原標(biāo)題：中捷精工：大額募資偏投“壞蘋果” IPO融資為劣幣驅(qū)逐良幣？

　　來源微信公眾號：天下公司

　　業(yè)績貢獻主要依賴公司前五大客戶和單一種類產(chǎn)品，在沖壓零部件整體經(jīng)營變差且未見好轉(zhuǎn)之時，中捷精工偏要大額募資對一個已暴露諸多風(fēng)險且未展現(xiàn)出任何可期待成長性的業(yè)務(wù)產(chǎn)品進行擴建升級，市場似乎聞到了“劣幣驅(qū)逐良幣”的味道。

　　方斐/文

　　自3月11日江蘇中捷精工科技股份有限公司（下稱“中捷精工”）通過創(chuàng)業(yè)板上市委員會的審議后，其IPO進展便陷入停滯狀態(tài)，直到6月3日證監(jiān)會在官網(wǎng)公布了《關(guān)于對江蘇中捷精工科技股份有限公司創(chuàng)業(yè)板注冊階段問詢問題的告知函》（下稱“《告知函》”），這是證監(jiān)會對中捷精工在創(chuàng)業(yè)板申請注冊的正式回應(yīng)。

　　中捷精工主營業(yè)務(wù)為汽車精密零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司主要產(chǎn)品為減震零部件產(chǎn)品，用于消除來自汽車動力總成、路面及空氣的振動和噪聲，提升汽車行駛過程中的平順性及舒適性。

　　截至招股說明書簽署日，魏忠、魏鶴良合計直接持有中捷精工63.46%的股份，并通過普賢投資、東明天昱、寶寧投資合計間接控制公司27.54%的股份，也就是說，魏忠、魏鶴良合計控制公司91%的股份，為公司控股股東和實際控制人。

　　中捷精工此次擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，首次公開發(fā)行股票數(shù)量2626.37萬股，發(fā)行數(shù)量占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25%；擬募集資金3.35億元，其中，1.51億元用于高強度汽車零部件智能化生產(chǎn)線基地項目；9495.18萬元用于灝昕汽車零部件制造無錫有限公司輕量化汽車零部件自動化生產(chǎn)項目；4911萬元用于江蘇中捷精工科技股份有限公司研發(fā)中心建設(shè)項目；4000萬元用于補充流動資金項目。

　　招股說明書顯示，2017-2019年及2020年1-6月（下稱“報告期”），中捷精工實現(xiàn)營業(yè)收入分別為54120.73萬元、54862.55萬元、56058.47萬元、22442.19萬元，營收增長幅度有限；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為4054.09萬元、5628.58萬元、5690.88萬元、2201.27萬元，除2018年外表現(xiàn)同樣乏善可陳。

　　中捷精工的業(yè)績表現(xiàn)乏善可陳并非無緣無故，業(yè)績貢獻主要依賴公司前五大客戶和單一種類產(chǎn)品使其各項財務(wù)指標(biāo)經(jīng)不起推敲。

　　報告期內(nèi)，中捷精工向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為40658.26萬元、42177.43萬元、43920.96萬元、17323.45萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為75.13%、76.88%、78.35%、77.19%。

　　中捷精工對此也做了風(fēng)險提示：未來公司與主要客戶合作關(guān)系發(fā)生不利變化，或者主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營情況發(fā)生波動，導(dǎo)致其對公司產(chǎn)品的需求量減少，進而導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)波動。

　　除了前五大客戶營收貢獻集中度較高外，中捷精工還存在金屬件主要供應(yīng)商采購金額占營收比例畸高的問題，這甚至引起了監(jiān)管的關(guān)注。2017-2019年，中捷精工自錫山區(qū)東港鑫之旺五金加工廠采購的金額分別為1099.48萬元、1669.13萬元和1276.59萬元，采購金額占該供應(yīng)商營業(yè)收入比例分別為85.80%、94.62%和93.80%。

　　證監(jiān)會在《告知函》中提請中捷精工說明關(guān)聯(lián)方錫山區(qū)東港北杰五金廠將其資產(chǎn)全部出售給東港鑫之旺的具體情況，東港鑫之旺是否與中捷精工及其關(guān)聯(lián)方存在異常資金往來或利益輸送；東港鑫之旺的資產(chǎn)、人員是否與其經(jīng)營規(guī)模相匹配。

　　另一方面，從產(chǎn)品種類來看，中捷精工主要擁有沖壓零部件、壓鑄零部件、注塑零部件、金工零部件等四大業(yè)務(wù)類產(chǎn)品，報告期內(nèi)，沖壓零部件產(chǎn)生的銷售收入分別為32455.33萬元、30312.75萬元、27585.49萬元、10087.99萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為61.92%、55.44%、49.34%、45.03%，由此可見，沖壓零部件銷售收入為公司主要的收入來源。

　　不過，僅從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，上述沖壓零部件產(chǎn)生的銷售收入的發(fā)展趨勢并不樂觀。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，中捷精工沖壓零部件產(chǎn)生的銷售收入和銷售收入占營收的比例呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，也就是說，中捷精工主要產(chǎn)品產(chǎn)生的收入已經(jīng)是每況愈下。

　　而且，除了銷售收入數(shù)據(jù)表現(xiàn)萎靡外，中捷精工沖壓零部件的銷售價格也同樣疲軟。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，中捷精工沖壓零部件平均銷售價格分別為4.75元/件、4.37元/件、4.05元/件、3.9元/件，呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，與上述銷售收入數(shù)據(jù)的走勢基本一致。在銷售單價和銷售收入提振不利的情況下，中捷精工沖壓零部件的毛利率持續(xù)下降也在意料之中，報告期內(nèi)的毛利率分別為32.37%、26.52%、23.56%、21.82%。

　　由此可見，中捷精工主要產(chǎn)品沖壓零部件遭遇的困境不只是暫時性因素，而是系統(tǒng)性問題，單價下降導(dǎo)致銷售收入下降和毛利率下降，中捷精工招股書用翔實的數(shù)據(jù)為投資者全方位展示了其主營產(chǎn)品和主營業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險。公開資料顯示，2021年以來，中捷精工主要原材料價格出現(xiàn)大幅上漲，而且，中捷精工在招股說明書中就下游汽車行業(yè)景氣度、客戶集中度高及客戶需求變動、年降安排和原材料價格波動對經(jīng)營業(yè)績的影響做了風(fēng)險提示。

　　實際上，監(jiān)管也注意到了中捷精工經(jīng)營中暴露出的風(fēng)險，在《告知函》中，證監(jiān)會向中捷精工問詢了三個問題：1．就主要產(chǎn)品沖壓零部件報告期內(nèi)銷售收入及毛利率持續(xù)下降、前五大客戶中威巴克、住友理工和長城報告期內(nèi)銷售收入及毛利率持續(xù)下降做風(fēng)險提示；2．根據(jù)《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第28號——創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書》的相關(guān)要求，刪除風(fēng)險因素中有關(guān)風(fēng)險對策、發(fā)行人競爭優(yōu)勢等類似表述；3．結(jié)合近期主要原材料價格變動情況，從主要原材料價格波動的敏感性分析、在手訂單因未與客戶約定原材料價格波動調(diào)價機制而面臨的風(fēng)險敞口、近期原材料價格上漲對發(fā)行人履行訂單的影響等方面，進一步完善原材料價格波動相關(guān)的風(fēng)險提示。

　　根據(jù)招股說明書的披露，中捷精工此次IPO欲募集33485.48萬元，其中15079.3萬元用于建設(shè)高強度汽車零部件智能化生產(chǎn)線基地項目，占募集資金總額的45.03%，該項目主要是中捷精工對沖壓零部件產(chǎn)品的擴建升級。

　　現(xiàn)在的問題是，在沖壓零部件整體經(jīng)營變差且未見好轉(zhuǎn)之時，中捷精工偏要大額募資對一個已經(jīng)暴露諸多風(fēng)險且未展現(xiàn)出任何可期待成長性的業(yè)務(wù)產(chǎn)品進行擴建升級，市場似乎聞到了“劣幣驅(qū)逐良幣”的味道——盡管如此，目前我們只能拭目以待監(jiān)管的處置。