《金證研》滬深金融組 辟芷/研究員 映蔚 唐里 洪力/編審

2019年1月8日，北京中企華資產(chǎn)評估有限責任公司（以下簡稱“中企華評估”）因涉嫌違反證券法律法規(guī)，被中國證監(jiān)會進行立案調查，使得中企華評估負責評估的巨人網(wǎng)絡集團股份有限公司、云南旅游股份有限公司受到牽連，暫時中止了其重大資產(chǎn)重組的審查。

而中企華評估恰恰是紅塔證券股份有限公司（以下簡稱“紅塔證券”）的資產(chǎn)評估機構。此番上市，陷入“連環(huán)爆”的中企華或成為紅塔證券的“絆腳石”。

《金證研》滬深金融組注意到，除了“外患”，還有“內憂”。近年來，紅塔證券業(yè)績增速上演“過山車”，資產(chǎn)負債率攀升，短期借款2018年突然飆升到15.93億元。而長期處于“失血”狀態(tài)的紅塔證券，涉嫌同業(yè)競爭，其上市之路或“粉飾太平”。

短期借款飆升“失血”嚴重 資金拆借近66億元

曾經(jīng)歷了首次公開發(fā)行股票中止審查的的紅塔證券，于在2019年4月12日通過了首發(fā)。

但反觀紅塔證券的業(yè)績，卻是疑點重重。2018年，短期借款從無猛增到15.93億元，取得的關聯(lián)方拆借資金更是高達65.93億元。

2013-2018年，紅塔證券的營業(yè)收入分別為7.65億元、12.15億元、19.75億元、9.75億元、11.13億元、12.01億元，2014-2018年分別同比增長58.79%、62.6%、-50.65%、14.22%、7.93%。

2013-2018年，紅塔證券的手續(xù)費及傭金凈收入分別為4.06億元、4.04億元、9.48億元、4.84億元、3.89億元、2.94億元，2014-2018年紅塔證券手續(xù)費及傭金凈收入分別同比增長-0.56%、134.66%、-48.88%、-19.76%、-24.42%。

從營業(yè)收入結構來看，紅塔證券營業(yè)收入的主要來源為證券經(jīng)紀業(yè)務、證券投資業(yè)務和信用交易業(yè)務，2015-2018年，三項業(yè)務收入合計占營業(yè)收入的比例分別為89.49%、61.81%、48.03%、87.35%。

2015-2018年，紅塔證券的證券經(jīng)紀業(yè)務收入分別為8.98億元、2.65億元、1.77億元、1.23 億元，占營業(yè)收入的比例分別為45.46%、27.19%、15.9%、10.28%；同期，證券投資業(yè)務收入分別為4.74億元、0.19億元、0.77億元，4.9億元，占營業(yè)收入的比例分別為23.99%、1.99%、6.9%、40.8%；同期，信用交易業(yè)務收入分別為3.96億元、3.18億元、2.81億元、4.36 億元，占營業(yè)收入的比例分別為20.05%、32.63%、25.23%、36.27%。

2013-2018年，紅塔證券的凈利潤分別為2.21億元、4.77億元、10.44億元、3.39億元、3.68億元、3.92億元，2014-2018年，紅塔證券凈利潤分別同比增長115.37%、118.9%、-67.56%、8.7%、6.52%。

據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會信息，在對2017年度98家證券公司會員經(jīng)審計經(jīng)營數(shù)據(jù)及業(yè)務情況進行的統(tǒng)計排名中，紅塔證券在2017年度證券公司營業(yè)收入排名中排63名，凈利潤排54名。

值得一提的是，紅塔證券或面臨償債壓力風險。

2015-2018年，紅塔證券的資產(chǎn)負債率分別為36.4%、26.84%、22.19%、57.87%。其中，2015-2017年，紅塔證券均無短期借款，到了2018年，紅塔證券的短期借款突然飆升到15.93億元。

除此之外，紅塔證券在2018年向關聯(lián)方拆借資金65.93億元。

同時，紅塔證券的造血能力堪憂。2015-2018年，紅塔證券的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-14.89億元、12.52億元、-14.85億元、-78.1億元。
雪上加霜的是，紅塔證券的資產(chǎn)減值準備金額和資產(chǎn)減值損失金額也在攀升。

2015-2018年，紅塔證券的資產(chǎn)減值準備金額分別為2,392.41萬元、2,090.16萬元、5,014.44萬元、14,063.32萬元；同期紅塔證券的資產(chǎn)減值損失分別為-5,233.48萬元、-296.47萬元、2,924.28萬元、9048.88萬元。

保薦機構“拖后腿”

保薦機構是一個企業(yè)在業(yè)務上合法合規(guī)的重要“代言人”，更在IPO能否順利通過中擔任了重要角色。

作為紅塔證券的保薦機構，東吳證券股份有限公司（以下簡稱“東吳證券”）不久前就因為罰沒金額達百萬而引起關注。

據(jù)〔2018〕113號文件，2018年11月19日，東吳證券紀委原副書記、監(jiān)察室主任杭五一任職期間因利用何某英賬戶持有并買賣股票而被中國證監(jiān)會處以88.73萬元的罰款，并沒收杭五一違法所得29.58萬元。

除此之外，紅塔證券的其他中介機構更是“往事不堪回首”。

作為紅塔證券資產(chǎn)評估機構的中企華評估，除了牽連其評估公司導致重大資產(chǎn)重組中止，更頻頻被證監(jiān)會處罰。

據(jù)〔2019〕36號文件，2019年5月22日，中企華評估因擔任廣東廣州日報傳媒股份有限公司（以下簡稱“粵傳媒”）收購上海香榭麗傳媒股份有限公司（以下簡稱“香榭麗”）項目的評估機構期間,香榭麗通過制作“虛假合同”虛增利潤，導致粵傳媒在收購香榭麗過程中披露的相關文件存在虛假陳述的情況；對香榭麗應收賬款執(zhí)行函證程序時未保持有效控制；對作為評估基礎的香榭麗歷史財務數(shù)據(jù)評估程序不到位；未對采用其他證券服務機構的專業(yè)意見的內容審慎核查；以及其他程序缺陷問題；而被中國證監(jiān)會責令改正，沒收其業(yè)務收入25萬元，并對其處以75萬元的罰款。而中國證監(jiān)會給予張齊虹、胡奇警告，并分別處以5萬元的罰款。

據(jù)〔2018〕7號文件，2018年7月19日，中企華評估因對廣州易幻網(wǎng)絡科技有限公司股東全部權益價值項目進行資產(chǎn)評估時未勤勉盡責，對華油天然氣股份有限公司的股東全部權益價值項目進行資產(chǎn)評估時未勤勉盡責，而被中國證監(jiān)會北京監(jiān)管局責令改正，沒收其業(yè)務收入220萬元，并處以220萬元罰款，并對中企華評估資產(chǎn)評估師胡奇、張齊虹、周躍龍、熊昭霞給予警告，分別處以3萬元罰款。

涉嫌同業(yè)競爭 獨立性存隱憂

除了業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意、中介機構問題重重，紅塔證券還涉嫌同業(yè)競爭，其獨立性存疑的問題更值得我們關注。
據(jù)招股書，龐皓峰在擔任紅塔證券董事的同時，也在云南省資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“云南資管”）兼職董事。

據(jù)國家市場監(jiān)督管理部門數(shù)據(jù)，云南資管的業(yè)務為資產(chǎn)經(jīng)營管理；受托管理資產(chǎn)；經(jīng)濟咨詢與服務。

反觀紅塔證券的業(yè)務范圍，其中包括了證券資產(chǎn)管理；全資子公司紅證利德資本管理有限公司（以下簡稱“紅證利德”）主要從事的業(yè)務包括資產(chǎn)管理；控股子公司紅塔紅土基金管理有限公司主要從事的業(yè)務包括特定客戶資產(chǎn)管理、資產(chǎn)管理；控股子公司深圳市紅塔資產(chǎn)管理有限公司主要從事的業(yè)務包括特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務。

這意味著，紅塔證券與云南資管在資產(chǎn)管理業(yè)務上存在重疊。

值得一提的是，除了云南省投資控股集團有限公司（以下簡稱“云投集團”）為云南資管與紅塔證券的共同持股人，云南資管與紅塔證券并不存在直接的股權關系，且云投集團與紅塔證券不存在共有的董監(jiān)高。

無獨有偶，邵松長在擔任紅塔證券監(jiān)事的同時，也在香溢融通控股集團股份有限公司（以下簡稱“香溢融通”）兼職董事長。

據(jù)香溢融通2018年年度報告，香溢融通的業(yè)務包括財富管理業(yè)務，其中，財富管理業(yè)務的經(jīng)營模式包含私募基金。而紅塔證券通過設立全資子公司紅證利德開展直接投資業(yè)務，確認紅證利德為私募投資基金子公司。且目前，紅證利德已轉型開展私募投資基金業(yè)務。與此同時，紅塔證券的另一全資子公司紅正均方投資有限公司的投資模式也包含私募基金，且香溢融通與紅塔證券無直接股權關系和共同的持股人。上述現(xiàn)象意味著，香溢融通與紅塔證券的業(yè)務也存在重疊。

身為紅塔證券的董事、監(jiān)事，龐皓峰和邵松長均參與公司的重大決策，而他們在具有相同業(yè)務的其他公司擔任兼職，紅塔證券的獨立性或存隱憂。