作為環(huán)保領(lǐng)域的多面手，上海梅思泰克環(huán)境股份有限公司（下稱“梅思泰克“）為污水處理、垃圾處理、煙草等行業(yè)客戶提供技術(shù)研發(fā)、工藝設(shè)計、設(shè)備制造等服務(wù)。

　　從2010年透露想A股上市，經(jīng)過長達8年周折，梅思泰克始終未能如愿。2017年再次沖刺IPO，受到市場和多家媒體公開質(zhì)疑，在2018年3月終止審查。

　　2019年，梅思泰克再次開始上市征程，由東吳證券(9.850, -0.09, -0.91%)保薦擬登陸創(chuàng)業(yè)板，公開發(fā)行2192.17萬股，募資約3.32億元，其中1.5億元用來補充流動資金，其余將投向大氣污染治理環(huán)保設(shè)備建設(shè)和研發(fā)中心建設(shè)兩個項目。

　　不過招股書一出，梅思泰克糟糕的財務(wù)經(jīng)營等問題再度受到市場關(guān)注，能否順利通關(guān)還要謹慎等待。

　　壞賬風險懸頂

　　梅思泰克稱，2016年至2018年實現(xiàn)營收分別為2.52億元、3.33億元和4.32億元，同期凈利潤分別為2762.67萬元、3787.58萬元和6254.32萬元。

　　看似營收和利潤的雙劍齊飛，背后卻是梅思泰克需要長期面對的糾結(jié)經(jīng)營和財務(wù)亂象。

　　2017年，梅思泰克招股數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年上半年，公司實現(xiàn)營收分別為1.14億元、2.10億元、2.52億元和7968.03萬元，同期凈利潤分別為2020.57萬元、854.69萬元、2762.67萬元和-584.80萬元，被認為是企業(yè)造血功能的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額持續(xù)流出，分別為-2935.78萬元、-2063.84萬元、-3168.03萬元和-2431.12萬元。


　　大幅波動的凈利潤踩到3000萬上市紅線，糟糕的經(jīng)營現(xiàn)金流，高懸的應(yīng)收賬款和存貨，大額的商譽減持風險，梅思泰克似乎認識到自身風險掣肘，主動申請終止審查。

　　時隔一年，梅思泰克再度更新遞交招股書，而多項財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司面臨的風險依舊。

　　2016年至2018年報告期，梅思泰克的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-3168.03萬元、5593.79萬元和7342.59萬元，順利轉(zhuǎn)正，公司認為由于加強應(yīng)收賬款催收力度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量不斷改善。

　　數(shù)據(jù)改善背后的真實情況如何，《華夏時報》記者研究發(fā)現(xiàn)，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額改善或許僅是公司為美化財務(wù)數(shù)據(jù)的步驟。

　　與此前梅思泰克的高額存貨數(shù)據(jù)不同，在報告期各期末，公司存貨賬面凈值分別為10140.15萬元、7923.19萬元和 4175.69萬元，另一方面應(yīng)收賬款金額卻在大幅增加，賬面價值分別為1.99億元、2.55億元和3.08億元，已占到公司資產(chǎn)總額的40%。

　　按照常規(guī)的邏輯，正常公司的營收和盈利環(huán)境改善，經(jīng)營財務(wù)數(shù)據(jù)則會同步大幅增加應(yīng)收賬款和存貨額度，但是梅思泰克的應(yīng)收賬款卻和存貨額向左，如果不是存貨大幅下降，梅思泰克的經(jīng)營性現(xiàn)金流可能仍是大幅流出。

　　此外，梅思泰克的高額應(yīng)收賬款面臨著與同行業(yè)公司不同的高風險，2018年期末的數(shù)據(jù)顯示，公司的應(yīng)收賬款并不是低風險的1年期賬齡，公司1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款約為2億元，1至2年的為8555.60萬元，2至3年的3693.11萬元，3至4年的為1463.94萬元，4至5 年的為396萬元，公司甚至還有5年以上的應(yīng)收賬款341.03萬元沒有收回。

　　也就是說僅是目前，梅思泰克就面臨1.4億元的超高應(yīng)收賬款壞賬風險。報告期各期末，公司不得不計提的應(yīng)收賬款壞賬準備分別高達2005.43萬元、2775.96 萬元和3752.58萬元。

　　加上其他應(yīng)收款壞賬準備，截至2018 年末應(yīng)收壞賬準備額度已高達 3915.50萬元，實際發(fā)生的資產(chǎn)減值損失已達932.47萬元，而2018年公司的歸母扣非凈利潤才分別為2705.58萬元、3697.02萬元和5629.12萬元，應(yīng)收賬款壞賬準備額度已超過公司2017年歸母扣非凈利潤。

　　是否會出現(xiàn)實質(zhì)性的大額壞賬，或者是否存在用應(yīng)收賬款調(diào)節(jié)利潤的嫌疑，梅思泰克證券法務(wù)部李盛琳回應(yīng)《華夏時報》記者，以目前公司處于上市申請緘默期，僅以信息披露規(guī)定及招股說明書內(nèi)容為標準，沒有做出詳細說明。

　　對于之前的商譽減值問題，梅思泰克的處理同樣不能理解。截至2018年末，公司收購華正環(huán)保產(chǎn)生的商譽賬面價值為4969.25萬元，占公司資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)比例分別為6.90%、10.94%。

　　值得注意的是，2015年6月，梅思泰克以9200萬元全資收購華正環(huán)保及其全資子公司華清環(huán)保，涉足工業(yè)環(huán)保除塵設(shè)備與污水處理設(shè)備等環(huán)保設(shè)備，其中5771萬元確認為商譽。完成收購當年，華正環(huán)保及華清環(huán)保經(jīng)營就未達預(yù)期，2015年末，梅思泰克對商譽進行減值測試，當期計提減值損失802萬元。

　　而2016年至2018年報告期內(nèi)，公司每年均對商譽是否發(fā)生減值進行測試，梅思泰克再無計提商譽減值損失。不過，梅思泰克提示不排除未來華正環(huán)保、華清環(huán)保因經(jīng)營不善、宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化等原因?qū)е掳套u的相關(guān)資產(chǎn)組（或資產(chǎn)組組合）賬面價值出現(xiàn)高于可收回金額，產(chǎn)生商譽減值，從而降低公司的盈利水平的風險，為下一步借口商譽減值埋下伏筆。

　　“窮苦”的研發(fā)團隊

　　對于業(yè)績報告期向好，招股書中，梅思泰克詳實解釋的原因是國家環(huán)保政策帶來的紅利。同時，也在風險因素中把國家具體環(huán)保政策出臺及執(zhí)行的不確定性列為頭號風險，稱如果未來國家降低在環(huán)保產(chǎn)業(yè)上的投資力度，或者維持現(xiàn)有的環(huán)保標準不作進一步提升，可能對公司未來市場空間及盈利能力帶來不利影響。

　　但是在短期內(nèi)，梅思泰克依然看好經(jīng)營環(huán)境，并稱公司經(jīng)營和募投項目收入預(yù)期具有論證性的市場前景。

　　計劃投資1.92億元的大氣污染治理環(huán)保設(shè)備建設(shè)項目， 梅思泰克認為，項目完全達產(chǎn)后，公司將新增年產(chǎn)180套VOCs廢氣治理設(shè)備、50套煙氣治理設(shè)備的能力，公司現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)能將得到進一步拓展，每年可新增銷售收入3.7億元，新增凈利潤4810.38萬元。

　　投資額3590.60萬元的研發(fā)中心，公司將建立起對 VOCs 治理、煙氣減排、污水處理等整體解決方案研究的綜合性研發(fā)中心，為企業(yè)發(fā)展提供強力的技術(shù)支持，有利于提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，增強企業(yè)核心競爭力。

　　上述募投項目的預(yù)期是基于目前公司在人員、技術(shù)、市場等方面的儲備優(yōu)勢得出，但是研究梅思泰克的科研實力不難發(fā)現(xiàn)其中的夸張成分。

　　梅思泰克表示，公司是集環(huán)境保護產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、制造、銷售及服務(wù)為一體的高科技公司。

　　公司所處環(huán)境治理設(shè)備行業(yè)為技術(shù)密集型行業(yè)，核心競爭力取決于大氣治理設(shè)備、污水處理設(shè)備的設(shè)計、研發(fā)及持續(xù)創(chuàng)新能力。公司研發(fā)投入情況、技術(shù)人才的儲備以及人員的穩(wěn)定性將直接影響公司的研發(fā)能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，進而影響公司的市場競爭力和盈利能力。

　　公司自主研發(fā)的一系列環(huán)境污染治理核心技術(shù)，為公司在市場上保持核心技術(shù)競爭優(yōu)勢奠定了良好基礎(chǔ)，是公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)快速發(fā)展的保證。未來公司需要及時把握行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢，持續(xù)進行新技術(shù)、新產(chǎn)品的研究與開發(fā)。

　　報告期內(nèi)，公司專注于環(huán)境污染治理設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計及生產(chǎn)，銷售規(guī)模逐步擴大，并且通過加大研發(fā)投入，技術(shù)水平不斷提升，競爭優(yōu)勢得到強化。

　　截至2018年末，梅思泰克稱共有研發(fā)技術(shù)人員91人，其中核心技術(shù)人員共6人，分別為莊田、蔡文清、蔡文翀、于斌、黃健翔、唐保國。

　　報告期內(nèi)，公司核心技術(shù)人員保持穩(wěn)定，研發(fā)技術(shù)人員占比較高，分別占公司員工人數(shù)的32.97%、30.85%、 27.83%。公司的研發(fā)投入不斷增加，研發(fā)費用分別為1491.61萬元、1890.06萬元、2301.09萬元。



　　90余名研發(fā)技術(shù)人員，研發(fā)費用僅為2000萬元左右，即使是最高的2018年來算，研發(fā)人員人均研發(fā)費用25萬元，僅略高于公司所在地上海今年一季度居民人均工資性11296元的收入，研發(fā)技術(shù)競爭力如何體現(xiàn)？

　　而作為核心技術(shù)人員6人之首的梅思泰克董事長兼總經(jīng)理莊田，1981年生，2003畢業(yè)于上海復(fù)旦大學(xué)本科日語系，后就讀英國約克大學(xué)公共管理專業(yè)碩士研究生，沒有任何工科、理科等專業(yè)技術(shù)背景，此前更無環(huán)保相關(guān)公司的從業(yè)履歷。

　　就讀日語的董事長帶著“窮苦”的研發(fā)團隊，能研發(fā)出多高端的核心技術(shù)讓人懷疑，而此次募資建設(shè)研發(fā)中心投資額高達3590.60萬元，是梅思泰克此前研發(fā)投入的近兩倍，公司能帶給市場多少期待還有待揭示。