每日財(cái)報(bào) 　　作者|呂明俠

　　7月7日，證監(jiān)會(huì)同意了奇安信科技集團(tuán)股份有限公司（688561.SH，以下簡(jiǎn)稱“奇安信”）的科創(chuàng)板注冊(cè)申請(qǐng)，并于15日公布了中簽結(jié)果。

　　從去年6月啟動(dòng)科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，到今年5月11日獲上交所受理，再到6月23日獲上市委審核通過(guò)，奇安信用了43天，創(chuàng)造了僅次于中芯國(guó)際(77.060, -5.86, -7.07%)的科創(chuàng)板審核速度。

　　雖然很快奇安信就能登陸上交所，但自身仍存在頗多問(wèn)題待解。

　　四年虧損超20億，繼續(xù)“燒錢”擴(kuò)張

　　奇安信成立于2014年6月，公司專注于網(wǎng)絡(luò)空間安全市場(chǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為向政府、企業(yè)客戶提供新一代企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)。其最早是360內(nèi)部孵化出的一家政企安全服務(wù)企業(yè)，后因從360獨(dú)立出來(lái)，改名為奇安信集團(tuán)。

　　從招股書中看，奇安信的業(yè)務(wù)分為三大類，分別為網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)、硬件及其他。其中，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品占據(jù)60%以上的營(yíng)收。

　　奇安信目前仍是沒有盈利的公司。根據(jù)《每日財(cái)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，2017-2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.21億元、18.17億元、31.54億元，營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-6.3億元、-8.72億元、-4.95億元，三年合計(jì)虧損19.97億元。

　　而在2020年第一季度，奇安信歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-5.4億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為–5.5億元，預(yù)計(jì)2020年上半年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)-8.6億元至-7.6億元，大幅下滑。

　　高研發(fā)投入、高營(yíng)銷、高速擴(kuò)張或是奇安信尚未盈利及不斷虧損的主要原因。

　　招股書顯示，2017-2019年，研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到5.4億元、8.18億元、10.5億元，三年累計(jì)投入超24億元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為65.86%、45.04%和33.20%，高于同行業(yè)水平，研發(fā)費(fèi)用規(guī)模呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大。

　　雖然有著較高的研發(fā)費(fèi)用，但奇安信依然很依賴銷售。2017-2019年，奇安信的銷售費(fèi)用分別為4.31億元、8.00億元和11.18億元，銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入占比分別為52.48%、44.05%和35.45%。該指標(biāo)高于同行業(yè)水平，并且公司內(nèi)營(yíng)銷體系人數(shù)也在不斷上升。

　　同時(shí)，在奇安信擴(kuò)張進(jìn)程中，其收購(gòu)了行業(yè)內(nèi)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的多家企業(yè)。

　　截至2020年4月29日，奇安信及下屬公司共擁有56家控股公司，其中一級(jí)子公司36家、二級(jí)子公司15家、三級(jí)子公司3家、四級(jí)子公司1家、五級(jí)子公司1家；以及共擁有26家參股公司、11家分公司。

　　應(yīng)收賬款、存貨激增，現(xiàn)金流面臨壓力

　　但《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，奇安信的多數(shù)子公司及參股公司并不具有盈利能力，甚至給公司帶來(lái)了巨額的商譽(yù)。

　　各報(bào)告期末，商譽(yù)賬面價(jià)值分別為11.72億元、10.84億元和12.09億元，商譽(yù)占資產(chǎn)總額的比例分別為16.90%、15.98%、22.21%。

　　截至2019年末，合并資產(chǎn)負(fù)債表中商譽(yù)的賬面價(jià)值共12.09億元，占到總資產(chǎn)的16.90%。商譽(yù)的主要構(gòu)成，北京網(wǎng)康科技有限公司的商譽(yù)減值為2.2億元，北京云腦安御信息技術(shù)有限公司的商譽(yù)減值為0.72億元。

　　值得注意的是，隨著瘋狂的“燒錢”擴(kuò)張，奇安信的應(yīng)收賬款在成倍增長(zhǎng)、存貨激增，現(xiàn)金流面臨著更大的壓力。

　　《每日財(cái)報(bào)》注意到，2017-2019年，奇安信的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為2.6億元、6.2億元、13億元，合計(jì)占各期末總資產(chǎn)的比例分別為4.93%、9.13%和18.28%，呈倍數(shù)級(jí)擴(kuò)大趨勢(shì)。

　　同時(shí)，奇安信存貨余額占總資產(chǎn)比重也在較高增長(zhǎng)。2017-2019年，奇安信的存貨分別為4.49億元、6.1億元、7.49億元，合計(jì)占各期末總資產(chǎn)的比例分別為8.52%、9%和10.47%。

　　除此之外，奇安信的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也是連續(xù)為負(fù)。2017-2019年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5.16億元、-9.56億元、-11.14億元。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量連續(xù)三年為負(fù)且呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大趨勢(shì)。

　　如果未來(lái)奇安信相關(guān)費(fèi)用支出未能產(chǎn)生相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入，可能使得公司資金狀況緊張，面臨一定程度的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)闖關(guān)科創(chuàng)板，頗有種急需補(bǔ)血的感覺。

　　競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手頗多，與上企仍存差距

　　實(shí)際上，奇安信還有另外一層身份，原是360集團(tuán)旗下負(fù)責(zé)企業(yè)安全業(yè)務(wù)的公司，在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域深耕已久。齊向東曾經(jīng)的360二號(hào)人物，還在上市公司360集團(tuán)的前十大股東之列，公司諸多員工也曾經(jīng)是360集團(tuán)任職過(guò)的。

　　去年4月，奇安信與360分道揚(yáng)鑣，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，三六零(19.080, -0.28, -1.45%)與奇安信或?qū)⒃诖祟I(lǐng)域展開正面交鋒。

　　我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)市場(chǎng)空間已頗具規(guī)模。根據(jù)賽迪咨詢發(fā)布的《2019中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展白皮書》，網(wǎng)絡(luò)安全政策法規(guī)持續(xù)完善，網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)范性逐步提升，政企客戶在網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和服務(wù)上的投入穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018年市場(chǎng)整體規(guī)模達(dá)到495.2億元；隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的逐步推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)安全作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要保障，其投入將持續(xù)增加，預(yù)計(jì)到2021年網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到926.8億元。

　　網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)機(jī)遇也帶來(lái)了較多參與者，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈。隨著網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的快速發(fā)展，會(huì)吸引更多的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)軍政企網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，公司將可能面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，奇安信除了面臨著老東家360的競(jìng)爭(zhēng)外，與該領(lǐng)域的老牌企業(yè)在營(yíng)收規(guī)模上仍有一定差距。以2019年為例，2019年啟明星辰(41.550, -0.33, -0.79%)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.9億，凈利潤(rùn)6.88億，最新市值408.9億；深信服(225.320, 0.15, 0.07%)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.9億元，凈利潤(rùn)7.59億，最新市值997.4億；美亞柏科(22.020, -0.08, -0.36%)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.7億元，凈利潤(rùn)2.9億元，最新市值188.3億；綠盟科技(22.540, -0.61, -2.63%)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.7億，凈利潤(rùn)2.27億，最新市值191.5億。

　　由此對(duì)于奇安信來(lái)說(shuō)，如何在強(qiáng)手林立中保持優(yōu)勢(shì)勝出，是一個(gè)長(zhǎng)期的挑戰(zhàn)。

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