原標(biāo)題：營(yíng)收、凈利增速放緩，金三江沖IPO，能否成為牙膏原料第一股？

　　生產(chǎn)牙膏用二氧化硅的金三江（肇慶）硅材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“金三江”）距離資本市場(chǎng)再進(jìn)一步。近日，深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核信息公開網(wǎng)站顯示，該公司IPO的審核狀態(tài)已經(jīng)悄然變成“已問(wèn)詢”。

　　作為牙膏上游的原材料供應(yīng)商，金三江深度綁定的客戶包括云南白藥(106.320, -2.53, -2.32%)、冷酸靈、中華牙膏等品牌。值得一提的是，金三江招股書顯示，目前A股市場(chǎng)和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中并無(wú)和金三江主營(yíng)產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式、應(yīng)用領(lǐng)域完全可比的公司。這意味著，若金三江IPO成功，將成為A股市場(chǎng)的“牙膏原料第一股”。

　　營(yíng)收、凈利增速放緩，整體毛利率波動(dòng)下降

　　招股書顯示，金三江成立于2003年12月，主要從事沉淀法二氧化硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其生產(chǎn)產(chǎn)品主要為牙膏用二氧化硅，所生產(chǎn)的“牙膏用（高磨擦型）二氧化硅”、“牙膏用（磨擦型）二氧化硅”、“牙膏用（增稠型）二氧化硅”等產(chǎn)品被評(píng)定為“廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品”。

　　2017年至2019年，金三江的營(yíng)業(yè)收入分別為1.11億元、1.65億元和1.98億元，同期凈利潤(rùn)分別為2969.31萬(wàn)元、4767.49萬(wàn)元和5759.64萬(wàn)元，后兩年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增幅均達(dá)到兩位數(shù)，但增速有所放緩，2018年、2019年?duì)I收增速分別為48.51%和20.65%，凈利潤(rùn)增速分別為60.56%和20.81%。

　　金三江的主要產(chǎn)品包括磨擦型二氧化硅、增稠型二氧化硅、綜合型二氧化硅等。據(jù)金三江介紹，磨擦型二氧化硅主要制備高清潔值牙膏、透明或半透明牙膏、美白型牙膏、功效型（含氟）牙膏、兒童牙膏等，氟相容性好，具備高清潔力和藥物配伍性好的特征；增稠型二氧化硅則主要性能為增稠。

　　2017年至2019年，金三江磨擦型二氧化硅的銷售金額為別為5492.95萬(wàn)元、8586.13萬(wàn)元和1.05億元，占銷售金額的49.60%、52.19%和53.16%，是金三江主要的營(yíng)收來(lái)源；同期，增稠型二氧化硅占銷售金額的比例分別為30.49%、34.97%和35.26%。

　　不過(guò)，招股書顯示，磨擦型二氧化硅去年的平均單價(jià)在下降。2017年至2019年，磨擦型二氧化硅的平均單價(jià)分別為10705.89元/噸、10882.27元/噸和10146.86元/噸，2019年的平均單價(jià)增長(zhǎng)率下滑6.76%。同期，增稠型二氧化硅的平均單價(jià)在去年有所提升，同比增長(zhǎng)1.29%至8423.64元/噸。

　　銷售單價(jià)的下降，導(dǎo)致磨擦型二氧化硅在2018年和2019年對(duì)金三江銷售收入貢獻(xiàn)不斷減少。2018年，磨擦型二氧化硅對(duì)銷售收入貢獻(xiàn)占比減少1.31%，2019年對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)占比同比下降了20.11%。

　　這也導(dǎo)致了金三江的整體毛利率處于波動(dòng)下降的狀態(tài)。2017年至2019年，金三江綜合毛利率分別為54.85%、52.12%和50.72%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為54.83%、52.12%和50.65%。2019年，磨擦型二氧化硅的毛利率同比下滑5.06%至62.11%，而增稠型二氧化硅的毛利率同比上升4.03%至34.11%。

　　金三江解釋稱，2019年，公司磨擦型產(chǎn)品的平均售價(jià)較2018年度下降6.76%，而平均成本則上升了7.59%，導(dǎo)致磨擦型產(chǎn)品毛利率下降5.06%，其中平均售價(jià)下降的主要原因系2019 年度公司為加大市場(chǎng)開拓力度，對(duì)部分磨擦型產(chǎn)品實(shí)施一定的價(jià)格優(yōu)惠，導(dǎo)致平均售價(jià)整體有所下降，平均成本上升的主要原因系公司在2019年增加了對(duì)各生產(chǎn)線的人員投入，導(dǎo)致人工成本有所上升。

　　深度綁定云南白藥，前五大客戶去年貢獻(xiàn)超七成營(yíng)收

　　金三江的客戶群體也是“星光熠熠”。據(jù)該公司招股書顯示，金三江的主要客戶包括云南白藥、高露潔公司、寶潔公司、重慶登康等牙膏制造企業(yè)。

　　其中，云南白藥在2017年和2018年均是金三江的第一大客戶，當(dāng)年金三江對(duì)其的銷售額分別為2640.92萬(wàn)元和3521.92萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為23.84%和21.41%；2019年，云安白藥為金三江第二大客戶，銷售額為3508.08萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例17.67%。2019年，高露潔一躍成為金三江的第一大客戶，銷售額為3557.94萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例為17.93%。

　　招股書顯示，2017年至2019年，金三江公司對(duì)前五大客戶的銷售金額分別為7698.63萬(wàn)元、1.23億元及1.44億元，銷售金額占營(yíng)業(yè)收入比例分別為69.49%、74.63%和72.47%，客戶集中度較高。

　　對(duì)此，金三江解釋稱，公司主要客戶集中于牙膏行業(yè)，我國(guó)牙膏行業(yè)市場(chǎng)具有明顯的集中度高、壟斷性較強(qiáng)的特點(diǎn)，并形成了以大型企業(yè)為主導(dǎo)的行業(yè)格局。根據(jù)中國(guó)口腔清潔護(hù)理用品工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018年進(jìn)入行業(yè)銷售前10名的品牌為黑人、云南白藥、佳潔士、高露潔、冷酸靈、舒客、中華、舒適達(dá)、納美、云南三七，占比達(dá)80%以上，下游客戶市場(chǎng)集中度較高導(dǎo)致公司客戶集中度也較高。

　　值得注意的是，金三江在招股書中表示，目前A股市場(chǎng)和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中并無(wú)和金三江主營(yíng)產(chǎn)品、業(yè)務(wù)模式、應(yīng)用領(lǐng)域完全可比的公司。這意味著，若金三江IPO成功，將成為A股市場(chǎng)的“牙膏原料第一股”。

　　但即使如此，并不意味著金三江無(wú)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。目前，贏創(chuàng)工業(yè)集團(tuán)（Evonic Industries AG）、索爾維集團(tuán)（Solvay S.A．）等全球知名跨國(guó)企業(yè)在部分領(lǐng)域長(zhǎng)期占據(jù)高端產(chǎn)品大部分市場(chǎng)份額。隨著國(guó)外知名的跨國(guó)公司的國(guó)際化布局較快，并已進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這進(jìn)一步加劇了我國(guó) 二氧化硅行業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)；而金三江在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括湖南晨光新材(24.920, -0.31, -1.23%)料科技有限公司、常州市名帆精細(xì)化工有限公司等，上述兩家公司分別是主要生產(chǎn)牙膏用二氧化硅、橡膠用二氧化硅和牙膏級(jí)沉淀二氧化硅系列為主的廠商。

　　不過(guò)，金三江在招股書中表示，目前國(guó)內(nèi)上市企業(yè)中沒(méi)有與之主營(yíng)業(yè)務(wù)高度相同的企業(yè)，公司選取了確成硅化、遠(yuǎn)翔新材、吉藥控股(3.220, 0.03, 0.94%)（維權(quán)）、龍星化工(4.480, 0.04, 0.90%)作為金三江的可比公司。而由于金三江的產(chǎn)品為牙膏用二氧化硅，屬于定制化屬性較強(qiáng)的產(chǎn)品，該產(chǎn)品對(duì)吸水性、pH 值、密度、 微生物等性能指標(biāo)技術(shù)要求較高，公司生產(chǎn)的牙膏用二氧化硅制造工藝較為復(fù)雜、技術(shù) 參數(shù)要求高，導(dǎo)致金三江毛利率遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比上市公司。招股書顯示，確成硅化、遠(yuǎn)翔新材等4家可比公司毛利率均在40%以下，這些企業(yè)的白炭黑（主要指沉淀二氧化硅、氣相二氧化硅和超細(xì)二氧化硅凝膠等）等相關(guān)產(chǎn)品主要應(yīng)用于橡膠、輪胎行業(yè)。

　　募資逾4億元建生產(chǎn)基地，或?qū)⑸a(chǎn)其他領(lǐng)域二氧化硅

　　此次沖擊IPO，金三江擬募資4.12億元用于二氧化硅生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，6026.73萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，所需募集資金投入合計(jì)約為4.72億元。

　　招股書顯示，二氧化硅生產(chǎn)基地項(xiàng)目通將通過(guò)增加生產(chǎn)設(shè)備，擴(kuò)大牙膏用二氧化硅系列產(chǎn)品的產(chǎn)能以及為PE 隔板用二氧化硅、飼料添加劑用二氧化硅和涂料消光劑用二氧化硅等 產(chǎn)品的推出做準(zhǔn)備。金三江解釋稱，此項(xiàng)目的建設(shè)將解決現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，增加公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品種類，拓展公司下游客戶領(lǐng)域。

　　貝殼財(cái)經(jīng)記者注意到，2017年至2019年，金三江主要產(chǎn)品牙膏用二氧化硅（磨擦型二氧化硅、增稠型二氧化硅、綜合型二氧化硅）的產(chǎn)能利用率分別為82.43%、92.36%和89.00%，產(chǎn)銷率分別為90.89%、95.30%和90.53%。其中，磨擦型二氧化硅的產(chǎn)銷率分別為87.63%、96.65%和83.26%。

　　值得注意的是，2019年10月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年版）》，正式將牙膏生產(chǎn)線從限制類產(chǎn)業(yè)目錄中刪除。這意味著新辦牙膏生產(chǎn)企業(yè)有望得到增長(zhǎng)，牙膏產(chǎn)品將會(huì)面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，牙膏企業(yè)對(duì)牙膏質(zhì)量的重視程度也將隨之加大。