董事長(zhǎng)夫人組團(tuán)“朋友圈”入股 客戶關(guān)聯(lián)方潛伏！聚賽龍股份IPO：成長(zhǎng)性成最大隱患

　　導(dǎo)讀：行至IPO關(guān)鍵時(shí)間窗口的聚賽龍股份，在目前國(guó)內(nèi)疫情防控得力的當(dāng)下，其賴以獲得2020年高增長(zhǎng)的相關(guān)防疫產(chǎn)品收入與毛利皆出現(xiàn)大幅下滑之際，其業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性和持續(xù)性何以為繼，這也成為了影響其此次IPO成敗的關(guān)鍵。

　　本文由叩叩財(cái)訊獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

　　作者：陳渝川 @北京

　　編輯：翟   睿 @北京

　　2020年一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情所帶來(lái)的行業(yè)與經(jīng)濟(jì)影響，雖然讓諸多企業(yè)的IPO之路更為艱難，但也讓一小部分公司的上市行程獲得助力而備添闖關(guān)勝算。

　　即將在5月14日召開(kāi)的深交所創(chuàng)業(yè)板2021年第26次上市委會(huì)議上受審的廣州市聚賽龍工程塑料股份有限公司（下稱“聚賽龍股份”）便是疫情影響下的“受益者”。

　　聚賽龍股份，這家專業(yè)從事改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特種工程塑料及其他高分子材料等產(chǎn)品。在2021年9月正式向深交所遞交IPO申請(qǐng)之后，僅僅經(jīng)過(guò)兩輪問(wèn)詢，便行至創(chuàng)業(yè)板上市委的關(guān)卡之前。

　　公開(kāi)資料顯示，此次聚賽龍股份IPO計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)1195.2萬(wàn)股擬募集3.6億元投向華東、華南兩大生產(chǎn)基地的二期建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　聚賽龍股份此次IPO的順利推進(jìn)，與其在報(bào)告期內(nèi)看似較為優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不無(wú)關(guān)系。

　　據(jù)聚賽龍股份招股書（申報(bào)稿）披露的財(cái)務(wù)信息顯示，在2018年至2020年三年中，其扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了三級(jí)跳式的增長(zhǎng)，從2384.95萬(wàn)到4244.80萬(wàn)又一舉增至7493.72萬(wàn)元。

　　這不是聚賽龍股份第一次試圖染指國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。

　　早在2015年，其便啟動(dòng)了新三板掛牌計(jì)劃并于2016年10月11日成功躋身公眾公司行列，但僅僅半年多時(shí)間，聚賽龍股份便決定終止其首次資本市場(chǎng)之旅——從新三板摘牌，2017年7月26日，聚賽龍股份正式終止了其在股轉(zhuǎn)中心的交易。

　　“聚賽龍股份在股轉(zhuǎn)中心上市后，交易非常慘淡，加之業(yè)績(jī)一直不振，未達(dá)到其新三板上市的預(yù)期。”一位接近于聚賽龍股份的中介機(jī)構(gòu)人士告訴叩叩財(cái)訊，從新三板摘牌后的聚賽龍股份便開(kāi)始將目光瞄向A股IPO。

　　從2017年7月終止新三板掛牌開(kāi)始綢繆A股IPO，聚賽龍股份實(shí)際上足足用了兩年時(shí)間才開(kāi)始正式啟動(dòng)其IPO的計(jì)劃。

　　2019年6月27日，聚賽龍股份在廣東證監(jiān)局辦理了輔導(dǎo)備案登記，長(zhǎng)城證券(9.570, -0.05, -0.52%)為其輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，也由此正式拉開(kāi)了其上市的序幕。

　　“業(yè)績(jī)是困擾聚賽龍股份IPO最大的問(wèn)題，按照2019年前創(chuàng)業(yè)板對(duì)擬上市企業(yè)的業(yè)績(jī)要求，聚賽龍股份是完全達(dá)不到審核條件的。”上述中介機(jī)構(gòu)人士透露，幸運(yùn)的是，2020年，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的推行和一場(chǎng)疫情爆發(fā)所帶來(lái)的行業(yè)契機(jī)，為聚賽龍股份的創(chuàng)業(yè)板上市帶來(lái)了希望。

　　然而成也蕭何，敗也可能蕭何。

　　行至IPO關(guān)口的聚賽龍股份，在目前國(guó)內(nèi)疫情防控得力的當(dāng)下，其賴以獲得2020年高增長(zhǎng)的相關(guān)防疫產(chǎn)品收入與毛利皆出現(xiàn)大幅下滑之際，其業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性和持續(xù)性何以為繼，這也成為了影響其此次IPO成敗的關(guān)鍵。

　　除此之外，其在從新三板摘牌后的2017年9月和2018年3月曾分兩批引入的機(jī)構(gòu)股東——橫琴聚合盈咨詢管理企業(yè)（有限合伙）（下稱“橫琴聚合盈”）也充滿爭(zhēng)議。

　　在橫琴聚合盈這家被視為聚賽龍股份員工持股平臺(tái)的機(jī)構(gòu)中，實(shí)際上，大部分股份并非由聚賽龍股份員工所持有，近八成的投資份額皆掌握在與聚賽龍股份實(shí)際業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)，實(shí)為其董事、高管的親朋好友手中，可以說(shuō)，如果聚賽龍股份此次IPO一旦成功，橫琴聚合盈便將成為聚賽龍股份親友團(tuán)們分享上市資本饕餮盛宴的平臺(tái)。

　　更值得注意的是，在橫琴聚合盈中持股比例排名前五的自然人中，還有兩位與聚賽龍股份的重要客戶勾連頗深，二人在2018年3月前后皆以百萬(wàn)級(jí)別的出資通過(guò)橫琴聚合盈入股聚賽龍股份，等待著其IPO上市后的收割。

　　1）董事長(zhǎng)夫人的親友團(tuán)及“敏感人”潛伏

　　聚賽龍股份可謂是一家不折不扣的家族企業(yè)。

　　成立于1998年的聚賽龍股份，雖然最初由從化市龍?zhí)峨娖鲝S與從化市龍?zhí)督?jīng)濟(jì)發(fā)展總公司以貨幣資金出資設(shè)立。但在幾易股權(quán)之后，到2015年，自然人郝源增、任萍、郝建鑫成為了其全資所有人。

　　郝源增便是如今聚賽龍股份控股股東兼董事長(zhǎng)，而任萍則為郝源增之妻，郝建鑫即為郝源增、任萍二人之子。

　　2015年12月，籌劃新三板掛牌的聚賽龍股份進(jìn)行了新一輪增資，兩大員工持股平臺(tái)橫琴聚賽龍、橫琴聚寶龍以及自然人吳若思共以 1647 萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)聚賽龍股份新增注冊(cè)資本 270.5792 萬(wàn)元。

　　吳若思不是別人，正是郝建鑫之妻。

　　至此，郝源增一家四口便在聚賽龍股份中全體露面，在其此次IPO過(guò)程中，郝源增、任萍、郝建鑫、吳若思四人也被認(rèn)定為聚賽龍股份實(shí)際控制人，四人以直接或間接的方式合計(jì)控制公司2470.58萬(wàn)股股份，即68.96%的表決權(quán)。

　　在聚賽龍股份中，郝源增出任法定代表人兼董事長(zhǎng)，任萍出任副董事長(zhǎng)，其子郝建鑫則擔(dān)當(dāng)總經(jīng)理一職，而吳若思則出任副總經(jīng)理兼董秘，四人合計(jì)控制公司 2，470.58 萬(wàn)股股份，即 68.96%的表決權(quán)。

　　如果聚賽龍股份此次IPO功成，除了郝源增家族將走上人生財(cái)富巔峰外，聚賽龍股份中數(shù)位高管董事的親朋好友也將迎來(lái)“一人成仙，雞犬升天”的高光時(shí)刻。

　　2017年9月，從新三板摘牌后，聚賽龍股份開(kāi)始籌謀其IPO上市大業(yè)。在此時(shí)，橫琴聚合盈以第三家員工持股平臺(tái)的身份開(kāi)始登場(chǎng)。

　　2017年9月和2018年3月，橫琴聚合盈先后兩次對(duì)聚賽龍股份進(jìn)行增資，以10.81元/股共獲得聚賽龍股份234.7萬(wàn)股，占聚賽龍股份此次IPO發(fā)行前總股本的6.55%，成為了聚賽龍股份的第三大股東，僅次于郝源增、任萍夫婦。

　　雖然都號(hào)稱為員工持股平臺(tái)，但實(shí)際上橫琴聚合盈與橫琴聚賽龍、橫琴聚寶龍截然不同，橫琴聚合盈在一定程度上，更適合被稱為是聚賽龍股份高管“朋友圈”的持股平臺(tái)。

　　據(jù)橫琴聚合盈合伙人持股信息顯示，橫琴聚合盈的合伙人共 50 名，均為自然人合伙人，其中32人為聚賽龍股份的員工或前員工，另外18人則是與聚賽龍股份非員工者，32位聚賽龍股份的員工僅僅持有橫琴聚合盈共計(jì)約23.27%的股份，而剩余的76.73%的份額則被這18名非聚賽龍股份的自然人所瓜分。

　　這18名看似與聚賽龍股份并無(wú)瓜葛的橫琴聚合盈持有人，還有另外一個(gè)共同的身份——皆為聚賽龍股份高管董事的親朋好友。其中持有出資比例最高的自然人吳子彬?yàn)槟惩苛瞎镜匿N售總監(jiān)，其被聚賽龍股份總經(jīng)理郝建鑫認(rèn)領(lǐng)為朋友，而作為聚賽龍股份董事長(zhǎng)夫人兼副董事長(zhǎng)的任萍，則安排了一眾親朋好友通過(guò)橫琴聚合盈來(lái)分享聚賽龍股份上市所帶來(lái)的的饕餮盛宴，其中不僅有任萍的兩位妹妹和一位侄女等親屬，更還有其他9位來(lái)自社會(huì)各界的好友。

　　如果說(shuō)任萍和郝建鑫的這些親朋好友的入股還可以以“看好公司發(fā)展前景”為由而一并解釋的話，那么聚賽龍股份中另一位高管的好友入股，則就顯得頗為敏感了。

　　在2018年3月的增資中，聚賽龍股份副總經(jīng)理劉文志的兩位所謂的朋友也成功通過(guò)橫琴聚合盈參股聚賽龍股份。其中一名為徐珍的自然人以200萬(wàn)元的資金獲得橫琴聚合盈7.84%的出資比例，成為了僅次于吳子彬的第二大股東，另一位自然人徐美菊則以150萬(wàn)的代價(jià)成為了橫琴聚合盈第四大股東，持有其5.88%的出資比例。

　　但無(wú)論是徐珍還是徐美菊，他們除了明面上為劉文志的朋友外，其二人還有另外兩個(gè)特殊身份——皆為聚賽龍股份重要客戶的關(guān)聯(lián)人。

　　公開(kāi)資料顯示，徐珍為杭州華東家禽交易中心有限公司業(yè)務(wù)經(jīng)理，但其更為隱秘的身份則是杭州宏欣包裝有限公司（下稱“宏欣包裝”）實(shí)控人王建洪之子配偶的母親。

　　宏欣包裝即為聚賽龍股份重要客戶之一。

　　據(jù)聚賽龍股份申報(bào)材料顯示，在2017年至2019年期間，其對(duì)宏欣包裝銷售金額分別為 1，306.62 萬(wàn)元、1，901.39 萬(wàn)元、2，224.25 萬(wàn)元，其中，2019年位居聚賽龍股份前五大客戶第五位，三年間，對(duì)宏欣包裝的銷售復(fù)合增長(zhǎng)率更是達(dá)到30.47%。

　　可以類比的是，在2017-2019 年，聚賽龍股份營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為 22.18%，其向第一大客戶——美的集團(tuán)(76.680, -1.66, -2.12%)銷售金額的復(fù)合增長(zhǎng)率也僅為 21.71%；也就是說(shuō)，在報(bào)告期內(nèi)，聚賽龍股份對(duì)宏欣包裝顯著高于其同期營(yíng)業(yè)收入增速及向美的集團(tuán)銷售增速。

　　同樣，徐美菊也是聚賽龍股份重要客戶的關(guān)聯(lián)人。

　　工商資料顯示，徐美菊公開(kāi)身份為廣東科爾技術(shù)發(fā)展有限公司行政經(jīng)理，同時(shí)也是科爾技術(shù)總經(jīng)理張勇帆之妻。

　　科爾技術(shù)亦為賽龍股份客戶之一。

　　重要客戶的緊密關(guān)聯(lián)人悄然通過(guò)員工持股平臺(tái)入股，這背后是否有何隱秘的安排抑或是利益輸送？這不得不令人生疑。

　　2）“疫情”加持出來(lái)的成長(zhǎng)性

　　就聚賽龍股份近三年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)而言，表面上看，可謂成長(zhǎng)強(qiáng)勁。

　　據(jù)聚賽龍股份招股書（申報(bào)稿）顯示，2018年至2020年間，其營(yíng)收分別為8.68億、9.99億和11，．08億，對(duì)應(yīng)錄得扣非后凈利潤(rùn)分別為2384.15萬(wàn)元、4752.61萬(wàn)元及7697.58萬(wàn)元。

　　然而，無(wú)論是深交所的連續(xù)兩輪問(wèn)詢還是創(chuàng)業(yè)板上市審核中心意見(jiàn)中，有關(guān)其成長(zhǎng)性和盈利的持續(xù)性問(wèn)題皆被一再反復(fù)追問(wèn)。

　　“聚賽龍股份的盈利能力一直是其發(fā)展的短板，近7、8年來(lái)，其業(yè)績(jī)一直很長(zhǎng)一段時(shí)間都在2000萬(wàn)左右徘徊波動(dòng)而未有突破，直到2019年，即其啟動(dòng)上市輔導(dǎo)程序當(dāng)年突然業(yè)績(jī)暴增至4000萬(wàn)元級(jí)別，但這種暴增是如何得來(lái)的，能否持續(xù)，則需要打下一個(gè)大的問(wèn)號(hào)。”上述接近聚賽龍股份的中介機(jī)構(gòu)人士向叩叩財(cái)訊透露，早前曾有某投資機(jī)構(gòu)增資入股聚賽龍股份，并簽下了并不算高的業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，然而聚賽龍股份卻差一點(diǎn)未能完成業(yè)績(jī)對(duì)賭。

　　從叩叩財(cái)訊獲得的一份有關(guān)材料也證實(shí)了上市中介機(jī)構(gòu)人士的相關(guān)說(shuō)法。

　　2016年4月，賽富合銀以500萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)聚賽龍股份71.40萬(wàn)元增發(fā)股份，同時(shí)與聚賽龍股份簽下對(duì)賭協(xié)議，按照協(xié)議安排，聚賽龍股份需在2016年當(dāng)年凈利潤(rùn)不低于2645萬(wàn)元或2017年凈利潤(rùn)不低于 3042 萬(wàn)元。

　　2016年，聚賽龍股份以2675萬(wàn)元的凈利潤(rùn)涉險(xiǎn)過(guò)關(guān)，但2017年，其凈利潤(rùn)僅2238.26萬(wàn)元，不僅與3042萬(wàn)元的承諾利潤(rùn)相差甚遠(yuǎn)，甚至同比2016年還下滑了超過(guò)16%。

　　從2014年凈利潤(rùn)僅為1941萬(wàn)元，至2018年的2784.15萬(wàn)凈利潤(rùn)，經(jīng)過(guò)多年在2000萬(wàn)利潤(rùn)左右徘徊后，2019年，聚賽龍股份扣非凈利潤(rùn)終于暴增近5000萬(wàn)元級(jí)別。而扣非凈利潤(rùn)超過(guò)5000萬(wàn)，在近幾年來(lái)一直被視為創(chuàng)業(yè)板IPO的審核“紅線”。

　　2020年，聚賽龍股份以扣非凈利潤(rùn)繼續(xù)同比增長(zhǎng)近60%至7697.58萬(wàn)元，這似乎為其此次IPO的成行更添籌碼。

　　但這一次利潤(rùn)大幅上漲的背后，卻反而將其業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和持續(xù)性的爭(zhēng)議放大。

　　正如本文開(kāi)篇所言，2020年疫情的突發(fā)，成為了聚賽龍股份業(yè)績(jī)繼續(xù)爆發(fā)的關(guān)鍵。

　　作為一家從事改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，在2020年初新冠疫情爆發(fā)之后，聚賽龍股份依托公司的技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)線設(shè)備，迅速開(kāi)發(fā)了口罩用改性 PP 系列產(chǎn)品—低氣味高熔指 PP（俗稱“熔噴料”），并于 2020 年一季度投產(chǎn)和批量供貨，全力保障相關(guān)防疫物資原料的生產(chǎn)和供應(yīng)。

　　受新冠疫情全球蔓延的影響，聚賽龍股份改性PP 系列產(chǎn)品熔噴料需求快速增加，其中2020年熔噴料相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入8762.85萬(wàn)元，毛利率達(dá)到 45.94%。也由此帶動(dòng) 2020 年改性塑料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)分別為1.03億元和 7697.58 萬(wàn)元，較 2019 年增長(zhǎng) 13.76%和 61.97%。

　　不過(guò)，若剔除熔噴料業(yè)務(wù)的影響， 聚賽龍股份2020 年主營(yíng)改性塑料業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別為 9.45 億元和5206.34萬(wàn)元，增長(zhǎng)率僅分別為4.11%和9.55%。

　　值得注意的是，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，熔噴料市場(chǎng)需求減少，從2020 年三季度開(kāi)始，聚賽龍股份熔噴料相關(guān)產(chǎn)品收入和毛利率出現(xiàn)下滑。

　　“因此，未來(lái)隨著新冠疫情得到進(jìn)一步控制，公司熔噴料相關(guān)產(chǎn)品的收入存在大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)，若公司不能進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，在家電、汽車等領(lǐng)域提升市場(chǎng)占有率，則熔噴料相關(guān)產(chǎn)品的收入下滑將對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。”在聚賽龍股份招股書（申報(bào)稿）中，也如此擔(dān)憂地指出。

　　“如果沒(méi)有2020年的疫情，聚賽龍股份2020年的凈利潤(rùn)才僅僅5000萬(wàn)出頭，這一業(yè)績(jī)?cè)?018年或2019年時(shí)，如果申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO，是很難通過(guò)監(jiān)管層的審核通過(guò)的，更大可能則是在上會(huì)前便被勸退。”北京一家大型券商的資深保薦代表人表示，“成長(zhǎng)性是一個(gè)企業(yè)上市發(fā)展的關(guān)鍵，深交所多次在問(wèn)詢函中追問(wèn)聚賽龍股份的成長(zhǎng)性和持續(xù)性的問(wèn)題，也可以看出監(jiān)管層對(duì)其相關(guān)發(fā)展的擔(dān)憂。”

　　從新三板上市再到?jīng)_擊創(chuàng)業(yè)板IPO，六年來(lái)的資本化之路，聚賽龍股份能否在不久之后得到一個(gè)滿意的答案？如若成功獲得IPO審核通過(guò)，其又將如何向市場(chǎng)證明其成長(zhǎng)性和持續(xù)性呢？沒(méi)有“疫情”的“投機(jī)”之下，其之后是繼續(xù)歸于前面數(shù)年的平淡，還是能以上市為契機(jī)脫胎換骨鋪展藍(lán)圖？答案終會(huì)一一揭曉。