南華期貨前身為浙江南華期貨經(jīng)紀有限責任公司,系由浙江華電房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和杭州華能聯(lián)合開發(fā)公司于1996年共同投資組建。歷經(jīng)7次股權轉讓與5次增資,目前南華期貨控股股東為橫店集團控股有限公司,持股比例83.35%,注冊資本為1.5億元。
據(jù)了解,南華期貨實際控制人是橫店社團經(jīng)濟企業(yè)聯(lián)合會,其直接持有橫店控股70%的股權。而橫店控股目前已經(jīng)有英洛華、普洛藥業(yè)、橫店東磁、得邦照明、橫店影視等五家上市公司,業(yè)務橫跨影視、醫(yī)藥、金融等多個領域。若南華期貨完成上市,將成為“橫店系”的又一上市公司。但從南華期貨近幾年的營收情況來看,上市之路注定不平坦。
招股書顯示,在2015-2017年,南華期貨的營業(yè)收入分別為8.89億元、7.77億元和20.42億元。對2017年在營收成績上的大幅增長,南華期貨表示,為“公司‘其他業(yè)務收入’科目中風險管理業(yè)務涉及的貿易收入與該類業(yè)務涉及的支出同步波動所致,對利潤影響較小”。減去“其他業(yè)務收入”后,南華期貨在2017年的營收約為7.42億元,在報告期內出現(xiàn)了營收下滑。
從收入結構上看,南華期貨的利潤主要來源于期貨經(jīng)紀業(yè)務收入(包括了期貨經(jīng)紀手續(xù)費、交易所減收手續(xù)費和保證金利息收入),在2015-2017年,公司期貨經(jīng)紀業(yè)務收入分別為5.45億元、5.85億元和5.5億元,占各年的實際總營收比例為61.3%、75.2%和74.12%。
按照成交額計算,南華期貨在境內期貨經(jīng)紀業(yè)務市場占有率從2015年的2.99%降至2017年1.57%。對此,南華期貨在招股書中表示,對期貨市場高度依賴的盈利模式導致公司自身抵御風險的能力較弱,仍面臨市場占有率下滑的風險。
作為影響經(jīng)紀業(yè)務收入的手續(xù)費率也在不斷下降,據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計,期貨行業(yè)整體的平均手續(xù)費率已從2011年的0.342%下滑至2015年0.105%,2016雖有所反彈,但整體仍然呈下降趨勢。
上述某大型期貨公司負責人對時代周報記者表示:“行業(yè)在價格上的競爭造成手續(xù)費率下降,這與證券行業(yè)是一致的。”
值得一提的是,期貨交易所對期貨公司減收手續(xù)費帶來的收入,在南華期貨的手續(xù)費收入占比在報告期內中出現(xiàn)了逐年提升,從2015年的20.74%提升至2016年37.57%,2017年占比達到了52.98%。
“交易所減收手續(xù)費的評價標準中有一定的價值導向,會依據(jù)市場不斷變動。”上述期貨公司的負責人解釋到,“交易所會向產(chǎn)業(yè)服務做得好或期待活躍的品種傾斜,有引導行業(yè)發(fā)展的作用,與公司的交易量交割量沒有直接聯(lián)系”。
“靠天吃飯”的模式很難贏得資本市場的青睞,這點在證券板塊上就有所體現(xiàn)。截至4月20日,券商板塊估值PB 為1.51,接近歷史低位。深圳某上市券商人士曾向時代周報記者表示自家公司估值太低,“依賴市場行情變動的營收情況,很不穩(wěn)定,盈或虧一眼就能看清”。
創(chuàng)新遇難
近幾年來,南華期貨似乎也想擺脫“靠天吃飯”的宿命。在其2015年披露的招股書中,南華期貨就將推動經(jīng)紀業(yè)務轉型、持續(xù)拓展投資咨詢業(yè)務、積極發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務作為主要發(fā)展戰(zhàn)略。
而截至去年年末,南華期貨在貢獻營收的投資收益、公允價值變動收益、匯兌損溢、資產(chǎn)處置收益、其他業(yè)務收入與其他收益上,分別實現(xiàn)營收-0.36億元、1.41億元、0.018億元、0.02億元、0.28億元、0.14億元,分別在總營收的-4.69%、18.48%、0.24%、0.27%、3.67%和1.79%。
其中,投資收益出現(xiàn)的虧損主要受股票投資收益的影響。去年,南華期貨在股票投資收益方面出現(xiàn)了1.79億元的大額虧損,且在其自有資金參與子公司南華資本的資產(chǎn)管理計劃也頻頻出現(xiàn)虧損。
南華期貨對此解釋為“公司開展定價服務業(yè)務時,為對沖風險敞口而產(chǎn)生的投資。虧損已經(jīng)由場外衍生品交易產(chǎn)生的投資收益及公允價值變動得到彌補。”
而資產(chǎn)管理業(yè)務作為南華期貨的五大主要業(yè)務之一,發(fā)展并不順暢。其資產(chǎn)管理業(yè)務客戶數(shù)從2015年的259個下降至2016年123個,截至2017年年末僅為44個,管理資產(chǎn)規(guī)模在2017年減少至60.43億元,較2016年同期降幅近60%。
2017年以來,在資管業(yè)務整體處于“去通道”的背景下,管理規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)量均較2016年明顯縮水。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,截至去年12月,期貨公司資管業(yè)務管理資產(chǎn)規(guī)模2458億元,較2016年底的2792億元減少334億元。
“排名靠前的公司的利潤主要來源于風險子公司、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務,現(xiàn)在創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展比較滯后的公司自然缺乏競爭力,而來自監(jiān)管的因素對發(fā)展滯后的公司影響更大。”上述期貨公司的負責人告訴時代周報記者。
在上述報告期內,南華期貨凈利潤分別位0.81億元、1.6億元和1.94億元,凈資本分別為11.05億元、12.89億元、11.59億元。據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計,南華期貨2016年在凈利潤與凈資本兩項指標上分別位列行業(yè)的第18與第11,在行業(yè)排名中與第一梯隊尚有距離。在南華期貨招股書中,將未來三年內的發(fā)展戰(zhàn)略目標定為實現(xiàn)“以衍生品服務為核心的金融服務集團”。
目前,在證監(jiān)會排隊的四家擬上市期貨公司都存在業(yè)務模式單一、過度依賴經(jīng)紀業(yè)務的情況。據(jù)中期協(xié)刊發(fā)的《2016年度期貨公司財務信息》顯示,瑞達期貨在2016年凈利潤為2.20億元,排名第5,盈利能力稍強;南華期貨排名第18;弘業(yè)期貨以0.78億元的凈利潤排名第2;金瑞期貨在2016年僅實現(xiàn)凈利潤0.55億元,排名第33。
“目前大多期貨公司是通過股東或控股股東實現(xiàn)資產(chǎn)上市,因為有集團或母公司的協(xié)作更利于期貨公司發(fā)展。” 上述期貨公司負責人分析表示。在期貨公司披露的招股書中,增設子公司和營業(yè)網(wǎng)點、兼并收購是重要的募資用途。