可是，經(jīng)過深入研究，我們發(fā)現(xiàn)在嘉元科技的招股書中主要存在以下問題：研發(fā)投入占比低，且逐年下降，核心技術(shù)人員學(xué)歷較低；公司高技術(shù)產(chǎn)品4.5μm產(chǎn)品目前還只是立項，與國外企業(yè)產(chǎn)品有巨大差距；第一大客戶寧德時代新能源科技股份有限公司（以下簡稱：寧德時代，證券代碼：300750.SZ）（CATL）和第二大客戶寧德新能源科技有限公司（以下簡稱：寧德新能源）（ATL）收入占比較大，對寧德系有重大依賴，未來新能源汽車及鋰電池發(fā)展存重大風(fēng)險；單位電費及運費與收入增長不匹配，業(yè)務(wù)真實性存疑。

據(jù)嘉元科技招股書披露，2016 -2018年度，研發(fā)投入分別為2,421.57萬元、2,383.12萬元、3,826.67萬元，從研發(fā)投入金額看，2018年度有一定程度增加，但是從研發(fā)投入占營業(yè)收入比例看，2016 -2018年度分別為5.78%、4.21%、3.32%，成明顯下降趨勢，且2018年的3.32%在科創(chuàng)板企業(yè)中處于較低水平（科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)不低于15%）。

我們再來看看公司的研發(fā)團(tuán)隊，據(jù)嘉元科技招股書披露，公司核心技術(shù)人員劉少華、王俊鋒、王崇華3人，劉少華現(xiàn)任公司常務(wù)副總經(jīng)理，1964 年出生，企業(yè)管理專業(yè)，大專學(xué)歷；王俊鋒現(xiàn)任公司副總經(jīng)理，1970 年出生，化工專業(yè)，大專學(xué)歷；王崇華現(xiàn)任公司技術(shù)部部長、總經(jīng)理助理，1981 年出生，本科學(xué)歷，工程師，曾任職于韶關(guān)市特惠連鎖超市公司、廣州銘信家居服務(wù)公司等不相關(guān)行業(yè)公司。從核心技術(shù)團(tuán)隊來看，即有企業(yè)管理的，又有化工專業(yè)的，還有與行業(yè)不相關(guān)超市家居公司任職的工程師，很難想象公司的產(chǎn)品與國外同行業(yè)企業(yè)如何競爭。

我們再來看下公司的具體產(chǎn)品，目前主要產(chǎn)品為6μm 極薄鋰電銅箔，國內(nèi)同行上市公司諾德投資股份有限公司（以下簡稱：諾德股份，證券代碼：600110.SH），在國內(nèi)動力鋰電銅箔領(lǐng)域的市場占有率超過30%，其技術(shù)水平一定程度代表著國內(nèi)主流鋰電銅箔廠商的技術(shù)先進(jìn)程度，2018 年諾德股份加大了6μm 銅箔的生產(chǎn)，2018年度銅箔產(chǎn)品收入19.6億，不斷提升公司在同行業(yè)市場領(lǐng)先地位。其他如上市公司廣東超華科技股份有限公司（以下簡稱：超華科技，證券代碼：002288.SZ）、靈寶華鑫銅箔有限責(zé)任公司都可以生產(chǎn)6μm 極薄鋰電銅箔，有些甚至可以生產(chǎn)5μm 極薄鋰電銅箔。因此，嘉元科技國內(nèi)競爭對手并不少，且產(chǎn)品沒有明顯優(yōu)勢。

公司與國外企業(yè)的產(chǎn)品依然有一定差距：

由上表可知，古河電氣、LS 美創(chuàng)和三井礦業(yè)主要集中在極薄銅箔領(lǐng)域，核心技術(shù)指標(biāo)優(yōu)勢是厚度更薄；JX 日礦的產(chǎn)品更偏重于高耐熱、高柔韌度和高強度等性能；公司高性能銅箔厚度較境外先進(jìn)企業(yè)更厚，同等厚度的銅箔單位面積質(zhì)量、抗拉強度和延伸率等技術(shù)指標(biāo)較境外先進(jìn)企業(yè)相比存在一定差距。

此外，在更尖端產(chǎn)品方面，據(jù)嘉元科技招股書披露，目前公司內(nèi)部于2019 年1 月對4.5μm 極薄銅箔項目進(jìn)行立項，利用日本先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，通過改變原有的磨輥工藝技術(shù)、對生箔設(shè)備進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級。由此可見，利用的是日本的先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備，公司只是在工藝技術(shù)方面進(jìn)行優(yōu)化和升級。與國內(nèi)競爭對手相比，根據(jù)諾德股份2018 年年度報告，諾德股份已研制成功更有技術(shù)含量的4μm 鋰電銅箔，并實現(xiàn)了終端試用。

據(jù)嘉元科技招股書披露，第一大客戶寧德時代和第二大客戶寧德新能源收入占比較大，對寧德系有重大依賴。2016 -2018年度，對寧德系（包括CATL和ATL）實現(xiàn)銷售收入占公司營業(yè)收入的比例分別為47.11%、52.02%、55.06%，其中對寧德時代銷售占比分別為30.94%、27.23%、37.41%，呈逐年上升趨勢。

此外，查閱寧德時代年度報告，我們發(fā)現(xiàn)，作為寧德時代的供應(yīng)商，公司向?qū)幍聲r代銷售額明顯高于寧德時代本身營業(yè)收入增長幅度，業(yè)務(wù)合理性存疑。從數(shù)據(jù)可以看出，2017年寧德時代營業(yè)收入增長34.4%，而同期公司向?qū)幍聲r代銷售額確增長107.30%，遠(yuǎn)大于寧德時代營業(yè)收入增長；2018年則更為夸張，寧德時代營業(yè)收入增長48.08%，而同期公司向?qū)幍聲r代銷售額確增長207.32%，幾乎增長2倍。

眾所周知，國內(nèi)新能源補貼政策將在今年迎來大幅退坡，但目前具體政策仍未公布，據(jù)稱國補下降，地補取消，直至2021年補貼全部退出。針對未來補貼退出的計劃，上汽集團(tuán)董事長陳虹曾表示，我國新能源汽車目前仍以政策驅(qū)動為主，市場驅(qū)動力不夠強。到2020年購置補貼取消后，若無其他政策跟進(jìn)，由于新能源汽車購置成本大幅上漲，很可能導(dǎo)致中國新能源汽車市場出現(xiàn)40%左右的“斷崖式”下滑，特別是純電動汽車受到的沖擊更大，市場份額可能下滑50%左右。乘聯(lián)會所統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，4月份新能源汽車實現(xiàn)了9.1萬輛的批發(fā)量，環(huán)比下滑17%。隨著新能源汽車銷量的下滑，作為上有的國內(nèi)電池廠商的日子也不好過，目前也就寧德時代和比亞迪兩大巨頭出貨量較為穩(wěn)定，其他電池廠家業(yè)績一般，資金鏈較為緊張。

此外，氫能源電池對于鋰電池的挑戰(zhàn)和代替，也一直是行業(yè)中的巨大風(fēng)險。氫能源等新能源還可能替代鋰離子動力電池，鋰離子動力電池屬于鋰離子電池的一個重要分支，主要應(yīng)用于純電動汽車上，而由于純電動汽車易出現(xiàn)續(xù)航能力弱和能量補給慢等問題，而氫作為動力來源應(yīng)用的氫燃料電池汽車，則可克服了現(xiàn)有純電動汽車的上述痛點。由于未來技術(shù)革新的發(fā)生具有較大不確定性，如果氫燃料電池核心技術(shù)有了突破性進(jìn)展，不排除替代鋰離子動力電池，而公司因?qū)π庐a(chǎn)品研發(fā)失敗等不能及時供應(yīng)與之匹配的新產(chǎn)品，將對公司的市場地位和盈利能力產(chǎn)生不利影響。

基于新能源汽車及鋰電池未來的不確定性，公司未來業(yè)績也存在一定不確定因素，受補貼政策及技術(shù)革新影響，公司未來可能回有不確定性。

據(jù)嘉元科技招股書披露，公司使用的主要能源為電力，報告期內(nèi)，公司生產(chǎn)用電力能源采購情況如下：

2016 -2018年度，公司單位耗電量分別為8,217.52 度/噸、7,992.25 度/噸和7,909.02度/噸，呈逐年下降趨勢。同時電費單價（元/度）--不含稅價由2016年0.51（元/度）下降到2018年0.41（元/度）。根據(jù)常理，電費單價（元/度）--不含稅價每年不會有較大的變動，但嘉元科技單位耗電量和電費單價都呈下降趨勢，對比產(chǎn)能及產(chǎn)量真實性存在一定質(zhì)疑。

再來看單位運費情況，公司2016 -2018年度各期平均運費情況：

平均運費由2017年919.12元/噸下降到2018年813.4元/噸，降幅達(dá)到11.50%。目前運輸行業(yè)在油費、路費及人工上漲的情況下，平均運費的下降也與運輸行業(yè)實際情況相反，也有違常理，需要企業(yè)進(jìn)一步解釋，并提醒投資者關(guān)注。