來源：每日財報

　　原標題：愛回收赴美上市? CEO提前減持? 大虧背后轉型比盈利更難 

　　隨著閑置經濟的興起，國內二手3C市場在迎來資本持續(xù)關注的同時，也迎來洗牌期。6月18日，上海萬物新生環(huán)?？萍技瘓F有限公司（以下簡稱：愛回收）正式登陸紐交所，股票代碼為“RERE”。

　　上市首日開盤報18.39美元，較發(fā)行價14美元上漲31％。但該股開盤交易后沖高回落，截至收盤，愛回股價報17.21美元，漲幅22.93％，市值37.93億美元。

　　作為一家二手3C電子產品交易平臺，公司旗下涵蓋了電子產品回收及環(huán)保處置平臺“愛回收”、全球二手3C產品線上交易平臺“拍機堂”和二手產品銷售平臺“拍拍”。

　　事實上，早在2016年完成D輪融資，愛回收就曾宣布將上市納入時間表。至2018年年中，愛回收再次提及過上市，但此次其將上市地點從原先的內地改為香港或納斯達克；2021年5月29日，愛回收用一紙招股書，坐實了前前后后已擱置5年的上市傳言。

　　IPO前創(chuàng)始人接連減持

　　一般來說，企業(yè)的創(chuàng)始人是不會選擇在IPO前減持股份的，要減持也是在上市后套現(xiàn)獲利，可愛回收創(chuàng)始人陳雪峰偏偏就選擇了提前減持。

　　我們關注到，從2012年2月份以來，愛回收創(chuàng)始人兼CEO陳雪峰先后兩次減持共計199萬股愛回收股份，另一創(chuàng)始人孫文俊也賣出了約60萬股份，根據(jù)價值換算這兩次減持總計可獲得約3000萬美金。

　　招股書顯示，愛回收創(chuàng)始人兼CEO陳雪峰持股占比10.9％，其中8.3％是通過C&；XF Group Limited持有。

　　這樣的操作不禁讓市場疑問重重，兩位創(chuàng)始人為什么要選擇在IPO前減持公司的股份？是否連他們自己都對公司未來的發(fā)展沒有信心呢？對此我們向愛回收求證后并未收到回應。

　　過去三年累計虧損超13億

　　據(jù)招股書顯示，從2018年到2020年，愛回收整體運營收入分別為32.61億元、39.32億元、48.58億元，然而伴隨而來的并非利潤的突飛猛進，而是虧損的高度飆漲。

　　報告期內，愛回收的凈虧損分別達到了2.1億元、7.0億元、4.7億元，三年虧損超過13億，今年一季度虧損為9000萬元。此外，其對應的經營現(xiàn)金流分別是-3.58億元、-4.11億元、-4.13億元。那么如此多的虧損是源于什么呢？

　　我們了解到，目前愛回收的商業(yè)模式主要是通過向消費者回收電子設備，之后通過檢驗分級、維修等增值服務，出售給B端買家為主，賺取回收差價和向B端商戶收費。

　　具體來看，愛回收的收入主要來自產品收入與消費收入兩部分：

　　產品收入即“賺差價”，通過線上和線下渠道，其從消費者、商家、品牌、平臺和零售商處采購二手電子產品，然后將經處理的產品以更高的價格出售，服務收入則主要由在線商城的交易傭金組成。

　　事實上自2013年起，愛回收便一直在布局線下B2B業(yè)務，自稱全國門店超700家。其創(chuàng)始人陳雪峰曾經算過一筆賬：一家簡易門店一次性硬件投入為7萬元，700家門店硬件投入約4900萬元；一家門店每月運營成本約3萬元，也就是說，現(xiàn)有門店一年運營成本超過2.5億元。持續(xù)擴張下，愛回收承受著較高的運營成本。

　　而在線商城“拍機堂”當前主要用戶群體為線下自營數(shù)碼店、個體經營戶等小B群體，公開數(shù)據(jù)顯示，拍機堂注冊用戶約為11萬，包括企業(yè)和個人，總體上對B端產業(yè)鏈的介入，仍處在相對初級的階段，無法給公司創(chuàng)造較大收入。

　　虧損原因大致來看，一方面愛回收試圖用虧損換取市場。大規(guī)模擴張線下門店的做法，無法避免面臨資金鏈風險；另一方面，疫情對包括愛回收在內的實體門店沖擊不小。線下門店反而成了其現(xiàn)金流壓力的來源與包袱。

　　此外，2021年一季度，愛回收的履約費用為2.2億，營銷費用為2.2億，服務收入連履約費用都不能覆蓋。招股書還顯示，愛回收賬上現(xiàn)金及等價物僅剩1億美元，按照當前的虧損程度，這些錢對于愛回收無異于杯水車薪，現(xiàn)金流健康狀況堪憂。

　　其實這也可以變相猜測上文的疑問，創(chuàng)始人的提前減持屬于套現(xiàn)行為，更襯托了其當下的無奈。

　　C端布局不足或被甩遠

　　自愛回收成立以來收獲了4輪融資，在此有投資者質疑：為什么一家持續(xù)性虧損的企業(yè)還能夠不斷獲得融資？我們認為原因在于行業(yè)市場龐大及其毛利偏高。

　　相關數(shù)據(jù)顯示，2018年我國二手閑置市場規(guī)模達到7400億元，增速為29.65％。預計到2020年市場規(guī)?？梢赃_到1萬億元。愛回收的毛利率是其亮點之一。報告期內其對應的毛利率分別達到了14％、19％和26％，不斷上升的數(shù)據(jù)甚至還要高于部分銷售新機的企業(yè)。

　　從目前國內二手3C電商市場的業(yè)務模式來看，可概括為“兩大梯隊”：第一梯隊指的是閑魚和轉轉集團旗下的轉轉和找靚機APP，均為2C業(yè)務代表，估值均超200億；第二梯隊則以估值超100億的愛回收為代表，同類型還包括拍機堂、轉轉旗下采貨俠、回收寶和閃回收等。

　　愛回收估值不及閑魚等平臺的關鍵原因在于其運營模式導致了其C端用戶的缺失。C端用戶從搜索開始就有著強烈的參與感，且從消費上看，C端用戶的體量和需求力度都要遠高于B端。

　　如今對于愛回收來說，運營模式亟待轉型、資金也極度緊缺，除了眼看與“第一梯隊”的距離逐漸拉大，更要考慮的應該是資本對其還有多少耐心。