時(shí)隔7年再闖關(guān)A股IPO的四川英杰電氣股份有限公司（下稱英杰電氣）仍舊存變數(shù)。

　　英杰電氣成立已有20多年，目前已是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的功率控制電源供應(yīng)商，不存在與其進(jìn)行全面競(jìng)爭(zhēng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。然而，2012年，其首次IPO卻以失敗告終。

　　英杰電氣卷土重來(lái)的底氣或來(lái)自國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)轉(zhuǎn)暖。

　　去年，其近半營(yíng)業(yè)收入來(lái)自光伏行業(yè)?；诖耍瑘?bào)告期（2016年至2018年），其營(yíng)業(yè)收入翻了一倍多，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了2.29倍。也正因?yàn)槿绱耍緦?duì)光伏行業(yè)存在一定程度依賴，且客戶集中度較高，而光伏行業(yè)受政策影響波動(dòng)頻繁，英杰電氣也將是風(fēng)險(xiǎn)潛存。

　　實(shí)際上，盡管英杰電氣報(bào)告期實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)倍增，但稅收優(yōu)惠金額占比超過(guò)三成。而2015年至2017年，公司分到了約億元凈利，持股比超過(guò)91%的實(shí)控人拿走了九成。

　　備受關(guān)注的是，英杰電氣實(shí)控人之一周英懷先后卷入2名官員貪腐案。盡管英杰電氣及周英懷未被立案調(diào)查，但公司難逃灰色發(fā)展嫌疑。

　　稅收優(yōu)惠三年超7000萬(wàn)

　　英杰電氣成立于1996年，專注于電力電子技術(shù)的應(yīng)用研究。公司稱，其不僅在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，在產(chǎn)品技術(shù)、品質(zhì)等方面也具備同國(guó)外領(lǐng)先廠商直接競(jìng)爭(zhēng)的能力。

　　2012年，英杰電氣首次上會(huì)接受審核，意料之中被否。彼時(shí)，光伏產(chǎn)業(yè)正遭遇歐洲雙反的沖擊，逆流沖刺的英杰電氣創(chuàng)造奇跡的難度可想而知。

　　首次IPO被否也充分說(shuō)明英杰電氣對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的依賴。報(bào)告期，公司來(lái)自光伏行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入占比48.60%、50.95%、44.29%。

　　或許正是因?yàn)閬?lái)自光伏行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入占比較高，近年來(lái)，光伏行業(yè)轉(zhuǎn)暖，公司盈利能力得以大幅提升。報(bào)告期，公司營(yíng)業(yè)收入為1.74億元、2.77億元、4.10億元，同比增長(zhǎng)9.60%、59.14%、47.98%，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為3443.73萬(wàn)元、7216.39萬(wàn)元、11320.01萬(wàn)元，同比增幅為63.86%、109.55%、56.87%，堪稱超高速增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)在于，目前國(guó)內(nèi)，包括隆基股份(22.700, 0.01, 0.04%)等一些龍頭企業(yè)紛紛進(jìn)行新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張，雖然行業(yè)集中度在提高，但未來(lái)如果再次出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象，勢(shì)必對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)產(chǎn)生沖擊。

　　報(bào)告期，A股公司晶盛機(jī)電(12.860, 0.02, 0.16%)一直為英杰電氣第一大客戶，其貢獻(xiàn)的銷售收入分別為2573.73萬(wàn)元、1億元、1.18億元，占公司當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為14.86%、36.16%、28.92%。

　　值得一提的是，報(bào)告期，公司獲取的稅收優(yōu)惠金額分別為1186.94萬(wàn)元、2139.19萬(wàn)元、3843.80萬(wàn)元，合計(jì)達(dá)7169.93萬(wàn)元，占同期凈利潤(rùn)32.62%。

　　與此同時(shí)，公司頻頻大肆分紅。2015年至2017年，公司相繼發(fā)放了2014年度至2016年度分紅，分別為2850萬(wàn)元、2350萬(wàn)元、4750萬(wàn)元，合計(jì)9975萬(wàn)元。其中，超九成落入實(shí)控人腰包，約9000萬(wàn)元。

　　激進(jìn)擴(kuò)張存貨激增

　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇之時(shí)，英杰電氣的存貨也急劇增長(zhǎng)，將危及公司流動(dòng)性。

　　報(bào)告期末，英杰電氣存貨余額分別為1.27億元、2.83億元、3.04億元，計(jì)提跌價(jià)損失后為1.21億元、2.78億元、3.02億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)為 34.81%、53.75%、44.63%，占公司總資產(chǎn)的29.37%、47.87%、40.82%。

　　占公司總資產(chǎn)四成的存貨主要構(gòu)成是發(fā)出商品，其占比分別為48.46%、61.61%、80.99%，逐年增長(zhǎng)。公司解釋稱，公司訂單規(guī)模不斷擴(kuò)大，使得營(yíng)業(yè)收入和發(fā)出商品快速增長(zhǎng)。同時(shí)，下游客戶需要安裝調(diào)試的系統(tǒng)類產(chǎn)品訂單金額在公司總訂單中比重迅速增長(zhǎng)，從 2015 年的55.86%增至2018年的81.96%。受安裝調(diào)試因數(shù)影響，發(fā)出商品的銷售收入確認(rèn)存在滯后性。

　　此外，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)也十分顯性。雖然公司應(yīng)收賬款增長(zhǎng)并不快、2017年還有所下降，但其產(chǎn)生的壞賬損失不容忽視。報(bào)告期，公司計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為2749.17萬(wàn)元、2478.16萬(wàn)元、2741.92萬(wàn)元。報(bào)告期，公司對(duì)光伏行業(yè)的應(yīng)收賬款計(jì)提比例分別為36.38%、54.75%、39.93%。

　　備受關(guān)注的是，2015年以來(lái)，英杰電氣實(shí)施了11次債務(wù)重組，使得應(yīng)收賬款出現(xiàn)較大幅度下降。

　　招股書(shū)披露，2016年、2017年，計(jì)入債務(wù)重組損失金額為95.89萬(wàn)元、17.05萬(wàn)元，其中單項(xiàng)債務(wù)重組損失金額在10萬(wàn)元以上的共6項(xiàng)。

　　實(shí)控人兩次卷入貪腐案

　　實(shí)控人兩次卷入貪腐案，英達(dá)電氣的灰色發(fā)展路徑備受質(zhì)疑。

　　招股書(shū)顯示，英杰電氣由王軍、周英懷、肖林三人于1996年初出資50萬(wàn)元設(shè)立。截至招股書(shū)簽署之日，王軍、周英懷的持股比分別為46.11%、45.42%，二人構(gòu)成共同實(shí)際控制人。作為總經(jīng)理，周英懷接連牽涉官員貪腐案。


　　2016年12月9日，四川綿竹法院作出的刑事判決書(shū)顯示，2004年至2014年，王某某利用職務(wù)之便，為他人謀取利益，多次收受多名請(qǐng)托人財(cái)物，共計(jì)達(dá)256萬(wàn)元。王某某收受的14筆資金中，就有英杰電氣總經(jīng)理周英懷及其妻子徐虹所送，金額為30萬(wàn)元。

　　招股書(shū)披露，案件調(diào)查期間，周英懷根據(jù)辦案人員要求，積極主動(dòng)協(xié)助調(diào)查，接受辦案人員的詢問(wèn)并說(shuō)明相關(guān)情況。截至目前，周英懷本人一直在公司正常工作。

　　不過(guò)，事發(fā)當(dāng)時(shí)處于光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩調(diào)整期，30萬(wàn)元送給一家地方國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人，所托之事可能不小。

　　周英懷卷入的另一起貪腐案涉及德陽(yáng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)商務(wù)局局長(zhǎng)楊華敏。根據(jù)起訴書(shū)，楊利用其負(fù)責(zé)外向型企業(yè)發(fā)展補(bǔ)助的職務(wù)便利，在外向型產(chǎn)業(yè)園發(fā)展專項(xiàng)資金申請(qǐng)過(guò)程中，為英杰電氣限公司謀取利益，先后收受英杰電氣總經(jīng)理周英懷現(xiàn)金5萬(wàn)元。

　　對(duì)于此事，英杰電氣在招股書(shū)中稱，2015年，公司申請(qǐng)并獲得德陽(yáng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)財(cái)政局和商務(wù)局發(fā)放的2014年度外向型產(chǎn)業(yè)園區(qū)發(fā)展專項(xiàng)資金100萬(wàn)元，公司在申請(qǐng)上述專項(xiàng)資金的過(guò)程中不存在違法違規(guī)情形。