高，從雅藝金屬今年一季度的凈利潤來看，在銷售巨頭大客戶面前，其議價(jià)能力則不言而喻，轉(zhuǎn)嫁上游原材料漲價(jià)的能力薄弱。”上述保薦代表人表示，此外，其以外銷為主，以美元為主要結(jié)算貨幣，那么人民幣匯率的波動(dòng)將對(duì)公司以外幣結(jié)算的銷售收入及匯兌損益產(chǎn)生較大的影響。

　　疫情帶來的“紅利”加持，在原材料漲價(jià)且轉(zhuǎn)嫁漲價(jià)能力薄弱的情況下，雅藝金屬在2020年爆發(fā)的業(yè)績能持續(xù)多久呢？這可能是大多數(shù)投資人對(duì)其所需要認(rèn)真思考的問題，亦是監(jiān)管層在審核時(shí)也無法回避的重點(diǎn)問題。

　　“以美國為主要市場，國內(nèi)市場基本空白，其他國家市場的開拓也基本可以忽略，這也是雅藝金屬一個(gè)非常重要的潛在風(fēng)險(xiǎn)，在如今地緣政治焦慮的當(dāng)下，中美兩國之間的外交和貿(mào)易政策影響將成為一把達(dá)摩克里斯之劍一直懸掛在雅藝金屬的頭上，但凡有風(fēng)吹草動(dòng)，都將對(duì)其形成影響。”北京一家私募投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴叩叩財(cái)訊，即便雅藝金屬上市成功，其也會(huì)盡量避開此類投資標(biāo)的，“畢竟不確定性過大”。

　　2）唯一發(fā)明專利為臨時(shí)外購

　　在傳統(tǒng)的火盆、氣爐生產(chǎn)過程中，更多地依賴于手工制造，機(jī)械化、自動(dòng)化程度不足。

　　以“科技”為自己命名的雅藝金屬為了證明自己的高新技術(shù)含金量，其在IPO申報(bào)材料中表示，“自設(shè)立以來便不斷通過自主研發(fā)形成火盆、氣爐生產(chǎn)上的核心技術(shù)”，并稱截至本招股說明書出具日，雅藝金屬及其子公司已通過自主研發(fā)形成了零部件復(fù)合沖壓成型技術(shù)、金屬零部件連續(xù)自動(dòng)加工技術(shù)、自動(dòng)化定制切壓技術(shù)、金屬材料自動(dòng)焊接技術(shù)、自動(dòng)噴塑技術(shù)等核心技術(shù)，并擁有多項(xiàng)專利和計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)。

　　除此之外，雅藝金屬還坦言，自己建立了一支“具備行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和自主研發(fā)設(shè)計(jì)能力的研發(fā)團(tuán)隊(duì)”，并表示，截至 2020 年 12 月 31 日，其研發(fā)團(tuán)隊(duì)共 50 人，占員工總數(shù)的比例為 9.75%。

　　然而，另一組數(shù)據(jù)卻令雅藝金屬尷尬不已。

　　雅藝金屬的確截至目前共擁有30余項(xiàng)專利技術(shù)，但絕大多數(shù)皆為實(shí)用新型專利，而真正的發(fā)明專利則僅有一項(xiàng)。

　　這唯一的一項(xiàng)發(fā)明專利亦不是雅藝金屬自主研發(fā)，而是從他人處受讓而來。

　　有意思的是，這項(xiàng)名為“一種換熱生物質(zhì)顆粒取暖爐”的專利發(fā)明更像是雅藝金屬為了在此次IPO中證明自己具有研發(fā)能力而專門購置。

　　據(jù)相關(guān)專利信息顯示，該項(xiàng)名為“一種換熱生物質(zhì)顆粒取暖爐”的專利發(fā)明，為自然人武建云于2019年8月27日申請(qǐng)。

　　2020年11月13日，也就是雅藝金屬正式向深交所遞交IPO申請(qǐng)的第三天，雅藝金屬全資子公司——勤藝金屬與武建云共同簽署了《專利轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定了武建云向勤藝金屬轉(zhuǎn)讓上述發(fā)明專利，約定武建云將上述發(fā)明專利轉(zhuǎn)讓于其。

　　也就是說，雅藝金屬所謂的組建的多達(dá)50人的專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，2018年至2020年間投入研發(fā)費(fèi)用號(hào)稱超過1800萬元，卻連唯一的發(fā)明專利都還要外購，這也不得不讓人懷疑雅藝金屬的研發(fā)能力到底如何。

　　從業(yè)績持續(xù)羸弱使得投資人徹底失望紛紛用腳投票，到業(yè)績突然爆發(fā)“硬氣”申請(qǐng)IPO，雅藝金屬僅僅用了兩年時(shí)間便完成質(zhì)的飛躍，但這份“蛻變”的背后到底能否經(jīng)得起市場和監(jiān)管的考驗(yàn)？超九成營收依賴美國市場的它，在如今瞬息多變的政治環(huán)境中，又能否做到不受外界因素干擾持續(xù)發(fā)展？可能，在即將召開的這場深交所上市委會(huì)議上，能獲得部分答案。