在上網(wǎng)已經(jīng)成為每一個現(xiàn)代人生活中不可或缺一部分的當下，數(shù)據(jù)電纜作為寬帶接入網(wǎng)的傳輸媒體，已經(jīng)進入千家萬戶。相比光纜和光纖，數(shù)據(jù)電纜具有制造成本較低、結構簡單、便于網(wǎng)絡升級等優(yōu)點，目前應用較為普遍。

　　近日，主營數(shù)據(jù)電纜的浙江兆龍互連科技股份有限公司（下稱兆龍互連）向證監(jiān)會遞交了招股說明書，擬向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。

　　兆龍互連是專業(yè)從事數(shù)據(jù)電纜、專用電纜和連接產(chǎn)品設計、制造與銷售的高新技術企業(yè)。2016年度、2017年度、2018年度以及2019年1—3月（下稱報告期），該公司來自于數(shù)據(jù)電纜的收入占主營業(yè)務收入的比重均超過93%。

　　根據(jù)傳輸頻率，數(shù)據(jù)電纜分為五類、超五類、六類、超六類、七類、超七類以及八類等多種類別。隨著類別的提升，產(chǎn)品傳輸速率、近端串音、衰減等性能參數(shù)也隨之提升。報告期內，兆龍互連營業(yè)收入以六類及以下數(shù)據(jù)電纜為主，占主營業(yè)務收入的比例達85%左右。通過本次發(fā)行，該公司擬募集資金4.29億元，募集資金的近一半將用于年產(chǎn)35萬公里數(shù)據(jù)電纜擴產(chǎn)項目。

　　此外，其來自境外的主營業(yè)務收入占比較高，分別為69.31%、60.93%、59.61%、59.36%。本次發(fā)行前，姚金龍通過直接或間接方式合計持有發(fā)行人股份比例為55.80%，為兆龍互連的實際控制人。

　　《投資時報》研究員查閱該公司招股書注意到，報告期內，兆龍互連在盈利能力和現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，但也存在2017年增收不增利，關聯(lián)交易存疑、募集資金用途或不合理等情況。

　　2017年增收不增利

　　報告期內，兆龍互連營業(yè)收入分別為7.11億元、9.44億元、11.50億元以及2.19億元，保持增長趨勢。2017年度以及2018年度分別較上年增長32.92%以及21.72%。凈利潤分別為5321.31萬元、3387.82萬元、7243.24萬元以及1036.74萬元，2016年度至2018年度凈利潤復合增長率為16.67%。

　　盡管今年業(yè)績維持增長，但可以看到，在2017年公司營業(yè)收入同比增加32.92%的基礎上，同年其凈利潤卻同比下降36.33%。對此招股書給出的解釋為：一方面公司因員工激勵于2017年度計提了股份支付1422.90萬元；另一方面系因美元匯率波動導致財務費用中匯兌損益波動所致。兆龍互連2017年度財務費用中匯兌損失為728.00萬元，而2016年相關匯兌收益為769.42萬元。

　　《投資時報》研究員注意到，報告期內，該公司來源于境外的收入約占營業(yè)收入60%，數(shù)值較高，受匯率波動影響較大，其是否采用了相應的金融工具，鎖定匯率波動風險，減少匯率波動對企業(yè)日常經(jīng)營的影響？截至發(fā)稿，兆龍互連并沒有對此予以回復。

　　除此之外，觀察招股書《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，營業(yè)成本上升也是導致公司凈利潤走低的原因之一。2017年該公司營業(yè)成本同比增長了36.30%，高于營業(yè)收入增長比例。

　　數(shù)據(jù)電纜具有“料重工輕”的特點，其原材料包括半導體材料、護套料、絕緣料、輔材等，而其中的導體材料（主要為銅）成本占產(chǎn)品成本的比例達到58%以上，銅材價格的波動將直接影響產(chǎn)品成本。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，銅現(xiàn)貨價格從2016年年初開盤價36250元/噸，在2017年10月份達到高點56080元/噸，增長了54.70%。

　　雖然發(fā)行人的產(chǎn)品定價模式主要為銅價聯(lián)動模式，即合同上不約定終銷售價格，而按基準銅價作為主要定價原則，具體供貨時的價格在合同約定的定價原則的基礎上，根據(jù)銅材等原材料的市場價格變動情況進行相應地調整。這種模式下，原材料價格波動風險被大幅轉移給下游客戶。但銅等主要原材料價格大幅波動，仍會影響下游客戶需求、銷售采購環(huán)節(jié)的銅價價差等，從而影響發(fā)行人收入、成本和利潤。

　　研發(fā)費用增加也在一定程度上影響了公司的凈利潤。2017年，該公司研發(fā)費用同比增長48.98%，遠高于營收增長率。這主要是由于這一時期用于研發(fā)的直接投入增加較多。

　　同時，對于公司的研發(fā)費用，招股書顯示，截至2019年3月末，兆龍互連研發(fā)及技術人員已達到186人，而同期研發(fā)人員工資卻僅有239.49萬元，平均每名研發(fā)人員每月工資僅有4291元，這顯然與江浙地區(qū)研發(fā)人員的工資水平難以匹配。

　　德清農(nóng)商行向兆龍互連提供貸款情況（單位：萬元）


　　數(shù)據(jù)來源：兆龍互連招股書

　　關聯(lián)交易存疑

　　近兩年，兆龍互連發(fā)生了多起關聯(lián)交易。

　　為避免同業(yè)競爭，2018年9月，德清百盛以房屋建筑物、土地使用權及生產(chǎn)經(jīng)營設備出資的方式，認購兆龍互連新增股份187.50萬股；同時，德清百盛將其擁有的庫存材料轉讓給兆龍互連子公司——兆龍高分子。目前德清百盛持有發(fā)行人股份比例為2.04%。

　　《投資時報》研究員查閱招股書注意到，德清百盛股東朱國良、朱樹范為父子關系，而朱國良與姚金龍為連襟。

　　對于此次關聯(lián)交易，招股書并沒有對交易價格的合理性予以說明。

　　另外一起關聯(lián)交易為2017年10月26日，兆龍有限（兆龍互連前身）將其持有的德清農(nóng)商行2472.54萬股股份（占德清農(nóng)商行股份總數(shù)的3.058%）轉讓給兆龍網(wǎng)絡（兆龍互聯(lián)控股股東兆龍控股100%持股公司），作價每股2.57元，合計總價約6355萬元。


　　此外，招股書顯示，兆龍互連本次募集資金的47.92%將用于年產(chǎn)35萬公里數(shù)據(jù)電纜擴產(chǎn)項目。這35萬公里數(shù)據(jù)電纜中的近60%為超五類及六類數(shù)據(jù)電纜。

　　招股書中提到，報告期內雖然六類及以下數(shù)據(jù)電纜下游需求較為穩(wěn)定，各期間銷售收入占主營業(yè)務收入比達到88.55%、87.38%、85.20%、83.29%，但銷售占比呈逐年下降趨勢；超六類及以上電纜各期間銷售收入占比為7.77%、8.76%、10.18%、10.29%，占比逐年提升。

　　據(jù)了解，該年產(chǎn)35萬公里數(shù)據(jù)電纜擴產(chǎn)項目建設周期為三年。目前5G技術方興未艾，公司如何保證三年后超五類和六類電纜還能擁有如此大的市場需求？是否會發(fā)生項目建成時，市場需求已將轉變的情況？公司將如何應對？對于這些問題，或許兆龍互連需要認真思考。