每次坐高鐵檢票進(jìn)站的時候，總會聽到一個妹紙的聲音：請?zhí)ь^。當(dāng)風(fēng)云君激動地抬起頭來張望的時候，并沒有看到妹紙，只是在鏡頭里看到自己日漸膨脹的臉龐和一股蛋蛋地憂傷。

隨著人工智能技術(shù)的飛速發(fā)展，掃臉進(jìn)門，刷臉支付，這些以前只會在電影中出現(xiàn)的橋段正迅速闖入我們的生活，給我們帶來便利和驚喜。

人工智能的應(yīng)用技術(shù)主要包括語音類技術(shù)、視覺類技術(shù)、自然語言處理類技術(shù)和基礎(chǔ)硬件等。其中，機(jī)器視覺作為一種基礎(chǔ)功能性技術(shù)，是機(jī)器人自主行動的前提。在人工智能領(lǐng)域，機(jī)器視覺在市場份額中也占據(jù)最重要的部分。在中國人工智能市場，機(jī)器視覺占據(jù)30%以上的份額。

風(fēng)云君今天要跟大家聊的天準(zhǔn)科技，就是一家專注于機(jī)器視覺核心技術(shù)，提供各類工業(yè)視覺裝備產(chǎn)品的公司。

一、主營業(yè)務(wù)分析

蘇州天準(zhǔn)科技股份有限公司成立于2009年，實(shí)際控制人徐一華。2015年8月在新三板掛牌上市，廝混了兩年多，于18年1月摘牌。

目前，公司成為科創(chuàng)板首批三家過會的企業(yè)之一。那么這家公司到底有何過人之處呢，我們先來了解一下公司的主營業(yè)務(wù)。

天準(zhǔn)科技的主要產(chǎn)品為工業(yè)視覺裝備，包括精密測量儀器、智能檢測裝備、智能制造系統(tǒng)、無人物流車等。產(chǎn)品功能涵蓋精密尺寸檢測、表面缺陷檢測、自動化生產(chǎn)裝配、智能倉儲和物流等工業(yè)領(lǐng)域各個環(huán)節(jié)。

公司所處行業(yè)為機(jī)器視覺行業(yè)，機(jī)器視覺技術(shù)是實(shí)現(xiàn)設(shè)備精密控制、智能化、自動化的有效途徑和實(shí)現(xiàn)計算機(jī)集成制造的基礎(chǔ)技術(shù)之一，堪稱現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)和智能制造的“機(jī)器眼睛”。

公司在工業(yè)領(lǐng)域的具體應(yīng)用和形成的產(chǎn)品為工業(yè)視覺裝備，屬于高端裝備領(lǐng)域中的智能制造。

（一）行業(yè)狀況和主要競爭對手

隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展和社會生產(chǎn)效率的不斷提高，工業(yè)自動化生產(chǎn)的需求開始爆發(fā)，這就導(dǎo)致機(jī)器視覺技術(shù)的崛起。

通常人眼無法連續(xù)、穩(wěn)定地完成那些帶有高度重復(fù)性和高度精確性地工作，由此技術(shù)人員開始不斷探索利用光電成像系統(tǒng)采集檢測對象的圖像，將計算機(jī)的快速性、可重復(fù)性，與人眼視覺的高度智能化和抽象能力相結(jié)合，由此產(chǎn)生了機(jī)器視覺的概念。

改革開放之后，由于我國工業(yè)化進(jìn)程一路高歌猛進(jìn)，自90年代末開始，機(jī)器視覺技術(shù)開始崛起。隨著我們國家從制造大國邁向制造強(qiáng)國，中國目前已成為世界機(jī)器視覺發(fā)展最活躍的地區(qū)之一。

根據(jù)中國機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟統(tǒng)計，2015-2017年，機(jī)器視覺行業(yè)快速增長，銷售額年均復(fù)合增長率達(dá)到36.4%，遠(yuǎn)高于同期中國GDP增長率。

與此同時，機(jī)器視覺產(chǎn)品的應(yīng)用范圍也逐步擴(kuò)大，由起初的半導(dǎo)體和消費(fèi)電子行業(yè)，擴(kuò)展到汽車制造、光伏半導(dǎo)體等領(lǐng)域，在交通、機(jī)器人等行業(yè)也有大量應(yīng)用。

從全球范圍看，由于下游消費(fèi)電子、汽車、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，主要國家的工業(yè)自動化水平穩(wěn)步提升，機(jī)器視覺在傳統(tǒng)行業(yè)中的滲透率不斷提升且不斷開辟新的應(yīng)用領(lǐng)域和場景，全球機(jī)器視覺市場規(guī)模呈快速增長之趨勢，根據(jù)國外調(diào)研機(jī)構(gòu)Markets and Markets的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011年-2017年，全球機(jī)器視覺市場規(guī)模持續(xù)增長，2017年已突破80億美元。

隨著我國工業(yè)智能化水平不斷提升以及國家促進(jìn)高端裝備制造及智能化生產(chǎn)政策的出臺等因素，中國機(jī)器視覺市場需求在近年來持續(xù)增長，根據(jù)相關(guān)研究報告，2011年至2017年，我國機(jī)器視覺行業(yè)市場規(guī)模從10.8億元增長至80億元，年均復(fù)合增長率近40%。

天準(zhǔn)科技在這個行業(yè)內(nèi)主要競爭對手包括康耐視、基恩士、海克斯康等國外知名企業(yè)，國內(nèi)上市公司中目前尚未出現(xiàn)以機(jī)器視覺為核心技術(shù)或與公司主營業(yè)務(wù)相同的企業(yè)。

康耐視是機(jī)器視覺行業(yè)全球領(lǐng)先的企業(yè)，18財年營收55.34億。其產(chǎn)品除視覺系統(tǒng)外還包括視覺傳感等上游產(chǎn)品，與天準(zhǔn)科技的產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈的位置有所差異，市場地位及知名度高于天準(zhǔn)科技。

基恩士是機(jī)器視覺行業(yè)全球領(lǐng)先的企業(yè)，18財年營收規(guī)模314.38億。這家公司在產(chǎn)業(yè)鏈上布局全面，產(chǎn)品除視覺系統(tǒng)外還包括視覺傳感等上游產(chǎn)品，與天準(zhǔn)科技的產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈的位置有所差異，其測量儀器、影像系統(tǒng)產(chǎn)品與天準(zhǔn)科技的精密測量儀器和智能檢測裝備具有一定相似性和可比性，市場地位及知名度高于天準(zhǔn)科技。

?？怂箍翟诰軠y量領(lǐng)域具有全球領(lǐng)先的行業(yè)地位，銷售規(guī)模較大，2017財年營收規(guī)模將近270億。海克斯康主要產(chǎn)品為各種固定式測量系統(tǒng)、復(fù)合式影像測量系統(tǒng)、在機(jī)測量系統(tǒng)、便攜式測量系統(tǒng)等，其中復(fù)合式影像測量儀與天準(zhǔn)科技精密測量儀器有所相似，是天準(zhǔn)科技的主要競爭對手之一。

（二）主營產(chǎn)品

天準(zhǔn)科技旗下主要有四大產(chǎn)品：精密測量儀器、智能檢測裝備、智能制造系統(tǒng)、無人物流車。

1、精密測量儀器

精密測量儀器是機(jī)器視覺技術(shù)在工業(yè)檢測場景中的落地應(yīng)用，是一種對工業(yè)零部件進(jìn)行高精度尺寸檢測的專業(yè)設(shè)備，除了廣泛應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域的各個細(xì)分行業(yè)外，也廣泛應(yīng)用于各級計量機(jī)構(gòu)院所的量值傳遞及量值溯源，及國防軍工、航空航天等科研單位的精密檢測。

天準(zhǔn)科技的產(chǎn)品最高檢測精度達(dá)到0.3微米的國際先進(jìn)水平，填補(bǔ)了國內(nèi)空白，打破了國外壟斷，不僅實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)市場銷量領(lǐng)先，也具備了與國際知名巨頭?？怂箍岛突魇客惍a(chǎn)品全面競爭的實(shí)力，實(shí)現(xiàn)該領(lǐng)域產(chǎn)品自主創(chuàng)新、進(jìn)口替代。其客戶包括蘋果、三星等國際巨頭。

2、智能檢測裝備

智能檢測裝備將機(jī)器視覺技術(shù)落地應(yīng)用于工業(yè)流水線上的在線檢測場景，實(shí)現(xiàn)對工業(yè)零部件和產(chǎn)品的實(shí)時在線尺寸與缺陷檢測。

公司的智能檢測裝備在檢測精度、速度、準(zhǔn)確率等方面均達(dá)到國際先進(jìn)水平，不僅實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，而且在與全球領(lǐng)先同行的競爭中具備一定優(yōu)勢。

目前該已成功進(jìn)入全球知名高端消費(fèi)電子行業(yè)品牌客戶，在客戶多個細(xì)分領(lǐng)域獲得較高的滲透率，也是公司發(fā)展最為迅猛的一塊業(yè)務(wù)，這個后面做財務(wù)分析時再細(xì)說。

3、智能制造系統(tǒng)

公司的智能制造系統(tǒng)是一系列用于工業(yè)組裝生產(chǎn)的成套裝備和解決方案，采用機(jī)器視覺等先進(jìn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)機(jī)器人引導(dǎo)、自動識別、在線檢測、數(shù)據(jù)追溯等智能化功能。

該類產(chǎn)品不僅能夠在傳統(tǒng)的勞動密集型產(chǎn)業(yè)中消除生產(chǎn)工藝中的人為不穩(wěn)定因素、達(dá)到提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本的目的，而且能夠廣泛應(yīng)用于消費(fèi)類電子、汽車制造等智能化生產(chǎn)程度較高的行業(yè)，推進(jìn)工廠無人化和智能化進(jìn)程。

4、無人物流車

無人物流車是天準(zhǔn)科技目前正在探索的新業(yè)務(wù)，是一種應(yīng)用在室外和室內(nèi)場景中的無人駕駛車輛，為企業(yè)客戶和終端消費(fèi)者提供無人化的貨物運(yùn)輸、電商訂單配送等服務(wù)，實(shí)現(xiàn)機(jī)器視覺技術(shù)在物流領(lǐng)域的落地。

二、財務(wù)分析

（一）收入分析

單位：萬元

16年至18年，天準(zhǔn)科技的主營業(yè)務(wù)收入分別是1.79億、3.16億、5.03億，年復(fù)合增長率高達(dá)67.9%，這個增速是比較迅猛的，說明公司具有較好的成長性。

分產(chǎn)品來看，公司精密測量儀器收入分別為7623.68 萬元、9638.47 萬元及11,181.61 萬元，年均復(fù)合增長率為21.11%。這塊產(chǎn)品原本是公司第一大主營業(yè)務(wù)，天準(zhǔn)科技在這個領(lǐng)域深耕多年，具有較強(qiáng)的競爭力。

但是增速來看，只能算穩(wěn)健，而在公司主營業(yè)務(wù)收入中的占比處于持續(xù)下滑的態(tài)勢，從16年的42.69%下降至18年的22.21%。

這類產(chǎn)品又可以細(xì)分為柱式結(jié)構(gòu)、手動結(jié)構(gòu)和龍門結(jié)構(gòu)三種，其中柱式結(jié)構(gòu)占比超過八成，也是該類產(chǎn)品增長最主要的驅(qū)動力。

第二類產(chǎn)品智能檢測裝備的發(fā)展最為迅猛，從16年的7432.93萬元，飆升至18年的3.59億元，年復(fù)合增長率高達(dá)119.8%，在主營業(yè)務(wù)收入中占比也從41.62%升至71.32%，成為公司的第一大主業(yè)。

其智能檢測裝備又可以分為消費(fèi)電子檢測裝備、光伏半導(dǎo)體檢測裝備和升級改造服務(wù)，具體收入結(jié)構(gòu)如下：

單位：萬元

我們可以看到，智能檢測裝備的主力是消費(fèi)電子檢測裝備，占比近九成，是其迅猛增長最核心的驅(qū)動因素。這塊業(yè)務(wù)迅猛增長的原因是來自蘋果公司及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司的訂單大增，公司前五大客戶基本都是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的公司。

另外，2018年新開發(fā)的光伏半導(dǎo)體檢測裝備實(shí)現(xiàn)收入441.03萬元，未來有望成為公司新的增長點(diǎn)；同時，隨著公司業(yè)務(wù)不斷拓展，公司通過為已售產(chǎn)品提供產(chǎn)品升級改造服務(wù)收入亦不斷增加，各期收入分別為920.17萬元、1100.71萬元及4041.31萬元，年復(fù)合增長率超過100%，增速也非常強(qiáng)勁。

第三大主營業(yè)務(wù)智能制造系統(tǒng)，主要由應(yīng)用于汽車行業(yè)的制造系統(tǒng)、消費(fèi)電子行業(yè)的制造系統(tǒng)及升級改造服務(wù)三類構(gòu)成：

單位：萬元

這塊業(yè)務(wù)發(fā)展得并不好，總體來看幾乎沒什么發(fā)展。其中汽車制造系統(tǒng)18年實(shí)現(xiàn)營收2806.88萬元，同比下降18.73%，而消費(fèi)電子制造系統(tǒng)最近三年持續(xù)萎縮，2018年沒有貢獻(xiàn)任何營收。

升級改造服務(wù)營收增長雖然較快，但是目前的規(guī)模太小，可以忽略不計。

無人物流車是公司新開辟的業(yè)務(wù)，2018年與阿里集團(tuán)旗下菜鳥物流合作開發(fā)無人駕駛物流車并實(shí)現(xiàn)銷售收入155.20萬元，這塊業(yè)務(wù)剛剛萌芽，至于未來是否能夠長成參天大樹，還有待觀察。

（二）毛利率分析

公司16年至18年的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為58.04%、47.94%及49.25%，總體上呈現(xiàn)出下滑趨勢。

具體來看，精密測量儀器毛利率從2016年的57.85%下降至18年的49.59%，呈明顯下降趨勢。主要是該類產(chǎn)品經(jīng)銷比例提升，毛利率有所下降。

另外主打產(chǎn)品柱式結(jié)構(gòu)產(chǎn)品中，VMQ系列產(chǎn)品毛利率下降較為顯著，VMQ系列通常根據(jù)客戶需求選擇適應(yīng)的型號進(jìn)行銷售，必要時對部分零部件進(jìn)行改造，具有一定的定制化特性，所以毛利率存在一定波動。

智能檢測裝備雖然營收增長迅猛，但毛利率也呈現(xiàn)出明顯下降趨勢，從16年的63.92%降至18年的50.75%。

這塊業(yè)務(wù)毛利率下降的主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了一些變化，2017年及2018年公司新拓展的應(yīng)用于玻璃部件及智能終端外觀結(jié)構(gòu)件檢測智能檢測裝備實(shí)現(xiàn)銷售，且收入快速上升。由于該等新產(chǎn)品毛利率相對原有的鋰電池檢測裝備偏低，其收入占比的提升降低了消費(fèi)電子檢測裝備的毛利率。

第三大主營業(yè)務(wù)智能制造系統(tǒng)毛利率也在逐年走低，從16年的42.94%降至18年的31.43%，這個也是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化導(dǎo)致的。

2016年度智能制造系統(tǒng)收入中消費(fèi)電子自動化裝備收入占比57.55%，其毛利率較高，為47.90%，而2017年度、2018年度消費(fèi)電子行業(yè)智能制造系統(tǒng)收入減少，而毛利率相對較低的汽車自動化裝備業(yè)務(wù)2017年度、2018年度收入占比較高，且2018年度由于汽車自動化裝備客戶需求的變化，產(chǎn)品毛利率有所下降。

無人物流車業(yè)務(wù)為2018年新拓展業(yè)務(wù)且營收規(guī)模很小，所以其毛利率不做對比分析。

（三）費(fèi)用率分析

天準(zhǔn)科技近三年的銷售費(fèi)用率波動不大，主要是2017年銷售費(fèi)用率有較大幅度下降，同比下降了2.32個百分點(diǎn)。主要是當(dāng)年職工薪酬同比增幅為36.59%，遠(yuǎn)低于營收增幅76.5%，導(dǎo)致當(dāng)期銷售費(fèi)用率有所下降。

其管理費(fèi)用率則呈明顯下降趨勢，從16年的7.77%降至18年的3.63%，這個也主要是因為營收增長迅猛，管理費(fèi)用增速遠(yuǎn)低于營收增速所致。

研發(fā)費(fèi)用率從16年的26.22%降至18年的15.66%，這塊費(fèi)用金額雖然也算逐年遞增，但是增速不及營收，導(dǎo)致費(fèi)用率下降。另外值得一提的是，天準(zhǔn)科技的研發(fā)支出全部費(fèi)用化，沒有任何資本化，說明其對自己的盈利能力還是頗為自信的。

財務(wù)費(fèi)用方面，公司近三年銀行貸款少，因此幾乎沒什么利息支出，且2018年已無銀行貸款，無利息支出，公司財務(wù)費(fèi)用主要為匯兌損益。

（四）主要營運(yùn)能力指標(biāo)

天準(zhǔn)科技在營收迅速增長的同時，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度也在加快，周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢，表現(xiàn)出較好的應(yīng)收賬款管理能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力。

存貨周轉(zhuǎn)的表現(xiàn)則遠(yuǎn)不及應(yīng)收賬款了，2018年的存貨周轉(zhuǎn)速度明顯放緩，這個風(fēng)云君認(rèn)為有兩方面的原因：

一方面，從其存貨的結(jié)構(gòu)來看，主要是原材料和發(fā)出商品大幅增長，這可能跟智能檢測裝備業(yè)務(wù)迅猛增長有關(guān)，這種設(shè)備單價較高且生產(chǎn)周期較長，不僅需要提前備貨，發(fā)貨之后還有安裝調(diào)試，周期相對較長，導(dǎo)致期末存貨余額較大。

另一方面可能跟它的客戶有關(guān)系，天準(zhǔn)科技最近兩年的第一大客戶是蘋果公司，前五大客戶中主要是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，18年占其營收的比重超過七成，所以公司對蘋果及其供應(yīng)鏈公司依賴程度較高，隨著蘋果公司發(fā)展速度放緩，天準(zhǔn)科技的產(chǎn)品可能銷售不暢，存在較大的滯銷的風(fēng)險。

（五）資產(chǎn)質(zhì)量及償債能力

這家公司的資產(chǎn)規(guī)模較小，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也相對比較簡單，資產(chǎn)端主要是貨幣資金和存貨，這兩塊合計占總資產(chǎn)比例超過七成，貨幣資產(chǎn)沒啥好分析的，存貨在前面分析過了，這里不再贅述。

負(fù)債端主要是應(yīng)付款項和預(yù)收賬款，這兩塊占比超過80%，其中預(yù)收賬款占比將近30%，從增速來看也是相當(dāng)迅猛，說明公司的成長性還是不錯的。

另外整體看，18年底的資產(chǎn)負(fù)債率為33.98%，負(fù)債端也沒有任何銀行貸款，所以債務(wù)風(fēng)險是比較低的。

（六）政府補(bǔ)貼

單位：萬元

之所以將政府補(bǔ)貼拿出來單聊，是因為這塊收入占其凈利潤的比例還是挺大的。

2016年至2018年，公司獲得的政府補(bǔ)助分別為1393.39 萬元、1928.90 萬元及1707.82萬元，占凈利潤的比例分別是44.04%、37.4%、18.08%，雖然占比在快速下降，但整體來看，在IPO期間，公司的盈利對政府補(bǔ)貼依賴還是比較大的。

結(jié)束語

天準(zhǔn)科技這家公司，從營收增速來看，公司的成長性是比較優(yōu)秀的。

但是這家公司最大的軟肋是對蘋果及其相關(guān)公司的依賴程度大，公司超過七成的營收是蘋果及其產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司貢獻(xiàn)的，一旦蘋果公司有點(diǎn)風(fēng)吹草動，公司的業(yè)績變臉也就是分分鐘的事情。

不幸的是，蘋果公司旗下的iPhone今年第一季度在中國市場的出貨量只有650萬部，下滑幅度高達(dá)30%，這對于天準(zhǔn)科技來說，是一個危險的信號。