近日，國邦醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國邦醫(yī)藥”）向中國證監(jiān)會(huì)遞交了招股書，擬主板上市募資27.61億元，計(jì)劃發(fā)行總數(shù)不超過11875萬股，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于10%。

　　據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，國邦醫(yī)藥成立于1996年3月，以動(dòng)物飼料添加劑起家，目前有動(dòng)物保健品和醫(yī)藥產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)板塊。官網(wǎng)顯示，國邦醫(yī)藥以原料藥業(yè)務(wù)為核心，是全球大環(huán)內(nèi)酯類和喹諾酮類原料藥的主要制造商和供應(yīng)商。

　　但就在上市前夕，公司仍然存在眾多問題。譬如公司業(yè)績(jī)水漲船高，毛利率卻逐漸下滑；第一大客戶還是供應(yīng)商；公司及下屬子公司環(huán)保、安全生產(chǎn)處罰亦不斷；最令市場(chǎng)詬病的是公司大量引入外部投資者，突擊低價(jià)入股。

　　毛利率下滑，嚴(yán)重低于同行

　　國邦醫(yī)藥主要從事醫(yī)藥及動(dòng)物保健品領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中醫(yī)藥板塊涵蓋原料藥、關(guān)鍵醫(yī)藥中間體及制劑，動(dòng)物保健品板塊涵蓋動(dòng)保原料藥、動(dòng)保添加劑及制劑。

　　2017—2019年，國邦醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為29.05億元、32.79億元和38.02億元，凈利潤(rùn)分別為3.91億元、4.83億元和4.94億元。

　　展開來看，醫(yī)藥板塊和動(dòng)物保健品是公司的兩大收入來源，報(bào)告期內(nèi)，醫(yī)藥板塊貢獻(xiàn)營(yíng)收最大，分別占比為75.40%、74.80%、72.75%；動(dòng)物保健品板塊則貢獻(xiàn)營(yíng)收24.60%、25.20%、27.25%。

　　2019年，國邦醫(yī)藥營(yíng)收雖較2018年增長(zhǎng)15.95%，但凈利潤(rùn)較2018年卻僅增長(zhǎng)2.28%，凈利潤(rùn)增速相對(duì)較低，且與營(yíng)業(yè)收入增速并不匹配，其根本原因是毛利率出現(xiàn)下滑。

　　根據(jù)《每日財(cái)報(bào)》的統(tǒng)計(jì)，2017—2019年，國邦醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.91%、29.62%和25.83%，2019年較2018年下滑3.79個(gè)百分點(diǎn)，公司兩大業(yè)務(wù)線毛利率都產(chǎn)生了較大波動(dòng)，醫(yī)藥板塊毛利率為29.10%，下降3． 41%；動(dòng)物保健品板塊則為17.11%，下降3.94%。

　　另一方面，報(bào)告期內(nèi)國邦醫(yī)藥同行可比公司綜合毛利率均值分別為34.97%、36.72%和36.9%，國邦醫(yī)藥的綜合毛利率遠(yuǎn)低于同行，且差距日益加大。2019年，國邦醫(yī)藥的綜合毛利率低于同行均值11.07%。

　　研發(fā)投入不足，第一大客戶也是供應(yīng)商

　　事實(shí)上，毛利率不及同行并且逐年走低或許與公司不注重研發(fā)有關(guān)系。在過去較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，我國制藥企業(yè)創(chuàng)新能力不足，主要以低技術(shù)附加值的簡(jiǎn)單仿制藥為主，高技術(shù)附加值的藥品占比很低，使得國內(nèi)企業(yè)的利潤(rùn)空間較小。

　　國際大型制藥企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率一般維持在15%—20%，而國內(nèi)制藥企業(yè)這一比重普遍不超過10%，處于較低水平。

　　與國內(nèi)同行比較，國邦醫(yī)藥的研發(fā)費(fèi)用率也明顯低于同行可比公司均值，2017—2019年，國邦醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用率分別為3.26%、3.15%和3.27%，而同行可比公司均值分別為4.38%、4.27%和4.61%。

　　如果因研發(fā)投入不足制約了向高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品領(lǐng)域延伸，產(chǎn)品技術(shù)水平低，無法及時(shí)跟上和滿足市場(chǎng)需求，未來國邦醫(yī)藥將面臨持續(xù)創(chuàng)新能力不足的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而喪失技術(shù)和市場(chǎng)地位。

　　除研發(fā)投入不足外，國邦醫(yī)藥還存在客戶和供應(yīng)商重合問題，第一大客戶也是第二大供應(yīng)商。

　　招股書顯示，本立科技是公司的第一大客戶，本立科技主要從事醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥中間體、新材料中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是喹諾酮關(guān)鍵中間體細(xì)分行業(yè)的知名生產(chǎn)商。

　　2017年-2019年，國邦醫(yī)藥向本立科技的銷售收入從4807萬上升至8832萬。與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)國邦醫(yī)藥向本立科技的采購金額分別達(dá)到1.30億元、1.58億元和2.16億元，本立科技則連續(xù)三年穩(wěn)坐國邦醫(yī)藥第二大供應(yīng)商的位置。

　　兩家公司在業(yè)務(wù)上有相似之處，既是供應(yīng)商又是客戶，因此外界也有一種聲音質(zhì)疑國邦醫(yī)藥向本立科技的采購和銷售活動(dòng)是左手倒右手。

　　新股東突擊“五折”入股，一周獲利近5億

　　招股書披露的信息顯示，國邦醫(yī)藥在IPO之前歷經(jīng)了多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資行為，而突擊引入的14名戰(zhàn)略投資者存在低價(jià)入股的嫌疑。

　　國邦醫(yī)藥成立于1996年，由新昌大眾、原宜經(jīng)貿(mào)、飼料公司、美國富比聯(lián)合成立，為中外合資企業(yè)。2019年美國富比將其持有的25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給裕邦投資，公司轉(zhuǎn)為內(nèi)資企業(yè)。

　　2019年8月16日，裕邦投資將其持有的19.74%股權(quán)以3.75億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給浙民投生物，將其持有的5.2633%股權(quán)以1億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給絲路基金。以本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格測(cè)算，國邦醫(yī)藥估值約為19億元。

　　浙民投生物與絲路基金都是浙民投參股的子公司，而在受讓股權(quán)一周之后，也就是2019年8月23日，浙民投便將其所持全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給浙民投恒久等14名戰(zhàn)略投資者股東。

　　但據(jù)其他股東入股價(jià)格測(cè)算，國邦醫(yī)藥的估值遠(yuǎn)不止19億元。閏土股份(9.960, 0.01, 0.10%)于2019年第三季度發(fā)布公告，子公司閏土錦恒投資合伙企業(yè)（有限合伙）以自有資金投資國邦醫(yī)藥5000萬元，持有公司1.3158%股權(quán)。

　　據(jù)此計(jì)算，國邦醫(yī)藥估值保守為40億元左右，如果這一估值是公司公允價(jià)值，那浙民投相當(dāng)于幾乎以半價(jià)拿到了國邦醫(yī)藥的股權(quán)。

　　招股書顯示，在引入上述戰(zhàn)略股東時(shí)，投資者合計(jì)支付9.5億元，這也意味著，僅用了一周時(shí)間，浙民投便通過倒買倒賣的形式，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給多家戰(zhàn)略股東，獲利4.75億元。

　　按照本次公司預(yù)計(jì)將發(fā)行不超過11875 萬股，募集資金27億元來看，國邦醫(yī)藥估值超百億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)估值。因此上述交易被質(zhì)疑涉嫌利益輸送。但遺憾的是針對(duì)上述問題，公司并未給出正面回應(yīng)。