記者 |范嘉智

　　編輯 |陳菲遐

　　近年來(lái)，“脫發(fā)焦慮”頻頻成為社交媒體上熱議的話題。脫發(fā)不僅影響著中年人，也困擾著20歲的年輕人們。隨著受關(guān)注度提高，港股也即將迎來(lái)第一家植發(fā)企業(yè)。

　　毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)商雍禾醫(yī)療已正式遞交招股說(shuō)明書，即將登陸港股。此前，牙科隱形矯治公司時(shí)代天使（6699.HK）港股IPO獲得散戶超2000倍超額認(rèn)購(gòu)，由此不難想象雍禾醫(yī)療上市受追捧程度。

　　毛發(fā)生意增速兇猛

　　脫發(fā)是個(gè)世界難題。公開數(shù)據(jù)顯示，西方國(guó)家脫發(fā)人群占比超過(guò)40%。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2020年有約2.51億人患有脫發(fā)。植發(fā)作為一種治療脫發(fā)的手術(shù)，該市場(chǎng)目前正快速成長(zhǎng)。

　　醫(yī)學(xué)上，引起脫發(fā)的原因較多，包括雄激素過(guò)高引發(fā)的雄性激素脫發(fā)、化療等引發(fā)的藥物性脫發(fā)、自身免疫疾病引發(fā)的斑禿等。其中雄性激素脫發(fā)占脫發(fā)人群比重超過(guò)90%，雄激素受體（AR）被認(rèn)為是導(dǎo)致雄激素性脫發(fā)的關(guān)鍵機(jī)制，國(guó)內(nèi)企業(yè)開拓藥業(yè)（09939.HK）等正開發(fā)靶向AR的治療脫發(fā)藥物；較為罕見的斑禿，屬于自身免疫疾病，此前在該領(lǐng)域獲得成功的JAK抑制劑的輝瑞、禮來(lái)等藥企正在開發(fā)相關(guān)適應(yīng)癥。

　　雍禾醫(yī)療正是市場(chǎng)涌現(xiàn)的植發(fā)機(jī)構(gòu)之一，取得了頗高市場(chǎng)認(rèn)知。招股書顯示，目前雍禾醫(yī)療在國(guó)內(nèi)50個(gè)城市經(jīng)營(yíng)51家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，覆蓋25個(gè)省、市、自治區(qū)，是國(guó)內(nèi)最大連鎖植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。其中26家醫(yī)療機(jī)構(gòu)為1年間新開業(yè)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年期間，雍禾醫(yī)療觸及患者由3.52萬(wàn)人大幅增加至9.11萬(wàn)人，復(fù)合增速達(dá)60.87%，也反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)毛發(fā)管理需求的快速增長(zhǎng)。實(shí)際上，除了雍禾醫(yī)療等植發(fā)服務(wù)機(jī)構(gòu)，脫發(fā)藥物業(yè)務(wù)也是近年來(lái)熱門方向之一。

　　雍禾醫(yī)療快速擴(kuò)張領(lǐng)先于同行。弗若斯特沙利文報(bào)告指出，2020年國(guó)內(nèi)植發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)達(dá)134億元，并預(yù)測(cè)未來(lái)將以18.9%的速度增長(zhǎng)，2030年市場(chǎng)容量可達(dá)756億元。按雍禾醫(yī)療2020年14.13億元植發(fā)服務(wù)收入計(jì)算，目前市占率達(dá)10.54%。

　　頭頂上的生意方興未艾

　　2018至2020年，雍禾醫(yī)療的營(yíng)業(yè)收入分別為9.34億、12.2億、16.4億，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)32.4%，這一增速足見植發(fā)領(lǐng)域的市場(chǎng)蓬勃；同期凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)0.54億元、0.36億元以及1.36億元。

　　雍禾醫(yī)療的收入主要來(lái)源兩部分，植發(fā)醫(yī)療服務(wù)以及醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)。2018至2020年，雍禾醫(yī)療植發(fā)服務(wù)收入由9.18億元增至14.13億元，年化復(fù)合增速達(dá)24.07%。另一塊業(yè)務(wù)醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)則有望成為雍禾醫(yī)療業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。2020年公司來(lái)自醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)收入達(dá)2.13億元，同比大幅增加17倍。

　　雍禾醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)源于四年前一筆投資。2017年，雍禾醫(yī)療收購(gòu)史云遜于中國(guó)內(nèi)地的業(yè)務(wù)，后者是來(lái)自英國(guó)倫敦專注于提供毛發(fā)修復(fù)產(chǎn)品和服務(wù)的品牌。2018年開始，雍禾醫(yī)療開始在醫(yī)療養(yǎng)固領(lǐng)域進(jìn)行嘗試。

　　相比植發(fā)業(yè)務(wù)，醫(yī)療養(yǎng)固可以觸及更多患者且市場(chǎng)接受度更高。醫(yī)療養(yǎng)固融合醫(yī)療器械及藥物等多種非手術(shù)治療方式，能夠滿足存在各種頭皮及頭發(fā)問(wèn)題的更大患者群體的多樣化需求。

　　目前，雍禾醫(yī)療采取了“店中店”模式，在旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)內(nèi)設(shè)立史云遜醫(yī)學(xué)健發(fā)中心。在兩年的培育后，醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)收入開始大幅增加；2020年該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)73.8%，同比大幅增加41.8個(gè)百分點(diǎn)，與植發(fā)服務(wù)毛利率75.1%基本相當(dāng)。

　　但也正是因?yàn)檫@種“店中店”模式，讓雍禾醫(yī)療業(yè)績(jī)大起大伏。2019年，雍禾醫(yī)療在整合醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)期間，關(guān)閉了多家史云遜直營(yíng)店并開始建立“店中店”模式，導(dǎo)致當(dāng)年雍禾醫(yī)療凈利潤(rùn)0.36億元，同比減少33.3%。

　　植發(fā)為什么這么貴？

　　招股書顯示， 2018年、2019年和2020年，患者的費(fèi)用分別為26097元、27799元和27868元。因此，雍禾醫(yī)療平均每位患者的診療費(fèi)在2.7萬(wàn)元左右，這也符合大眾對(duì)“植發(fā)貴”的吐槽。公開數(shù)據(jù)顯示，目前植發(fā)的價(jià)格為每單位十元起，價(jià)格看上去并不算高。但由于一般植發(fā)手術(shù)需要提取的毛囊單位數(shù)量大多都是以千計(jì)，一場(chǎng)手術(shù)算下來(lái)便需要上萬(wàn)元。

　　究竟為何植發(fā)會(huì)如此貴？從雍禾醫(yī)療的毛利率與凈利率中就能略知一二。

　　2018年至2020年，雍禾醫(yī)療植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的毛利率分別為76.7%、74%和75.1%，與之相比，同期雍禾醫(yī)療的凈利率分別僅為5.72%、2.91%、9.97%。

　　毛利率和凈利率之所以相差那么多，主要還是由于銷售費(fèi)用。2018年至2020年，雍禾醫(yī)療的銷售及營(yíng)銷開支分別為4.64億元、6.5億元、7.8億元，占收入比分別為49.6%、53.1%、47.6%。銷售費(fèi)用幾乎掏空了二分之一的營(yíng)業(yè)收入，這也難怪高達(dá)75%以上的毛利率，僅有10%不到的凈利率。

　　另外，2020年雍禾醫(yī)療的前五大供應(yīng)商中，無(wú)一例外的全是推廣服務(wù)的平臺(tái)。2020年，雍禾醫(yī)療向第一大供應(yīng)商采購(gòu)金額達(dá)到1.14億元，目的在于透過(guò)線上社區(qū)進(jìn)行推廣服務(wù)。此外，供應(yīng)商A連續(xù)三年均名列前五大供應(yīng)商，2018年至2020年采購(gòu)額分別為1.19億元、1.69億元和8075萬(wàn)元。供應(yīng)商A主要為雍禾醫(yī)療提供搜索引擎相關(guān)廣告。

　　但與此同時(shí)，雍禾醫(yī)療研發(fā)費(fèi)用卻略顯不足。2018年至2020年，其研發(fā)費(fèi)用分別僅為780萬(wàn)元、890萬(wàn)元以及1180萬(wàn)元，占營(yíng)收比例僅為0.8%、0.7%以及0.7%。

　　雖然植發(fā)生意如火如荼，但雍禾醫(yī)療靠營(yíng)銷拉動(dòng)的收入增長(zhǎng)還能維持多久？