原標題：正大股份主板IPO大有來頭，產能未飽和仍擬募資百億擴產養(yǎng)豬？
繼馬來西亞首富郭鶴年攜金龍魚(92.550, 0.53, 0.58%)（300999.? SZ）成功登陸A股后，泰國首富謝氏家族旗下的正大股份也即將登陸A股市場，計劃募資150億元。
6月1日，以飼料和生豬養(yǎng)殖為主業(yè)的正大投資股份有限公司（簡稱：正大股份）主板IPO已獲上交所受理，保薦機構為中信證券(25.730, -0.19, -0.73%)。
在A股上市豬企云集的大背景下，正大股份如何站穩(wěn)腳跟？受“豬周期”影響，眾多豬企在股市中受挫，正大股份選在這個時候“逆勢而為”，又能否如愿以償？
樹大乘涼
泰國首富家族也想養(yǎng)豬？
說起正大股份就不得不提一下其母集團。
想必很多年前，《正大綜藝》成為一代人的回憶，當年與央視合作的便是由泰國首富謝氏家族掌舵的正大集團。
正大集團的前身是泰籍華人謝易初、謝少飛兩兄弟于1921年成立的跨國企業(yè)――“正大莊”。1953年，謝易初在泰國正式注冊了集團公司，取名正大集團，其泰國名稱為卜蜂集團（Charoen Pokphand Group）。
在多個城市設立的卜蜂蓮花超市也正是屬于正大集團，在商超零售正大集團還擁有萬客隆，以及7-11多國經營權。
據(jù)了解，謝易初共育有六子，即正民，大民，中民，國民，華民，民民，后老五、老六早夭，剩下現(xiàn)在的“正大中國”四兄弟。
1969年，謝易初的四兒子謝國民接替父親掌管正大集團，成為家族企業(yè)第二代掌托者。1998年，正大飼料在中國市占率達到10%，一年生產肉雞30萬噸、雞苗近4億只。
謝國民在任期間，正大集團除布局農牧食品業(yè)務外，還不斷在中國擴大投資范圍。例如，2002年，于東方明珠(8.930, -0.07, -0.78%)和金茂大廈旁建設購物中心――正大廣場；2012年，用757億港元從匯豐手中接盤中國平安(70.300, -0.11, -0.16%)，成為第一大股東，正式進軍中國金融板塊。
值得一提的是，2000年正大集團家族第三代謝炳所創(chuàng)立的中國生物制藥（01177. HK）登陸港交所，這也意味著正大集團制藥板塊全面開啟。
中國生物制藥旗下有泰德制藥、正大天晴等多家藥企，主打肝病藥物，被稱為“肝病龍頭”。2020年，中國生物制藥營收236.47億元，凈利潤27.7億元。
正大集團官網顯示，正大集團已發(fā)展成以農牧食品、批發(fā)零售、電信電視三大事業(yè)為核心，同時涉足金融、地產、制藥、機械加工等10多個行業(yè)和領域。
2019年，正大集團全球銷售額約680億美元。公開數(shù)據(jù)顯示，其一年營收相當于泰國GDP的10%，謝氏家族常年霸占著泰國首富之位。
2017年，78歲的謝國民退居二線，其長子謝吉人出任董事長成為正大集團第三代掌舵者，并且也是中國平安保險非執(zhí)行董事。
招股書顯示，目前正大集團共有87名股東，但最終還是由謝氏家族控股。
其中，謝正民家族持股比12.76%、謝大民家族持股12.63%、謝中民家族持股12.96%、謝國民家族12.96%。
圖片來源：正大股份招股書
本次發(fā)行的正大股份由正大畜牧投資直接持股65%。同時，正大集團通過正大畜牧投資、卜蜂中國投資、正大秦皇島食品間接持有正大股份的股份，為正大股份間接控股股東。
A股豬企云集
“逆勢”沖擊IPO分杯羹？
正大股份成立于1996年，公司主營業(yè)務包括飼料業(yè)務、生豬養(yǎng)殖及屠宰業(yè)務等。
2018年-2020年，正大股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入281.71億元、318.80億元、456.92億元；同期歸母凈利潤分別為7025.8萬元、20.11億元、75.71億元，增速迅猛。
從2020年的業(yè)績來看，正大股份的營收規(guī)模遜色于牧原股份(65.000, 0.20, 0.31%)（002714. SZ）、新希望(14.680, -0.04, -0.27%)（000876. SZ）、溫氏股份(14.770, -0.09, -0.61%)（300498. SZ）等，但凈利潤規(guī)模則與溫氏股份接近。
在明星集團的光環(huán)下，外加優(yōu)異的業(yè)績加持，“開了掛”的正大股份能在此次A股之行中乘風破浪嗎？
數(shù)據(jù)顯示，目前A股豬企已超20家。前有牧原股份、新希望、溫氏股份、正邦科技(12.510, 0.06, 0.48%)等巨頭坐鎮(zhèn)主場，后有唐人神(6.760, 0.03, 0.45%)、傲農生物(10.450, 0.09, 0.87%)、天邦股份(7.220, 0.08, 1.12%)、大北農(8.020, -0.09, -1.11%)等“候補梯隊”追趕。
不過，A股上市豬企剛剛或正在經歷一場集體下跌。
被業(yè)界成為“豬茅”的牧原股份，自2021年2月份漲至歷史最高點后，便開始連續(xù)下跌，股價跌幅近30%，市值蒸發(fā)超1000億元。
數(shù)據(jù)顯示，2021年以來豬產業(yè)指數(shù)累計下跌13.28%。若以2020年9月2日的最高點1813.27計算，目前該指數(shù)已累計下跌了32.77%。
值得一提的是，云南豬企神農集團(49.810, 0.84, 1.72%)（605296. SH）于5月28日登陸滬市主板，僅首日微漲12.91%，報收63.32元/股，隨后的兩個交易日內，公司股價便急轉直下。
5月31日，神農集團盤中跌停，報收56.99元/股，距離發(fā)行價僅“一步之遙”。次日，神農集團股價報收53.32元/股，下跌6.44%，上市第三日便出現(xiàn)破發(fā)。
截至6月8日，神農集團報收48.97元/股，較上市首日收盤價格已經下跌12.68%。
眾多豬企一改去年輝煌，究其根源，超強豬周期難辭其咎。
2021年以來，生豬價格連跌將近5個月，均價已跌破20元/公斤，部分地區(qū)豬價甚至已經跌破10元。對比1月初階段性高位的36.7元/公斤，豬價已然腰斬。
據(jù)養(yǎng)豬數(shù)據(jù)中心顯示，截至6月8日，全國生豬（外三元）為15.62元/公斤；生豬（內三元）為16.66元/公斤；生豬（土雜豬）為16.18元/公斤，豬價持續(xù)下挫。
近半年中國生豬（外三元）價格變動趨勢
圖片來源：養(yǎng)豬數(shù)據(jù)中心
近期，牧原股份就在2020年年度股東大會中表示，生豬價格總體呈下降趨勢，預計生豬行業(yè)在2022年或2023年將到達底部，要做好迎接行業(yè)冬天來臨的準備。
對此，正大股份也在招股書中表示，生豬及豬肉價格的周期性波動導致生豬養(yǎng)殖業(yè)的毛利率也呈現(xiàn)周期性波動趨勢，給公司的經營業(yè)績帶來一定的不確定性。若生豬及豬肉市場價格因上述周期性波動而出現(xiàn)大幅下跌，將會對公司盈利能力產生一定不利影響。
業(yè)務重心轉向養(yǎng)殖
產能未飽和仍大肆擴產？
《全球財說》發(fā)現(xiàn)，正大股份正逐漸將業(yè)務重心由飼料業(yè)務轉向生豬養(yǎng)殖及屠宰業(yè)務。
圖片來源：正大股份招股書
2018年-2020年，生豬養(yǎng)殖及屠宰業(yè)務的營收分別為60.92億元、99.31億元、183.14億元，營收占比由2018年的21.78%上升2020年的40.43%，增長顯著。
值得一提的是，在生豬養(yǎng)殖方面，牧原股份和溫氏股份是兩種模式的代表。
牧原股份采用的是自繁自養(yǎng)一體化的模式，溫氏股份采用的是“公司+農戶”的模式。正大股份稱，公司生豬養(yǎng)殖采用自繁自養(yǎng)和“公司+農戶”合作養(yǎng)殖相結合的生產模式。
不過，正大股份的出欄量還遠不及牧原股份和溫氏股份。2020年，正大股份生豬出欄量為432萬頭；牧原股份生豬出欄量為1811.5萬頭；溫氏股份為954.55萬頭。
招股書顯示，正大股份本次發(fā)行擬募資150億元。除42.37億元用于補充資金，其余逾100億元將擬用在全國范圍內建設17個生豬產業(yè)鏈相關項目，涉及飼料加工、生豬養(yǎng)殖及屠宰環(huán)節(jié)。
正大股份認為，從中長期來看，募投項目的實施將帶動公司業(yè)務規(guī)模的提升，促進公司業(yè)務的優(yōu)化升級，從而增強公司的盈利能力和凈利潤水平，為公司股東實現(xiàn)合理的投資回報。
但《全球財說》卻發(fā)現(xiàn)，正大股份如此大肆擴建豬場，但其生豬產能利用率并未達到飽和狀態(tài)，并呈現(xiàn)逐年遞減的狀態(tài)。
圖片來源：正大股份招股書
并且，正大股份償債能力堪憂。
截至2020年12月31日，正大股份的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為34.63億元。期末公司短期借款38.20億元，一年內到期的非流動負債3.15億元，由此正大股份未來一年應償還的有息債務約41.35億元，已超過同期賬面可用資金。
正大股份資產負債率持續(xù)高于行業(yè)均值。
圖片來源：正大股份招股書
同時，公司的應收賬款周轉率遠低于同行業(yè)均值。
圖片來源：正大股份招股書
對此，正大股份給出的解釋是，業(yè)務結構的差異性所造成，飼料行業(yè)相較于生豬養(yǎng)殖行業(yè)而言，應收賬款周轉率較低。以及客戶結構有所差異所致。
招股書顯示，報告期內，正大股份關聯(lián)方應收賬款主要系公司向控股股東正大畜牧投資、吉林正大食品有限公司以及正大食品（湛江）有限公司等關聯(lián)方銷售形成。
2020年，正大股份關聯(lián)方應收賬款合計為26.56億元，占總應收賬款比重超9成。
