每日財(cái)報(bào) 作者|劉雨辰

　　近日，浙江真愛美家股份有限公司（下稱“真愛美家”）首次公開發(fā)行招股說明書顯示，公司擬在中小板上市，募集3.75億元資金，募集資金將全部用于數(shù)碼環(huán)保功能性毛毯生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資為3.75億元。

　　據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，真愛美家成立于2010年，是一家主營家用紡織品的企業(yè)，公司的主要產(chǎn)品為毛毯及床上用品（套件、被芯、枕芯等），同時(shí)對外銷售少量毛巾、家居服、地毯等紡織品及包裝物。

　　值得注意的是，真愛美家外銷收入占比大，利潤率遠(yuǎn)低于同行，回歸國內(nèi)市場卻缺乏競爭力，與此同時(shí)，第一大供應(yīng)商的真實(shí)身份存疑，第三方回款高居不下，沖刺IPO的真愛美家迷霧重重。

　　營收凈利背離，毛利落后同行

　　招股書顯示，真愛美家在報(bào)告期內(nèi)盈利保持了上升的態(tài)勢，2017年-2019年，公司的實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.17億元、10.24億元、10.02億元，凈利潤分別為2772.08萬元、6292.73萬元、1.02億元。

　　顯而易見，真愛美家的營收增速放緩，2019年甚至出現(xiàn)負(fù)增長，但凈利潤卻大幅上升，與營收增速顯著背離。

　　而報(bào)告期內(nèi)公司的營業(yè)成本分別為7.59億元、8.46億元、7.90億元，并未出現(xiàn)明顯上升，由此公司的利潤率水平呈現(xiàn)攀升狀態(tài)，毛利率同期分別為17.21%、17.41%、21.15%。

　　然而即便這樣，真愛美家的毛利率也遠(yuǎn)低于同行，2019年，水星家紡(15.680, 0.10, 0.64%)、羅萊生活(10.620, 0.04, 0.38%)、夢潔股份(5.600, 0.04, 0.72%)、富安娜(7.240, -0.09, -1.23%)的毛利率分別為37.5%、43.8%、41.1%和52%，真愛美家的毛利甚至不足同行的二分之一。

　　公開資料顯示，真美愛家曾于2015年遞交過招股書，但因?yàn)樨?cái)務(wù)資料過期三個(gè)月自動(dòng)終止。

　　舊版招股書顯示，真愛美家2012-2014年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.86億元、9.48億元和9.33億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.42億元、0.64億元和0.39億元。

　　《每日財(cái)報(bào)》結(jié)合兩版招股書發(fā)現(xiàn)，真愛美家的營收規(guī)模一直維持在9-10億元左右，多年來一直沒有突破。

　　而凈利潤則波動(dòng)較大，2013年就達(dá)到0.64億元，2017年跌落至0.28億元，2018年也未超過2013年的水平，2019年又在營收為負(fù)的情況下實(shí)現(xiàn)盈利增長。

　　毛利過低，也與產(chǎn)品定位有關(guān)，真愛美家的產(chǎn)品主要銷往北非和中亞，產(chǎn)品相對低端，附加值也比較低。因此未來毛利抬升空間也將受到限制。

　　超85%收入來自境外，毛毯收入占比超96%

　　營收停滯不前的局面，這也在一定程度上反應(yīng)出公司的增量發(fā)展空間受到了壓制，而這和公司過于依賴單品有直接關(guān)系。

　　2017-2019年，真愛美家的毛毯收入分別8.8億元、9.94億元和9.72億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的96.69%、97.77%和97.99%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如此單一，那么一旦該產(chǎn)品的銷售遇阻，那么公司的整體業(yè)績將會(huì)受到直接沖擊。

　　外銷占比大是真愛美家存在的另一大問題，2017-2019年，真愛美家海外業(yè)務(wù)收入分別為7.54億元、8.73億元和8.45億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為82.82%、85.87%和85.22%。

　　公司，毛毯產(chǎn)品主要銷售到西亞（阿聯(lián)酋、沙特、科威特、伊朗）、北非（阿爾及利亞、摩洛哥、索馬里）、南非等市場。

　　公司在招股書中也提示了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，真愛美家主要銷售市場所在的國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政治局勢復(fù)雜多變，容易出現(xiàn)國際石油價(jià)格波動(dòng)、政治局勢動(dòng)蕩不安及本國貨幣大幅貶值等情形。

　　而這些因素將對國民經(jīng)濟(jì)和居民消費(fèi)產(chǎn)生不利影響，如果相關(guān)目標(biāo)市場出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化、政局不穩(wěn)或發(fā)生戰(zhàn)爭、與我國外交關(guān)系惡化或者出現(xiàn)貿(mào)易摩擦等情況，都會(huì)對公司的產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)造成重大不利影響。

　　第三方回款占比上升，供應(yīng)商身份存疑

　　第三方回款是體外資金循環(huán)的一個(gè)重要手段，報(bào)告期內(nèi)真愛美家的第三方回款就值得關(guān)注。

　　招股書顯示，2017-2019年，公司來自第三方回款的金額分別是2.06億元、2.09億元和2.26億元，占同期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比重分別為 21.10%、20.40%和 21.58%，居高不下。

　　公司給出的解釋是：公司個(gè)別客戶為個(gè)體工商戶、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)等，組織形式多樣，財(cái)務(wù)管理相對寬松，因資金階段性緊張、對公賬戶使用不便等原因，經(jīng)常通過其可控制的內(nèi)部人賬戶進(jìn)行貨款支付，公司出于收款便利的考慮，要求客戶通過指定貿(mào)易商進(jìn)行回款。

　　報(bào)告期內(nèi)公司通過指定貿(mào)易商進(jìn)行回款的金額分別為1.04億元、1.22億元和1.98億元，分別占同期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金的10.94%、11.93%和18.88%，分別占當(dāng)期第三方回款總額的52%、58.3%和87.6%，占比逐年提升。

　　事實(shí)上，第三方回款需要承受被占用資金的風(fēng)險(xiǎn)，如果公司僅僅為了便于收款而承受這么大的風(fēng)險(xiǎn)，顯然并不合理，所以這部分收入真實(shí)性存疑。

　　此外，真愛美家第一大供應(yīng)商的身份也同樣值得懷疑，數(shù)據(jù)顯示，2019年真愛美家向浙江物產(chǎn)宏聚供應(yīng)鏈管理有限公司采購了1.59億元的產(chǎn)品，而物產(chǎn)宏聚也順理成章的成為了真愛美家2019年的第一大供應(yīng)商。

　　但《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，物產(chǎn)宏聚成立于2018年5月，注冊資本為3000萬元，成立一年就成了真愛美家的第一大供應(yīng)商，而且拿到了1.59億元的合同，這也不合理。

　　與此同時(shí)，物產(chǎn)宏聚2019年的年報(bào)顯示，物產(chǎn)宏聚去年并沒有有員工繳納社保，這又為公司的真實(shí)身份蒙上了神秘的面紗。